特變電工：光伏電站龍頭 利潤彈性超預(yù)期

　　研究機構(gòu)：申銀萬國

　　撰寫時間：2013.7.11

　　特變電工公告投資149MW光伏電站，49.5MW風電站，總投資20億，并且上述項目均已獲得省、自治區(qū)、兵團發(fā)展和改革委員會核準。對此，有以下評論：

　　1、光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，政策力促電站扭虧為盈

　　在年初轉(zhuǎn)變了對國內(nèi)光伏電站的觀點，認為國內(nèi)電站已經(jīng)從無序、虧損向有序、盈利轉(zhuǎn)變，其中最重要的變化是因為補貼資金的發(fā)放到位。

　　并且接下來，國內(nèi)電站建設(shè)有望得到進一步的改善，第一是上網(wǎng)電價相比初稿有望上調(diào)0.05-0.1元/度，第二是可再生能源附加有望從8厘/度上調(diào)。

　　2、特變電工是國內(nèi)光伏電站龍頭，具備資源、資金、配套優(yōu)勢

　　從過去幾年的裝機來看，特變電工一直是國內(nèi)電站開發(fā)的龍頭企業(yè)，2011年，建設(shè)了240MW，2012年，451MW，2013年有望達到800-1000MW，占據(jù)了國內(nèi)10%左右的市場份額（包括集中式和分布式的）。

　　特變電工具備資源優(yōu)勢：占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢、和電網(wǎng)、電力集團關(guān)系密切；資金優(yōu)勢：收入利潤規(guī)模大、現(xiàn)金流充沛；配套優(yōu)勢：變壓器、電纜、逆變器、配電柜的協(xié)同效應(yīng)。

　　3、電站利潤有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測

　　由于電站的利潤率和建設(shè)規(guī)模超出我們預(yù)期，上調(diào)公司2013-2015年EPS至0.55、0.71、0.89（原來為0.53、0.68、0.78），對應(yīng)的PE為14、11、9。公司估值便宜，并且是國內(nèi)電站龍頭，盈利有望再度超預(yù)期，多晶硅低成本有望兌現(xiàn)，維持買入評級。