雙面雙玻組件發(fā)展預測：度電成本性價比臨界點已達，市場轉向臨近

萬事俱備：雙面雙玻組件已經比普通組件更具性價比，并完成初始導入

 目前單雙面 PERC 組件成本差僅 0.02 元/W。PERC 電池產線轉入雙面結 構雖然需要提高背面電極柵格印刷設備及激光設備的精度，但也可大幅節(jié) 省鋁漿用量，電池端成本幾乎無變化。PVinfolink 及通威股份(11.780, -0.51, -4.15%)報價顯示，單 雙面 PERC 電池片已同價。測算組件層面 2.5mm 雙面雙玻半框 PERC 組 件成本僅比傳統(tǒng)單面組件高 0.02 元/W。

 即使僅考慮雙面組件 5%發(fā)電量增益，其度電成本也已低于單面組件。在 高、中、低 BOS 成本情景下，5%的發(fā)電量增益可以使雙面雙玻組件度電 成本比單面組件低 0.8-1.3 分/度電。因此，即使在當前的組件成本水平下 （未考慮光伏薄玻璃價格合理化），雙面雙玻組件也比單面組件更具性價比。

 雙面雙玻組件滲透率已達 10-15%，且在不斷提升中。2019 年全球雙面組 件滲透率約 10-15%，但龍頭組件企業(yè)出貨中雙面組件占比已接近 3 成。

 2019 年 8 月國電投第五十八批組件集中采購中（采購 1.78GW，儲備 1.26GW），雙玻組件（儲備 520MW，儲備 420MW）占比 25-30%。

 2019Q4，國電投黃河公司青海省海南州特高壓外送基地 2.4GW 光伏 電站項目 100%采用雙面組件，其中 600MW 透明背板雙面組件，約 2.6GW雙面雙玻帶邊框組件（該項目采用 1.3 高容配比）。

只欠東風：光伏薄玻璃價格合理化進行中，單/雙面組件同價之拐點臨近

 雖然使用雙面組件電站的度電成本已經低于單面組件，但其滲透率尚未大 幅提升，其情形及背后的原因都與 2016 年左右的單晶硅片類似：

 1）雙面發(fā)電組件在不同場景下的發(fā)電量增益差距較大，度電成本優(yōu)勢 也需根據項目情況詳細測算，其價值難以直觀、統(tǒng)一、標準化地衡量；

 2）光伏發(fā)電無燃料，毛利率通�？蛇_到 60-80%，故初始建設成本基 本決定其全生命周期度電成本及收益率。雙面技術不改變功率但增加 發(fā)電量，其優(yōu)勢在于能實現(xiàn)更低的 LCOE（元/kWh）而非初始投資降 低，但電站投資者習慣以單位投資（元/W）衡量發(fā)電設備性價比。光 伏 EPC 一向以單 W 價格報價，傳統(tǒng)火電的度電成本中燃料占比超過 60%，折舊對度電成本的影響不明顯，也沒有出現(xiàn)過類似光伏雙面發(fā) 電的技術，因此初期投資商思維方式未從建設成本切換到度電成本。

 3）2019 年國內開始引入電價競標的指標分配機制之后，投資商的度 電成本思維明顯加強，但由于前期投運的雙面組件電站數量與運行時 間還不夠，業(yè)內還在等待背面發(fā)電增益從實證數據角度更全面的驗證。

 拐點：光伏薄玻璃價格逐步合理化后，雙玻組件可與普通組件同價。與單 多晶硅片同價后單晶硅片價值快速被市場認可、價差回歸合理的情形類似， 我們認為雙面雙玻組件與單面組件一旦同價，也將對電站投資商形成直觀 沖擊，且在背面發(fā)電增益完全“贈送”的情況下，市場對雙面雙玻組件的 接受度將快速提升。

 我們認為，雙面雙玻組件趨勢確定，2019-2020 年迎來性價比拐點，未來 滲透率提升將一騎絕塵，中短期內 2.5mm 玻璃預計仍是雙玻主流選擇，未 來向 2.0mm過渡是趨勢所向。核心邏輯包括：

 1）隨著雙玻需求提升、大廠大產線技改，2.0-2.5mm 薄玻璃溢價將逐 步縮小，合理價格應以成本為錨，預計價格或降至 21 元/平米以下。

 2）薄玻璃價格回歸合理后，半框雙玻組件成本將低于傳統(tǒng)單玻組件 （圖表 19），背面發(fā)電增益相當于免費贈送，雙面雙玻組件進而擁有 絕對的性價比優(yōu)勢。

 3）2.0mm 雙玻帶框組件解決重量及爆裂問題的同時單價比 2.5mm 玻 璃便宜 1-2 元/平米，光伏組件封裝形態(tài)向 2.0mm雙玻結構進化是明確 趨勢，但 2.0mm 玻璃的降本及可靠性驗證需要一定時間，預計未來 2.0mm 和 2.5mm 雙玻組件會并行存在一段時間，但 2.0mm 雙玻組件 占比提升會略快于此前預期。

 受海外疫情影響，近期光伏玻璃價格有所下調。目前，主流 3.2mm 鍍膜玻 璃價格 26 平米，2.0-2.5mm 鍍膜玻璃價格 21-23 元/平米。為了直觀比較 玻璃價格波動過程中單雙玻組件的成本關系，我們對玻璃價格及組件成本 差做了敏感性分析。結果顯示：

 雖然目前 2.0mm 雙玻組件比單玻組件成本更高，但差距僅 0.01 分/W， 與當前單晶 PERC組件 1.66 元/W的含稅價相比已微不足道。

 在行業(yè)達到穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)以前，供需格局的改變可能使光伏玻璃價在 短期內明顯波動，但 2.0mm 薄玻璃與 3.2mm 玻璃之間的價差無論如 何變化，都足以使兩類組件的成本差控制在較小范圍內（1 分/W 以內） 。

 即使短期光伏玻璃價格達不到我們測算的合理價格，但只要 2.0mm 與 3.2mm 玻璃存在足夠價差（3-7 元/平米），雙面雙玻組件成本也可以做 到比普通組件更低。

 推動因素：競價機制下，度電成本成為獲取光伏項目指標的最核心因素

 2019-2020 年光伏上網電價政策變化較大：1）將此前分地區(qū)、分類型的固 定電價補貼制度改為全類型項目全國統(tǒng)一競價的形式（僅戶用和扶貧除外）；2）推出該政策的目的是讓補貼資金用到度電成本最具競爭力的項目上，從 而令有限的補貼資金盤子轉化為盡可能多新增裝機規(guī)模。

 在過去的固定電價機制下，光伏裝機指標先分配到省，再由各省分配給企 業(yè)，且同一地區(qū)電價相同，因此企業(yè)的競爭重心在于拿到“路條”，EPC 價格與度電成本雖然會影響收益率高低，但不至于決定項目成敗。競價后， 度電成本高低成為決定項目生死的最關鍵指標，促使電站投資者思維方式 向度電成本切換，進而提升對發(fā)電量增益的重視程度。

 根據能源局披露的數據，2019 年首次競價結果是 I~III 類資源區(qū)地面電站電 價較指導價平均降幅 0.07~0.09 元/kWh，分布式電站平均降幅 0.05~0.07 元/kWh，半數以上項目電價降幅在 0.08 元/kWh 以上。競價機制降低補貼 強度的效果顯著，側面反映各電站運營商之間度電成本的競爭非常激烈。預計 2020 年競價結果還將在 2019 年的基礎上有明顯下降。

光伏玻璃格局清晰，龍頭份額快速提升：類似 2016 年單晶硅片

 除了替代邏輯以外，光伏玻璃行業(yè)本身的競爭格局、行業(yè)特點也與當年的 單晶硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定相似性。我們判斷當前的光伏玻璃類似 2016 年的 單晶硅片，光伏玻璃龍頭信義、福萊特有望復制單晶龍頭隆基、中環(huán)成功 之路，在未來 2~3 年內享受行業(yè)增長、雙面滲透率提升、市占率提升三重 增速疊加帶來的持續(xù)高增長，實現(xiàn)產銷規(guī)模、市場份額、行業(yè)地位及經營 業(yè)績的全面提升。

 行業(yè)進入壁壘較高，龍頭憑借技術、資源、規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)顯著優(yōu)于行 業(yè)均值的成本與利潤率；雙寡頭格局清晰，龍頭企業(yè)處于快速擴產期，除龍頭外其他企業(yè)鮮有 擴產動作。

 龍頭成本與利潤率優(yōu)勢明顯：光伏玻璃與單晶硅片生產都屬于技術與資本 雙密集型行業(yè)，憑借技術、資源、區(qū)位、規(guī)模等多方面優(yōu)勢，龍頭成本領 先、利潤率顯著高于行業(yè)平均水平。測算當前光伏玻璃龍頭毛利率 30%左 右，比二三線同行高出 15pct 以上。

 技術方面：單晶硅片生產企業(yè)在拉晶與切片環(huán)節(jié)工藝、生產設備與輔 材耗材自研能力等方面存在明顯差異，進而帶來品質、成本差距；與 之對應的，光伏玻璃企業(yè)的大型爐窯操作運行能力、超薄玻璃鋼化工 藝和設備等，則是拉開企業(yè)之間成本差距的技術核心。

 資本方面：單晶硅片與光伏玻璃擴產周期與投資回收期均較長、生產 過程控制要求高。因此，兩者都具備較高的行業(yè)壁壘與明顯的先發(fā)優(yōu) 勢，龍頭地位穩(wěn)固，短期內競爭格局難以打破。

 行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局。單晶硅片領域，隆基和中環(huán) 2019 年底合計產能占 比預計達到 60-70%，其中隆基占比 35-40%。光伏玻璃領域，信義光能與 福萊特合計市占率約 50%，其中信義占比約 30%。

 光伏玻璃行業(yè)處于雙寡頭格局初步形成、龍頭企業(yè)擴產期，類似 2016 年 年單晶硅片：2014 年隆基、中環(huán)等全球前五大單晶硅片制造商合計占有全 球約 2/3 的市場份額，其中隆基占比 15~20%。2014-16 年，隆基與中環(huán) 憑借顯著的成本優(yōu)勢，以遠超其他對手的速度持續(xù)擴產，市場份額持續(xù)提 升，測算兩者在單晶領域的合計市占率由 2014 年約 30%提升至 2016 年超 過 70%。2016-17 年單晶優(yōu)勢地位奠定后，隆基中環(huán)加速產能擴張，2019 年兩者全市場（單晶+多晶）合計市占率也提升至 50%左右。

 光伏玻璃龍頭信義與福萊特目前也正處于產能快速擴張中，且其他企業(yè)鮮 有擴產動作。假設 2021 年全球光伏裝機需求提升至 140-160GW，雙玻滲 透率提升至 30-40%，結合信義與福萊特產能規(guī)劃，預計兩者出貨量占比 將由 2019 年 57%左右提升至 2021 年 75%以上。根據目前各企業(yè)的擴產 規(guī)劃，并考慮未來每年約 5%小產能退出，預計兩家龍頭產能占比將由 2019 年 50%左右提升至 2021 年將接近 60%，與單晶硅片兩大寡頭隆基 與中環(huán)在 2014-2016 年的成長路徑類似。

 光伏玻璃產能不會成為雙玻滲透率提升的限制因素。單晶替代多晶進程中， 當單晶性價比獲得認可之后，其滲透率的提升速度受限于單晶硅片的產能 增長速度。但我們判斷這樣的情形不會出現(xiàn)在雙玻組件滲透率提升的過程 中，光伏玻璃龍頭成長和價值兌現(xiàn)速度或可快于單晶硅片龍頭

 我們測算 2020/2021 年光伏玻璃原片有效日熔量（即供給）增速 20%左右， 中性預期下可支撐雙玻滲透率提升至 68%/60%（裝機量 130/160GW，雙 玻組件中 2.0mm 占比 50%），若 2.0mm 雙玻占比加速提升，則該數據還 可進一步提升。