光伏板塊一直是一個(gè)爭議性較強(qiáng)的板塊，主要是前幾年的大干快上，產(chǎn)業(yè)資本大量流入，導(dǎo)致了產(chǎn)能快速擴(kuò)張，迅速過剩，之后一地雞毛，因此，在投資者印象中，光伏板塊基本就成為中國式行業(yè)發(fā)展的代名詞。

然而，經(jīng)歷過幾年的發(fā)展后，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，政策也不斷升級換代，原來遙不可及的平價(jià)上網(wǎng)，已經(jīng)近在眼前了。在這種局面下，光伏反而成為一個(gè)真正內(nèi)生式增長的行業(yè)。

今天我們就對光伏的邏輯進(jìn)行一次全面梳理，消除你的偏見，把握接下來幾年的投資機(jī)遇。

一、光伏的531新政

“531新政”規(guī)定，自發(fā)文之日起，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低0.05元，I類、II類、III類資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí)0.5元、0.6元、0.7元（含稅）。

且新投運(yùn)的、采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，全電量度電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低0.05元，即補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.32元（含稅）。符合國家政策的村級光伏扶貧電站標(biāo)桿電價(jià)保持不變。

暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模，僅安排10GW的分布式光伏建設(shè)規(guī)模，進(jìn)一步降低光伏發(fā)電的補(bǔ)貼力度。

18年的“531新政”一經(jīng)公布，光伏業(yè)界一片嘩然。光伏企業(yè)大佬們紛紛上書致聯(lián)名信，最終也爭取到一定的“寬限期”，不過毫無疑問“531新政”倒逼光伏產(chǎn)業(yè)加速平價(jià)上網(wǎng)征程。

在二級市場上，自“531新政”以來，光伏概念指數(shù)便開始加速下跌，最大跌幅一度超過30%。不過，隨著時(shí)間的推移，利空逐漸被慢慢消化，自國慶以后光伏概念指數(shù)的表現(xiàn)明顯走強(qiáng)。

自10月22日以來，光伏概念指數(shù)的累計(jì)漲幅為15.28%，而同期上證指數(shù)的漲幅僅僅只有1.20%，充分說明了光伏概念的否極泰來。

二、2018年光伏行業(yè)超預(yù)期事件

1.部分海外國家已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)

2018年全球光伏組件出貨可能在100GW+，與去年接近持平，主要是海外增加的10多個(gè)GW填補(bǔ)了國內(nèi)的下降（全球?qū)⒂?3個(gè)國家年光伏裝機(jī)量超過1GW，相比2017年8個(gè)GW級國家有巨大提升）。

5月31新政后，國內(nèi)組件價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致海外的很多國家目前光伏已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，裝機(jī)量迅速增加，這樣看531新政也不算壞事，成本能否大降才是最關(guān)鍵。

例如在阿布扎比、墨西哥等地區(qū)的中標(biāo)電價(jià)甚至已經(jīng)達(dá)到了0.2元/kwh以下，低于煤電電價(jià)；印度的中標(biāo)價(jià)格也非常低；明年美國需求也會大幅好轉(zhuǎn)，這個(gè)也是超預(yù)期可期待事件。

2.2018年12月份光伏裝機(jī)量再創(chuàng)新高

5.31新政后，6月份出現(xiàn)斷崖式下滑。2018年11月開始，月度組件產(chǎn)出量達(dá)到了10.47GW，超越了5.31前的高點(diǎn)創(chuàng)出新高。2017年海外實(shí)際需求為45GW，2018年為71GW，同比增長57.77%。

3.平價(jià)上網(wǎng)有望提早到來

中國居民電價(jià)、大工業(yè)電價(jià)和工商業(yè)電價(jià)中值分別約0.52、0.64和0.84元/度，光伏目前的成本已經(jīng)在大部分情況下實(shí)現(xiàn)了平價(jià)上網(wǎng)，出現(xiàn)了內(nèi)生性，如果后續(xù)成本繼續(xù)下降，則沒有補(bǔ)貼也將能有一定收益率，預(yù)計(jì)2020年發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)目標(biāo)可能提前實(shí)現(xiàn)。

如下圖興業(yè)證券的測算，該測算偏樂觀。2020年光伏平價(jià)時(shí)代將到來，平價(jià)上網(wǎng)后光伏裝機(jī)每年新增規(guī)�？傻�250GW左右，2021年為2018年43GW規(guī)模的5.8倍！將帶來巨大的投資機(jī)會，平價(jià)時(shí)代遲早是要到來的，估值將會被推至頂峰。屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)市場規(guī)模都有2-3倍的增長空間。

三、光伏產(chǎn)業(yè)鏈最受益的是上游

從產(chǎn)業(yè)鏈看各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤分配，上游至下游毛利率是逐步下降。以18年三季度為例，硅料毛利率大概在40%以上，硅片在33%左右，電池片在16%左右，組件在14%左右。

以彈性而言，在行業(yè)需求大幅好轉(zhuǎn)時(shí)，毛利率快速提升，組件彈性最大，比如2017年上半年。不過，上游時(shí)常受市場青睞，享受較高估值。