收益型公司在可再生能源行業(yè)的崛起
　 進入2013年以后，新能源項目的融資面臨著巨大的資本成本壓力，比如稅收權(quán)益投資，在沒有加杠桿的情況下，其資本成本會在7-10%，加杠桿之后，會達 到12-18%，其它融資方式(包括ABS，MLP，REIT和債務(wù)產(chǎn)品)的資本成本在3-12%之間，以項目債券市場為例，資本成本很少有低于6%的情 況。在這種資金環(huán)境下，新能源的開發(fā)商一方面面臨激烈的市場競爭，必須不斷開發(fā)新項目，另一方面又面臨資金吃緊的窘境。
　　 就整個項目的回報率(盡管目前比較少用這個指標(biāo)作為可再生能源項目投資的唯一判斷標(biāo)準(zhǔn))而言，當(dāng)時基本上在8%左右。鑒于可再生能源項目總體的回報率約在 15%左右，因此，如何找到更便宜的融資途徑成為各開發(fā)商的當(dāng)務(wù)之急。這時中介機構(gòu)(包括投行和律師等)就又想起來2005年曾經(jīng)用過的這個收益型公司結(jié) 構(gòu)，并結(jié)合美國可再生能源的相關(guān)政策和稅務(wù)安排，為可再生能源行業(yè)的開發(fā)商設(shè)計了這種適用于此行業(yè)的收益型公司結(jié)構(gòu)，并通過IPO的形式使更多的公眾可以 參與到可再生能源的開發(fā)和建設(shè)過程中，而不僅僅限于機構(gòu)投資者。自2013年首個可再生能源收益型公司(NRG Yield, Inc.)上市以來，到目前為止，美國可再生能源行業(yè)的上市收益型公司共6家(見下表)。從行業(yè)分布看，不再僅僅限于可再生能源行業(yè)，也包括了水電和其它 傳統(tǒng)能源發(fā)電項目，甚至包括輸電項目。通過收益型公司的模式融資，其WACC一般會在5-7%之間。這種低成本的融資才是收益型公司受到開發(fā)商熱捧的根本 原因，而不應(yīng)流于形式的追隨。
　　當(dāng)然，2015年以來，也有許多企業(yè)(包括美國的和中國的)已經(jīng)或正在試圖利用收益型公司的模式進行融資。

　　美國案例：十分隨意的First Solar+Sun Power
　 在美國，與SunEdison熱衷于收益型公司不同的是，盡管First Solar和SunPower也宣布了收益型公司的上市計劃，但是從First Solar管理層的表態(tài)及項目推進速度看，似乎并不對收益型公司模式十分看重。First Solar和SunPower在經(jīng)過長時間商討后設(shè)立的合資收益型公司8point3 Energy Partners LP于2015年3月10日向美國證券交易委員會提交了S-1登記文件，這也是將分布式光伏項目納入到收益型公司的初步嘗試。

　　美國案例：高調(diào)且激進的SunEdison
　 與SolarCity 在分布式光伏的融資模式相比，收益型公司模式仍然需要更多的研究和觀察。SunEdision于2015年5月7日宣布向美國證券交易委員會提交了S-1 登記文件，這是SunEdison的第二個收益型公司，它的第一個收益型公司資產(chǎn)主要位于美國境內(nèi)。新成立的收益型公司TERRAFORM GLOBAL, INC.的主要資產(chǎn)位于新興市場，如中國、印度、馬來西亞、南非、烏拉圭、秘魯和巴西，總裝機容量達到987.8MW，資產(chǎn)類型包括風(fēng)電、太陽能和水電。 SunEdison在宣布這一消息后，其股票當(dāng)天猛漲13%。SunEdison于2014年進入中國市場，并在過去的近一年時間里進行了大量的收購，與 前幾年First Solar在中國的動作相比，SunEdison要高調(diào)且激進。它們收購的資產(chǎn)包括正在運營或即將投產(chǎn)運營的風(fēng)電、太陽能和水電項目。不難看出，其意圖就 是為收益型公司上市獲得優(yōu)良資產(chǎn)，也為以后收益型公司收購更多項目做準(zhǔn)備。

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作者：李治國 來源：財新網(wǎng)-無所不能 責(zé)任編輯：wutongyufg

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