2006年9月投產(chǎn)時，賽維的硅片產(chǎn)能僅為200MW，2007年便擴張至420MW，躍居全球第一。當年6月賽維LDK登陸紐交所，融資4.69億美元。

　　成功上市之后，賽維LDK更加堅定了“高強度資本”的擴張路徑。除了在硅片業(yè)務上持續(xù)擴充產(chǎn)能，并在2012年3月將產(chǎn)能增加至4300MW，賽維LDK還從2007年開始，啟動了其“全產(chǎn)業(yè)鏈擴張”戰(zhàn)略。

　　向上，2007年8月，賽維宣布建設兩個總產(chǎn)能1.6萬噸的多晶硅項目，其中，下村硅料廠產(chǎn)能為1000噸(后擴大至6000噸)，馬洪硅料廠的產(chǎn)能15000噸。截至2012年3月，賽維的硅料產(chǎn)能已達17000噸。

　　2011年11月，賽維LDK更是高調宣布，其將在內(nèi)蒙古呼和浩特興建世界上單體規(guī)模最大的高純硅料生產(chǎn)基地，規(guī)劃分兩期，建成后年生產(chǎn)規(guī)模達6萬噸。其中，一期項目總投資100億元，產(chǎn)能3萬噸，預計在2013年下旬建成投產(chǎn)。但隨著其資金鏈日益緊張，這一項目目前并無實質性進展。

　　向下，2009年8月和2010年9月，賽維先后介入電池組件和電池片業(yè)務；2010年，其進一步將觸角延伸到最下游的光伏電站環(huán)節(jié)。截至2012年3月，賽維的電池片和電池組件的產(chǎn)能分別達到1700MW。

　　而賽維的光伏電站項目，也在2011年加速推進。當年，賽維承接了16項光伏應用工程，實現(xiàn)收入4.16 億元。截至2012年6月底，賽維尚未完工的光伏工程項目有9項，合同金額逾7億元。不過，評級機構上海新世紀(11.68,-0.20,-1.68%)稱，“由于光伏應用工程投資額大，該業(yè)務的開展將進一步加劇公司的資金壓力”。

　　2007年上市至今，由于賽維LDK始終未能形成持續(xù)盈利能力，而其固定資產(chǎn)投資卻持續(xù)大幅增長，因此，融資能力便顯得格外重要。2008年至2011年間，通過發(fā)行可轉債、增發(fā)等方式，賽維LDK進行了四輪融資，累計融資8.842億美元。

　　2009年11月，因長期客戶德國Q-Cells單方面終止硅片采購合同，賽維LDK為了緩解資金壓力，將馬洪硅料項目(15000噸)15%的股權，作價15億元轉讓給江西信托，后于2010年12月原價購回。

　　2010年底，為了獲得硅料業(yè)務發(fā)展所需資金，賽維LDK與國家開發(fā)銀行旗下投資公司，建設銀行兩家下屬投資公司，以及一個與另一家中國主要銀行相關的投資基金，達成了投資協(xié)議：賽維向后者轉讓旗下“賽維硅料公司”(注冊于開曼群島，擁有賽維在境內(nèi)的所有硅料業(yè)務)18.46%的股權，獲得后者總額2.4億美元的投資，并簽下了條件苛刻的“對賭協(xié)議”。

　　2011年，賽維LDK原本計劃將硅料業(yè)務分拆上市，但最終未果。胡剛平稱：“其實，硅料公司最初是可以上市的，但當時賽維希望募集更多的資本，所以沒有上。去年年底再想上，但這個行業(yè)實在太差了，公司整體表現(xiàn)也不是很給力，最終沒有上成。但就目前的這個環(huán)境來說，上市是必由之路。”

　　在此背景下，從銀行獲得貸款，便成為賽維LDK更加依賴的融資手段。2007年至2011年，賽維LDK的銀行借款持續(xù)攀升，分別為2.89億美元、8.2億美元、13.88億美元、21.06億美元和29.22億美元。2011年，賽維LDK還通過在境內(nèi)外發(fā)行債券的方式，募集了合計22 億元人民幣的資金。

　　可以說，過去7年，在彭小峰的領導下，高速擴張、四處出擊的賽維LDK，資金鏈一直處于一種相對比較緊張的狀態(tài)。截至2011年底，賽維LDK手持的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”為2.44億美元，而其“短期負債”卻高達20.32億美元。

　　李華指出，2007年至2011年，賽維的固定資產(chǎn)投資分別高達3.05億美元、11.26億美元、7.5億美元、5.77億美元和9.82億美元，“其它的光伏企業(yè)，沒有一個投資量有這么大的，尚德算是投得比較狠的，最多也就是2011年的3.7億美元”。

　　財報顯示，2007年至2011年年末，賽維LDK的“固定資產(chǎn)規(guī)�！背掷m(xù)大幅增長，分別為3.37億美元、16.97億美元、26.09億元、29.93億美元和38.72億美元，與此同時，其“資產(chǎn)負債率”亦不斷提高，分別為47.09%、76.58%、80%、81.43%和87.68%。

　　“賽維玩錢玩得太狠了�！崩钊A說，“行情這么差，投了這么多固定資產(chǎn)進去，哪有現(xiàn)金回來？這是它面臨債務危機的最根本的原因”，“就是這口氣喘不上來了”。

　　而這，還不是最嚴重的后果。

　　擴張惹的禍

　　雖然，“全產(chǎn)業(yè)鏈”一度曾在中國光伏業(yè)非常盛行，但真正付諸實踐的卻只有賽維一家。而最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維LDK帶來了兩個更為嚴重的后果：沖擊了其起家業(yè)務硅片的傳統(tǒng)客戶；而其在行業(yè)景氣度最高時投資的硅料項目，可能已經(jīng)變成“無效資產(chǎn)”。

　　2007年8月，賽維啟動的固定資產(chǎn)投資高達130億元的兩個多晶硅“硅料”項目，被業(yè)內(nèi)人士視為擊倒賽維的致命因素。

　　賽維上馬硅料項目之前的2007年上半年，多晶硅價格從2005年的40美元/公斤沖高突破300美元/公斤，并在2008年3月達到475美元/公斤的歷史高點。彭小峰當時曾在接受采訪時表示，賽維上馬硅料項目，就是要降低硅料價格。

　　但之后，由于全球金融危機爆發(fā)，光伏發(fā)電主要市場增速放緩，加之多晶硅產(chǎn)能不斷釋放，至2009年11月，多晶硅已經(jīng)下跌至55美元/公斤。當時，賽維的第一條年產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線，剛剛投產(chǎn)兩個月。

　　雖然，多晶硅價格2010年一度反彈至100美元/公斤上方，但目前，已進一步深跌至22美元/公斤。

　　賽維LDK2011年年報稱，其當年的多晶硅生產(chǎn)成本為30美元/公斤，并計劃在2012年，降低至22美元/公斤。但本刊記者獲得的一份權威數(shù)據(jù)顯示，7月9日，賽維硅料結存2050.28噸，金額為48985.71萬元，這意味著，其生產(chǎn)成本約為240元/公斤(約合38美元/公斤)。同期，國內(nèi)市場上多晶硅的主流報價為164元/公斤，進口料主流報價為22.281美元/公斤。

　　8月初，本刊記者在賽維新余硅料工廠實地調查時，一位工廠員工透露：“馬洪工廠已經(jīng)停產(chǎn)了三個月，下村停產(chǎn)了一個月”，“開工越多，成本越高。但賣出的產(chǎn)品價格，比成本還要低。賣得多，虧得多。現(xiàn)在，工廠基本只需要維護設備的操作工。”

　　“每生產(chǎn)一公斤硅料就虧幾十塊，賽維在多晶硅項目上的投資，目前幾乎等于無效資產(chǎn)�！� 前述銀行風控主管李華指出，如果總投資高達130億元的硅料項目發(fā)生貶值，那么，賽維LDK目前僅為42億元的凈資產(chǎn)，或將大幅縮水。

　　在李華看來，按照接近40美元/公斤的成本，賽維的硅料項目必須提早兩年投資，才能賺錢�！氨＠麉f(xié)鑫一開始有什么？也是慢慢地搞起來，硅料價格高的時候，成本高沒什么關系，搞一搞慢慢就好了�！�

　　2006年6月，保利協(xié)鑫第一條產(chǎn)能為1500噸的多晶硅生產(chǎn)線開工建設，2007年9月生產(chǎn)出第一批多晶硅。保利協(xié)鑫投產(chǎn)之后，多晶硅價格在相當長的時間內(nèi)，始終保持在高位。而2012年第一季度，在多晶硅價格降至歷史低點后，保利協(xié)鑫公布的多晶硅生產(chǎn)成本，也已下降至18.6美元/公斤。

　　在光伏業(yè)界，流傳著這樣一個版本的故事：2007年，在賽維決定上馬硅料項目之前，保利協(xié)鑫CEO朱共山曾找到彭小峰，勸說彭不要投硅料，而是將硅片業(yè)務與保利