一方面銀行賬戶上有3億元資金趴著，另一方面光伏行業(yè)持續(xù)嚴(yán)冬，整個(gè)下游客戶需求量減少。此時(shí)杭州福斯特光伏公司上市融資擴(kuò)大相同產(chǎn)品的產(chǎn)能，有必要嗎?

　　企業(yè)上市其中一項(xiàng)主要目的是解決生產(chǎn)經(jīng)營所缺資金。專業(yè)人士指出，福斯特資金缺口不大，更為重要的是，當(dāng)前光伏市場(chǎng)危機(jī)重重，下游客戶從去年開始已連續(xù)4個(gè)季度虧損，需求嚴(yán)重減少，以福斯特現(xiàn)有產(chǎn)能滿足當(dāng)前需求綽綽有余，若此時(shí)上市再擴(kuò)大新產(chǎn)能，必將難以消化。

　　自有資金充裕

　　福斯特主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜占其營業(yè)收入近98%，毛利率較高。2009年和2010年毛利率達(dá)到45%左右，即使2011年毛利率有所下降，依然遠(yuǎn)高于其它光伏產(chǎn)品，為37.26%。

　　較高的產(chǎn)品利潤率大大提升福斯特盈利能力。自2003年5月設(shè)立以來，公司業(yè)務(wù)高速成長的同時(shí)，積累下巨額的利潤財(cái)富。招股書顯示，2009年、2010年、2011年三年報(bào)告期內(nèi)，福斯特實(shí)現(xiàn)凈利潤分別是1.24億元、5.52億元、6.11億元。自有資金充裕，極少向銀行貸款，招股書揭示福斯特2010年和2011年均未向銀行貸款。相反，截止到2011年底，福斯特的貨幣資金金額為3.04億元。

　　福斯特資產(chǎn)規(guī)模每年以數(shù)倍的速度暴增。2009年總資產(chǎn)3.412億元，僅隔一年2010年暴增2.68倍達(dá)9.163億元，2011年資產(chǎn)進(jìn)一步增加到14.911億元。出人意料的是，福斯特的資產(chǎn)負(fù)債率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行光伏企業(yè)，2011年其資產(chǎn)負(fù)債率僅11.71%，與光伏類上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率51.73%相比，福斯特僅為國內(nèi)光伏企業(yè)的1/5。

　　此外，福斯特近年實(shí)施的一項(xiàng)財(cái)務(wù)制度也從事實(shí)上證明，公司財(cái)務(wù)狀況良好，資金實(shí)力強(qiáng)。招股書中稱，“隨著公司業(yè)務(wù)的高速成長，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提升，為公司適應(yīng)放寬信用政策提供了條件。”在福斯特放寬客戶信用期政策制度支持下，應(yīng)收賬款從2009年的8402萬元躍升到2011年的4.903億元，短短兩年間應(yīng)收賬款爆增5.83倍。換句話說，福斯特相當(dāng)于借款或者自己先墊資把產(chǎn)品給下游用戶使用。

　　但有光伏設(shè)備制造商的高管人員對(duì)此提出疑問：既然福斯特資金實(shí)力超強(qiáng)，甚至不惜變相從自己口袋里借款或者墊資的辦法支持下游客戶，那么它何必還要上市融資?募投的兩個(gè)項(xiàng)目完全可以依靠自身充裕的資金及少部分銀行貸款解決�！案Ｋ固禺a(chǎn)品利潤高，而且積累了好幾年，上馬新項(xiàng)目并不缺資金。它上市真實(shí)意圖很可能是圈錢，放大林建華家族的財(cái)富效應(yīng)。”

　　募投新項(xiàng)目消化不了產(chǎn)能

　　更大的疑問是福斯特自身的盈利能力開始出現(xiàn)持續(xù)下降，能不能消化募投項(xiàng)目巨大的新產(chǎn)能?

　　光伏市場(chǎng)從去年以來出現(xiàn)雪崩。曾經(jīng)的光伏大佬賽維已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度虧損，最新消息是半年虧損10.8億元，江西省政府找了多家央企和省內(nèi)大型國企收購或托管賽維，但燙手的山芋至今沒有勇敢的接盤者。長江證券2011年12月的一份研報(bào)稱，“生產(chǎn)無法盈利導(dǎo)致國內(nèi)80%-90%的企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，在產(chǎn)企業(yè)新建或擴(kuò)建計(jì)劃紛紛推遲，以應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣大幅下滑對(duì)企業(yè)的負(fù)面沖擊。

　　覆巢之下安有完卵。作為光伏材料供應(yīng)商的福斯特，受產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏廠商拖累，2011年開始市場(chǎng)需求增幅減少，行業(yè)衰退給福斯特前期成長性帶來快速下降。一段屬于福斯特的美好時(shí)光已經(jīng)過去，業(yè)績?cè)鲩L驟降，盈利指標(biāo)下挫。

　　2010年福斯特營業(yè)收入比上年增長302%，但到2011年大幅回落到44.37%;同期凈利潤增長率也從2010年的346%驟降到10.76%;而應(yīng)收賬款占同期營業(yè)收入的比例則從2010年的13.20%增長到19.95%。

　　作為衡量公司償債風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)主要指標(biāo)的“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流量與凈利潤間差異”，顯示出福斯特存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。招股書披露，2009年、2010年、2011年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額分別為-8103萬元、-2.83億元、-3.38億元。福斯特承認(rèn)，兩者產(chǎn)生如此之大差異的主要原因是應(yīng)收賬款的大幅增加。

　　由此看來，福斯特諸多問題的矛盾都指向大幅增加的應(yīng)收賬款。

　　在2011年福斯特應(yīng)收賬款4.903億元中，前五名應(yīng)收賬款的客戶分別是無錫尚德太陽能、常熟阿特斯陽光、常州天合光能、保定天威英利新能源、常州億晶光電，五家的應(yīng)收賬款3.2億元，占全部應(yīng)收賬款的比例2/3。

　　從福斯特前五名下游客戶的實(shí)際經(jīng)營狀況分析，統(tǒng)一比較2011年第四季度利潤盈虧數(shù)據(jù)，第一大客戶阿特斯凈虧損5990萬美元，第二大客戶英利天威凈虧損37.72億元，第三大客戶天合光能凈虧損6580萬美元，第四大客戶晶科能源凈虧損3.67億美元，第五大客戶億晶光電雖然2011年第四季度保持盈利，但到了2012年第一季度終于支撐不住加入虧損陣營，凈虧損9890萬元。

　　值得一提的是尚德太陽能，雖然尚德太陽能未出現(xiàn)在福斯特前五大客戶名單中，卻排名在福斯特前五大應(yīng)收賬款客戶之首，尚德太陽能2011年以7617.91萬元占福斯特應(yīng)收賬款總數(shù)的14.74%。2011年第四季度尚德凈虧損1.369億美元，全年虧損10.07億美元，是中國光伏企業(yè)虧損額最高的廠商。

　　回到福斯特近年放寬給客戶信用期的貨款支付上，業(yè)內(nèi)人士指出，福斯特此舉真正的目的是，當(dāng)市場(chǎng)開始出現(xiàn)衰退，下游客戶需求減少或是因?yàn)樘潛p購買力下降，福斯特為了保持上市前持續(xù)的良好業(yè)績，制造一個(gè)高成長的假象，放寬對(duì)下游客戶應(yīng)收賬款的信用期。

　　然而放寬信用期的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，下游光伏企業(yè)都已陷入虧損泥潭，今后能不能全部支付福斯特全部應(yīng)收款，很難確定。但有一點(diǎn)可以確定，福斯特巨額應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)在一步步加劇。

　　盡管無法知曉2012年以來福斯特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和生產(chǎn)經(jīng)營狀況，值得注意的是，主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜的銷售收入2011年第四季度比上季度下降了18.71%，從7.09億元下降到5.76億元。結(jié)合光伏下游企業(yè)2012年更為糟糕、停產(chǎn)企業(yè)增加的現(xiàn)狀看，福斯特2012年的生產(chǎn)、經(jīng)營、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比招股書上最后一年還要繼續(xù)下滑。

　　整個(gè)行業(yè)的需求已經(jīng)大幅萎縮，現(xiàn)有產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，顯然，福斯特EVA膠膜2011年產(chǎn)量15800萬平方米同樣出現(xiàn)過剩。

　　上述業(yè)內(nèi)人士指出，福斯特完全沒有必要上市融資，投入到新增18000萬平方米的EVA膠膜項(xiàng)目上。“光伏產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了根本性變化，不利于福斯特上市。其現(xiàn)有的15800萬平方米的產(chǎn)能尚不能完全釋放，再新增18000萬平方米新產(chǎn)能消化不了，反倒會(huì)成為福斯特的負(fù)擔(dān)�！�

　　他認(rèn)為福斯特應(yīng)停止IPO，不該盲目上市圈錢。