成敗皆YieldCo

長(zhǎng)久以來(lái)，如何低成本地獲得融資一直是光伏開(kāi)發(fā)商思考的問(wèn)題，新能源企業(yè)受困于技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)，很難在資本市場(chǎng)上融到大筆資金。一種新的融資模式——YieldCo(收益型公司)的出現(xiàn)正能滿足新能源企業(yè)對(duì)于資金的需求。

YieldCo是一種新型的固定收益型融資工具，它通過(guò)將一家可再生能源企業(yè)的部分低風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流最穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)——持有購(gòu)電協(xié)議的電站剝離，再將這些剝離的資產(chǎn)打包設(shè)立一家YieldCo，通過(guò)IPO上市來(lái)公開(kāi)募集資金，并將這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以股息的形式，定期支付給YieldCo公司的股東。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，YieldCo風(fēng)險(xiǎn)小，還有固定的股息。對(duì)新能源公司而言，YieldCo 56 STATE GRID為其提供了一種低成本融資的途徑。母公司通過(guò)這種模式不僅可以成功融到資金，同時(shí)還享有YieldCo的大多數(shù)投票利益，從而控制YieldCo的投資與經(jīng)營(yíng)決定。

2014年，SunEdison成立了第一個(gè)YieldCo子公司：TerraForm Power，它承諾股息率2.7%，每年15%的可分配現(xiàn)金增長(zhǎng)率，SunEdison占股64%。TerraForm Power首次IPO獲得5.355億美元，且余出大部分資金用于收購(gòu)母公司或者第三方的項(xiàng)目。最初剝離出來(lái)的投資組合的規(guī)模為807兆瓦的太陽(yáng)能電站項(xiàng)目。該投資組合中的項(xiàng)目包括位于美國(guó)和加拿大的134.8兆瓦分布式發(fā)電站，以及位于美國(guó)、加拿大、智利和英國(guó)的另外673兆瓦公共事業(yè)電站。2015年，SunEdison成立了第二個(gè)YieldCo子公司：TerraForm Global，主要用來(lái)接手新興市場(chǎng)的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目包括分布于巴西、中國(guó)、印度、秘魯、南非和烏拉圭在內(nèi)的太陽(yáng)能、風(fēng)能以及水電開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

YieldCo模式雖然為大多數(shù)的新能源公司所追捧，但它也有一些顯而易見(jiàn)的缺點(diǎn)。為了達(dá)到既定目標(biāo)股息增長(zhǎng)率，YieldCo需要為母公司或第三方滾動(dòng)收購(gòu)一些符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并及時(shí)補(bǔ)充到資產(chǎn)組合當(dāng)中。而作為母公司的SunEdison公司為了實(shí)現(xiàn)其成為世界上最大的清潔能源公司的夢(mèng)想，也需要瘋狂擴(kuò)張，不斷擴(kuò)大新能源電站的持有量。于是，一個(gè)近乎瘋狂的現(xiàn)象發(fā)生了，SunEdison公司四處出擊，在世界范圍內(nèi)直接投資或者收購(gòu)新能源電站項(xiàng)目，并把這些項(xiàng)目高價(jià)賣給子公司TerraForm Power公司，SunEdison公司拿到錢后再收購(gòu)其他的項(xiàng)目，如此不停的周而復(fù)始，近乎永動(dòng)機(jī)似的循環(huán)下去。

SunEdison公司為了擴(kuò)張，收購(gòu)的項(xiàng)目之多、范圍之廣讓人驚嘆。它的業(yè)務(wù)已不局限于光伏，在風(fēng)能和儲(chǔ)能領(lǐng)域也是四處開(kāi)花。2014年11月，SunEdison公司與其子公司TerraForm Power投資24億美元收購(gòu)了美國(guó)風(fēng)能開(kāi)發(fā)商FirstWind;2015年3月，SunEdison公司又從提供能源儲(chǔ)藏與光伏發(fā)電綜合系統(tǒng)的美國(guó)SolarGrid Storage公司收購(gòu)了相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，使其成為了全球首家可同時(shí)提供光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電及能源儲(chǔ)存三項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

雪球越滾越大，債務(wù)越借越多，泡沫也越來(lái)越大，SunEdison公司在野蠻生長(zhǎng)的同時(shí)，也將自己置于不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)之中。一切看似風(fēng)平浪靜，卻早已暗流涌動(dòng)。直到SunEdison公司發(fā)起對(duì)太陽(yáng)能公司Vivint Solar的收購(gòu)，艾哈邁德˙夏蒂拉斷定“收購(gòu)VivintSolar將使我們的價(jià)值翻3倍”之時(shí)，SunEdison公司的股價(jià)從33.45美元一路下跌至2.65美元。不僅資本市場(chǎng)不看好SunEdison公司的此次收購(gòu)，就連子公司TerraForm Power的股東也極力阻止此項(xiàng)收購(gòu)，認(rèn)為這筆交易將使SunEdison及TerraForm Power偏離其原本的商業(yè)模型，威脅到股東的利益。

收購(gòu)Vivint Solar成為SunEdison公司事業(yè)的滑鐵盧。資本市場(chǎng)給了SunEdison公司結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的一記重錘，其市值蒸發(fā)99%，債務(wù)高達(dá)百億美元，瘋狂擴(kuò)張的商業(yè)模式弊端給SunEdison公司致命一擊。在掙扎了一年之后，2016年，SunEdison公司向紐約法院遞交了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，至此，一個(gè)新能源行業(yè)的世界級(jí)巨人轟然倒下。