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美國“對等關稅”來勢洶洶，但虎頭蛇尾，而中國光伏在長期面對“雙反”、301、201等高額關稅的情況下，對美出口已與關稅脫敏，主要通過東南亞等海外基地實現(xiàn)對美間接出口。“關稅戰(zhàn)”沖擊雖造成中國光伏廠商海外產能成本上升并進一步擠壓盈利，但相較于美國本土制造成本，或仍具相對優(yōu)勢，美國光伏制造回流進程充滿不確定性，中期內難改光伏產品進口依賴的窘境。面對復雜多變的貿易和政策環(huán)境，加大非美市場開拓，推動技術升級和品牌塑造，實現(xiàn)市場多元化+業(yè)務本地化+向解決方案服務商轉型，或將成為對沖風險和盈利回升的關鍵。 ▍美國對華關稅陡增，但光伏出口早已脫敏。 美國關稅來勢洶洶，但虎頭蛇尾，雖然對華進口商品加征稅率高達145%，但中國光伏長期面臨“雙反”+301+201的高關稅，對美出口持續(xù)低位，早與關稅脫敏，目前主要通過東南亞等海外生產基地實現(xiàn)間接出口。美國對東南亞四國電池“雙反”和加征普遍關稅雖可能抬升中國廠商海外產能生產成本，進一步擠壓盈利空間，但相較于美國本土制造成本，或仍具相對優(yōu)勢，對光伏電池組件產品“中國品牌→東南亞制造→出口美國”的商業(yè)鏈條未尚造成根本性沖擊；同時，中東及周邊地區(qū)面臨關稅較低，或受益于中國廠商主導的新一輪光伏產業(yè)遷移，加快光伏制造和需求崛起。 ▍光伏制造回流美國？理性豐滿而現(xiàn)實骨感。
在對內對外政策反復無常和需求預期混亂的氛圍下，美國本土光伏產能建設進度慢于預期，截至2025年1月，其硅料/硅片/電池/晶硅組件本土產能分別約21/0/2/35GW，且供應鏈配套短板明顯。我們預計美國對光伏供應鏈的進口依賴將從組件部分轉移至硅片、電池及上中游輔材等環(huán)節(jié)，光伏制造“回流”進程充滿不確定性。同時，由于美國薄弱的光伏供應鏈進口依賴度高，高關稅或進一步推升其本已較高的制造成本，而加大本土產能經營風險。若高關稅政策持續(xù)，或將導致美國光伏產業(yè)陷入“高成本-低需求-投資萎縮”的衰退螺旋。 ▍釋放非美市場潛能，開啟光伏出海2.0。 面對持續(xù)放量的歐洲、亞非拉等非美市場，市場多元化+業(yè)務本地化+向解決方案服務商轉型，或將成為對沖風險和盈利回升的關鍵。在本土化制造要求提高（尤其是組件環(huán)節(jié)）的趨勢下，硅料、硅片、電池及配套輔材等產業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)直接出口比例加速提升，成為當前光伏供應鏈全球化的新方向，中國光伏行業(yè)進入出海2.0階段。此外，光伏供給端或從產能競賽逐步轉向銷售服務競爭，企業(yè)在不斷推進技術研發(fā)和產品升級的情況下，加強“光伏+”系統(tǒng)解決方案能力也將日益重要。      ▍風險因素： 光伏裝機增長不及預期，海外貿易壁壘進一步抬升，市場競爭加劇，海外國家新能源發(fā)展戰(zhàn)略和支持政策轉向，原材料價格大幅上升等。 ▍投資策略： 面對復雜多變的貿易和政策環(huán)境，加大非美市場開拓，推動技術升級和品牌塑造，實現(xiàn)市場多元化+業(yè)務本地化+向解決方案服務商轉型，或將成為對沖風險和盈利回升的關鍵。建議關注產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具備全球品牌、技術和產能配套優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。 本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年4月16日發(fā)布的《電力設備與新能源行業(yè)光伏行業(yè)專題報告—關稅沖擊下的光伏供應鏈》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。 |
