2018年半年報(bào)顯示，目前光伏業(yè)務(wù)是露笑科技的主要利潤(rùn)來源。2018年1-6月，露笑科技全資子公司江蘇鼎陽綠能電力有限公司（下稱“鼎陽電力”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元，凈利潤(rùn)1.78億元，甚至超過上市公司上半年的全部利潤(rùn)。

　　根據(jù)公開信息，2017年4月，露笑科技以現(xiàn)金方式收購(gòu)鼎陽電力100%股權(quán)，交易價(jià)格為5.5億元。工商資料顯示，鼎陽電力成立于2012年12月，主要從事光伏電站投資、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，公司創(chuàng)始人為胡德良。

　　2015年12月8日，鼎陽電力在新三板掛牌。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，被收購(gòu)前的鼎陽電力收入較低。2015年和2016年1-6月，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額分別為2609萬元和2180萬元，凈利潤(rùn)金額分別為990萬元和626萬元。

　　2016年下半年起，鼎陽電力業(yè)績(jī)開始幾何式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2016年7-12月，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8億元，同比增長(zhǎng)1416.29%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3624萬元，同比增長(zhǎng)509.08%。2017年，鼎陽電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元，同比增長(zhǎng)256.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)278.57%。

　　單從利潤(rùn)金額而言，鼎陽電力的盈利能力不俗。但一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，2016年以來，露笑科技的現(xiàn)金流狀況正在持續(xù)惡化。

　　2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為-2.93億元、-10.2億元和-581萬元，與同期凈利潤(rùn)分別存有3.58億元、13.28億元和1.46億元差距。

　　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離，超高的利潤(rùn)表現(xiàn)僅是“紙上富貴”。

　　細(xì)項(xiàng)分析，應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)是導(dǎo)致露笑科技現(xiàn)金流惡化的主要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年1-6月，露笑科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為4.34億元、14.85億元和21.36億元，同比增幅分別約為41.21%、242.17%和104.36%。同期，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速分別約為-21.16%、132.48%和24.68%。露笑科技應(yīng)收賬款增速明顯超過同期營(yíng)業(yè)收入增速。

　　經(jīng)計(jì)算，2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為31.09%、45.76%和111.58%，逐年上升。

　　更重要的是，與同行業(yè)上市公司相比，露笑科技的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯不足。

　　按照公司會(huì)計(jì)政策，露笑科技采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其中，對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)的1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為1%；對(duì)非新能源汽車業(yè)務(wù)，公司6個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為2%，對(duì)7個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例為7%。

　　A股上市公司中，億緯鋰能(14.60 -1.88%,診股)（300014.SZ）、國(guó)軒高科(14.14 +1.14%,診股)（002074.SZ）、圣陽股份(5.58 -1.93%,診股)（002580.SZ）均從事新能源汽車業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)軒高科、圣陽股份1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均為5%；億緯鋰能半年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提5%，半年至1年計(jì)提10%。

　　光伏行業(yè)公司的計(jì)提比例不一。其中，東方日升(6.13 -0.97%,診股)（300118.SZ）、通威股份(6.34 -1.25%,診股)（600438.SH）、拓日新能(3.07 +0.33%,診股)（002218.SZ）等公司1年以內(nèi)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均為5%。

　　值得一提的是，截至2018年6月，露笑科技6個(gè)月以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額為14.88億元，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2976萬元，計(jì)提比例為2%；但同期，公司6個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款賬面余額約為6.26億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1260萬元，計(jì)提比例同為2%。如果說6個(gè)月至1年的應(yīng)收賬款尚可以根據(jù)1%和7%的計(jì)提比例通過適當(dāng)?shù)钠谀┯囝~湊出一個(gè)2%的整體計(jì)提比例，那么6個(gè)月以內(nèi)的計(jì)提比例又當(dāng)如何解釋呢？難道全部為非新能源汽車業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款？很顯然，上市公司的計(jì)提比例與會(huì)計(jì)政策并不一致，露笑科技并未嚴(yán)格執(zhí)行自己制定的計(jì)提比例。

　　除應(yīng)收賬款以外，存貨和預(yù)付款的大幅增長(zhǎng)也在影響露笑科技的現(xiàn)金流。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，露笑科技存貨的賬面價(jià)值分別約為1.99億元、5.5億元和3.86億元，同比增幅分別約為38.15%、175.9%和12.04%。同期，公司的預(yù)付賬款賬面價(jià)值分別約為1.88億元、1.41億元和1.82億元。

　　資金壓力帶來的直接后果是資產(chǎn)負(fù)債率的不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分別約為30.71%、59.37%和58.78%。

　　一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，與此前提到的露通機(jī)電相似，鼎陽電力同樣存在著諸多關(guān)聯(lián)交易及資金往來。

　　根據(jù)公開資料，2015年，鼎陽電力分別向江蘇愛多能源科技股份公司（下稱“愛多能源”）、江陰仁利德貿(mào)易有限公司（下稱“江陰仁利德”）提供拆借資金2000萬元和9515萬元。

　　愛多能源和江陰仁利德均由胡德良實(shí)際控制。2016年10月24日，江蘇證監(jiān)局對(duì)于上述拆借行為出具警示函。

　　愛多能源原本也是露笑科技的擬收購(gòu)標(biāo)的之一。2016年10月20日，露笑科技曾發(fā)布收購(gòu)草案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)愛多能源100%股權(quán)，交易定價(jià)為6億元。2017年1月，露笑科技終止了對(duì)愛多能源的收購(gòu)計(jì)劃，之后轉(zhuǎn)而收購(gòu)鼎陽電力。

　　根據(jù)收購(gòu)草案，2016年和2017年，鼎陽電力曾分別向愛多能源采購(gòu)商品、接受勞務(wù)1億元和1.17億元；同期，公司又分別向愛多能源出售商品、接受勞務(wù)311萬元和330萬元。

　　2017年9月30日 ，露笑科技發(fā)布公告，鼎陽電力擬與豐寧滿族自治縣順琦太陽能(3.28 -0.61%,診股)發(fā)電有限公司（下稱“順琦太陽能”）簽訂《豐寧縣萬勝水鄉(xiāng)70MW集中式光伏扶貧電站項(xiàng)目EPC總承包合同》，合同總價(jià)4.55億元。