PART3:  基建：恢復(fù)至名義GDP水平將會是合理的

2018年基建投資增速整體上是一個硬著陸。2015-2017年基建投資增速每年為15%左右，2018年口徑有所變化，第三產(chǎn)業(yè)口徑（不含電力）基建投資增速1-10月為3.7%，全口徑基建增速只有1.3%，基建投資增速整體上來看是一個硬著陸。

2018年基建增速快速下降的原因是什么？我們理解一則是融資空間，2017年11月資管新規(guī)征求意見稿落地；2018年4月資管新規(guī)正式稿落地�；�建投資在融資空間上受到比較大的抑制；二則是投資意愿，《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》（中發(fā)[2018]27號）和《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》（中辦發(fā)[2018]46號）之后，地方以清理和控制隱性債務(wù)為工作重心，新增投資會有一個下降。

三季度后政策從去杠桿變?yōu)榉�(wěn)杠桿，再度強(qiáng)調(diào)基建要“補(bǔ)短板”。2018年10月31日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，指出“今年以來整體投資增速放緩，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落較多，一些領(lǐng)域和項目存在較大投資缺口，亟需聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，保持有效投資力度”。

關(guān)于2019年基建投資增速的測算：中性情形是增長7%左右。我們對2019年廣義財政的各分項提供了一種可能的預(yù)測，以保守估計為主，進(jìn)而再根據(jù)廣義財政預(yù)測2019年基建投資增速。我們測算基建增速上下限分別為14%和0增長，中性情形為增長7%左右。

在當(dāng)前發(fā)展階段，中國基建增速保持在名義GDP增速附近是合理的。中國是否到了不需要基建的程度？當(dāng)然不是。一種常見的誤解是基建效率低，因為不賺錢。其實基建因為定價要部分從公共服務(wù)角度考慮，它存在市場失靈，基建項目本身的回報率并不能完全代表基建的經(jīng)濟(jì)效率。基建項目最大的特點(diǎn)是正外部性。比如借助于高鐵網(wǎng)絡(luò)和高速公路網(wǎng)絡(luò)的下沉，一些二三線城市和它的衛(wèi)星城近年形成了新的工業(yè)中心，承接一二線因為過高成本而下沉的制造業(yè)；這客觀上緩釋了經(jīng)濟(jì)的二元化，避免產(chǎn)業(yè)過早轉(zhuǎn)移�；�建對整體經(jīng)濟(jì)效率提升的影響可能是被很多研究低估的。中國顯然還沒有到基建完全飽和，不需要基建的程度�；�建需要修正的一個過程是控制負(fù)債成本、控制負(fù)債風(fēng)險。2018年已完成了資管新規(guī)、隱性債務(wù)兩個文件對于新增舉債的規(guī)范，基建就需要從前期超調(diào)的過程中適度修復(fù)，回歸合理水平。在當(dāng)前發(fā)展階段，中國基建增速在名義GDP增速附近是合理的。