光伏項(xiàng)目并購(gòu)將增加，下游企業(yè)影響較小

由于2019/2020 年建設(shè)規(guī)模仍不明朗，未來光伏運(yùn)營(yíng)商將更難取得新項(xiàng)目，為達(dá)到每年的裝機(jī)目標(biāo)，我們認(rèn)為受補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目將成為運(yùn)營(yíng)商的收購(gòu)目標(biāo)。另一方面，受新政策影響較大的上游生產(chǎn)商將更急于出售下游補(bǔ)貼項(xiàng)目以彌補(bǔ)現(xiàn)金流下降及維持公司的日常運(yùn)作。因此我們認(rèn)為下半年將會(huì)有更多并購(gòu)認(rèn)定補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目的交易。另一方面，由于庫(kù)存增加及產(chǎn)能過剩持續(xù)，組件價(jià)格將會(huì)下降，預(yù)期未來2-3 年光伏發(fā)電運(yùn)營(yíng)商的資本開支將因此而下降。

長(zhǎng)遠(yuǎn)將加快整固，行業(yè)龍頭將成為贏家

我們預(yù)計(jì)上游制造商在未來勢(shì)必受到利潤(rùn)率的擠壓，這主要考慮到只有少數(shù)行業(yè)龍頭可保持毛利率在16-20%的水平，而大部分只能收支平衡。雖然部分制造商已宣布將在短期內(nèi)關(guān)停部分生產(chǎn)線以應(yīng)付需求下降，但我們相信此輪531政策的推出將會(huì)加快行業(yè)的整合，主要因?yàn)樾袠I(yè)龍頭擁有規(guī)模效益所帶來的成本優(yōu)勢(shì)及更多節(jié)省成本的技術(shù)，這將有利于他們擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而部分沒有成本優(yōu)勢(shì)的小型生產(chǎn)商將會(huì)被淘汰。

盡管盈利能力將進(jìn)一步下降，但我們認(rèn)為大型生廠商不會(huì)在2018 年凍結(jié)擴(kuò)容計(jì)劃，主要因?yàn)閕) 大部分項(xiàng)目已在施工階段甚至部分接近完工；ii) 同時(shí)新建設(shè)施生產(chǎn)效率較高而且電價(jià)較低，可望大幅降低成本。大型生產(chǎn)商已公布的擴(kuò)容計(jì)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)將進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)龍頭地位。預(yù)計(jì)到2018年底，供應(yīng)鏈上的產(chǎn)能將至少增長(zhǎng)21-42%(見圖7)。

組件成本下降將加速實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)

我們認(rèn)為新能源上網(wǎng)電價(jià)與火電看齊是唯一能根本解決可再生能源基金缺口的方法，因此加快實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)以推動(dòng)新能源在全國(guó)的廣泛應(yīng)用一直是政府的首要目標(biāo)。我們認(rèn)為要在中國(guó)實(shí)現(xiàn)全面的平價(jià)上網(wǎng)，唯一條件是光伏成本進(jìn)一步下降到合理水平而項(xiàng)目仍可帶來合理的回報(bào)。由于組件成本平均占了一般光伏項(xiàng)目近五成的資本開支，因此我們相信因531政策所導(dǎo)致的組件成本下降長(zhǎng)遠(yuǎn)將尤其有利於下游的光伏營(yíng)運(yùn)商，他們未來將可以更低的組件成本進(jìn)行光伏項(xiàng)目的開發(fā)。

預(yù)計(jì)平價(jià)上網(wǎng)將首先在部分一類地區(qū)實(shí)現(xiàn)

在假設(shè)最低預(yù)期回報(bào)率可以達(dá)到8%或以上的前提下及假設(shè)平均火電上網(wǎng)電價(jià)為人民幣0.4/千瓦時(shí)，我們測(cè)算平均的組件價(jià)格需要下降到至少人民幣1.8/瓦 (0.28美元/瓦)才可實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。如組件價(jià)格可在今年年底如預(yù)期下跌到人民幣1.7/瓦 (0.26美元/千瓦時(shí))，平價(jià)上網(wǎng)可能會(huì)比預(yù)期早在2019年實(shí)現(xiàn)。具體來說，我們預(yù)期平價(jià)上網(wǎng)先會(huì)在i) 利用小時(shí)數(shù)高於1,600小時(shí)水平; ii) 平均上網(wǎng)電價(jià)是人民幣0.4/千瓦時(shí); 及 iii) 資本開支是人民幣4.2/瓦或以下的一類地區(qū)出現(xiàn)（見圖8）。