與此同時，協(xié)鑫集成的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也大幅減少，從2018年期末的33.79億元減少至2019年期末的9.49億元，減少了71.91%。到了2020年一季度期末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流也僅為0.93億元，這也與公司營收下滑不無關(guān)系。

另一方面，據(jù)2019年年報顯示，公司的總負債為116億元，雖然同比有所下降，但資產(chǎn)負債率仍維持在70%以上，高于行業(yè)平均的61.23%。其中，流動負債高達102.22億元，導致流動負債率高達88.12%。而2019年期末的貨幣資金僅為29.13億元，較期初減少33.74%，公司短期償債壓力巨大。

以上數(shù)據(jù)顯示，自借殼上市以來，公司流動比率都低于2，速動比率也在2018年度跌破1。當流動比率低于2時，說明公司的流動資產(chǎn)低于流動負債的兩倍，一旦出現(xiàn)流動資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，公司就無法償還全部的流動負債。當速動比率跌破1時，說明公司馬上可以變現(xiàn)的速動資產(chǎn)低于流動負債，公司容易因償還不了流動負債而宣布破產(chǎn)。

股權(quán)高質(zhì)押，股價暴跌觸及平倉

據(jù)時代數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2020年5月8日，協(xié)鑫集成控股股東協(xié)鑫集團有限公司（以下簡稱“協(xié)鑫集團”）及其一致行動人營口其印投資管理有限公司（以下簡稱“營口其印”）、華鑫商業(yè)保理（營口）有限公司（以下簡稱“華鑫商業(yè)”）合計質(zhì)押20.19億股，占所持股份的95.49%，占總股本的39.74%。

根據(jù)已發(fā)布的公告，自借殼上市至今，公司控股股東及其一致行動人股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)高達90次，目前未解除質(zhì)押的就有29筆，其中有13筆在質(zhì)押還沒有到期的情況下跌破平倉線（股價較質(zhì)押日下跌48%）。因此，控股股東及其一致行動人的部分質(zhì)押股份存在平倉風險。

實控人實為父子，已瘋狂減持套現(xiàn)32億

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司控股股東協(xié)鑫集團實控人為朱共山，占股77.27%。同時，協(xié)鑫集團51%控股華鑫商業(yè)，因此，華鑫商業(yè)的實控人也為朱共山。此外，公司第一大股東營口其印實控人為朱鈺峰，占股100%。據(jù)時代數(shù)據(jù)查證，朱共山與朱鈺峰實為父子關(guān)系。

在借殼上市之初，朱共山父子控股的公司共持有協(xié)鑫集成25.53億股，占總股本的50.59%。這筆股權(quán)最終在2019年1月2日悉數(shù)解禁，之后朱共山父子也開始了瘋狂的減持套現(xiàn)。截至2019年期末，協(xié)鑫集團共累計減持5.58億股，營口其印共累計減持4億股。

與此同時，盡管華鑫商業(yè)在2019年增持了5.2億股，但朱共山父子控股的公司還是合計減持了4.38億股，累計套現(xiàn)約32.29億元。截至2020年5月8日，朱共山父子控股的公司共持有21.15億股，占總股本的41.61%。

據(jù)協(xié)鑫集成在2020年4月10日中小板關(guān)注函的回復(fù)中表示，“協(xié)鑫集團本次增持前6個月（即2019年9月27日至2020年3月26日），因2016年發(fā)行的可交換公司債券第二期（16蘇協(xié)E2）債券投資人換股，協(xié)鑫集團因此被動減少公司股份100478461股，換股價格為6.27元/股。”但實際上，協(xié)鑫集團在6個月之前的減持才更猛，最高單次減持達到2.02億股。

利好出盡，股價崩盤

2020年1月18日，協(xié)鑫集成披露擬非公開發(fā)行股票預(yù)案，計劃募集資金總額不超過50億元，其中27.5億元用于大尺寸再生晶圓半導體項目、7.5億元用于2.5GW疊瓦組件項目、15億元用于補充流動資金。2月26日，公司對該預(yù)案做了修訂，將擬發(fā)行股票數(shù)量從1016332560股提高至1524533040股，按擬募集資金50億元計算，修訂后約合3.28元/股。當日，股價最高到了6.1元/股，較非公開發(fā)行預(yù)案溢價85.98%。之后，股價就開始下跌。

直到3月26日，在股票連跌兩個停板并跌破4元/股后，公司似乎坐不住了，連續(xù)發(fā)布了股東增持計劃、投資合作、50億大項目投資、兜底員工買股等一系列“救市計劃”，但股價似乎并沒有止住下跌的步伐。

按照常理來說，以上的每一個計劃都是刺激資本市場的利好方案。首先，擬非公開發(fā)行預(yù)案表明，公司將要吸引50億元的投資，并將大部分投資用于目前炙手可熱的半導體行業(yè)項目，也拋出了公司將借此轉(zhuǎn)型半導體行業(yè)的決心。但可惜的是，擬非公開發(fā)行價格偏離當時的市場價格太多。

其次，關(guān)于股東增持計劃，控股股東協(xié)鑫集團聯(lián)合江蘇泗陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)實業(yè)有限公司擬在未來12個月內(nèi)從二級市場增持5 億元至10億元不等的公司股份。但是，4月10日，公司在回復(fù)深交所關(guān)注函時，表示將期限從“12個月內(nèi)”修改為了“6個月內(nèi)”，理由是“根據(jù)《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第13號：上市公司信息披露公告格式》第45號《上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員增持股份計劃及實施情況公告格式》要求，增持計劃的實施期限自公告披露之日起不得超過6個月”。這就意味著，在排除可交換債券投資人換股后6個月、2019年年報、2020年一季報以及半年報等敏感期后，股東的增持計劃短期內(nèi)實在難以實施。

第三，關(guān)于與江西省科能偉達儲能電池系統(tǒng)有限公司的投資合作，這僅僅是簽署了一個雙方擬設(shè)立合資公司的投資意向而已，該合作尚未落地。

第四，關(guān)于180億元的合肥60GW組件大項目投資，其中，今年公司就要投資50億元建設(shè)首期15GW組件項目。時代數(shù)據(jù)在上文分析過，目前公司的流動負債高達102.22億元，2019年期末的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅有9.49億元，2019年期末的貨幣資金僅為29.13億元，公司流動比率低于2、速動比率低于1，控股股東及其一致行動人已合計質(zhì)押了95.49%的股權(quán)，公司短期內(nèi)連償債都存問題，那么這筆50億元的投資資金從哪來？

最后，時代數(shù)據(jù)再分析下“兜底員工買股”的計劃。說的官方一些，這個計劃就是鼓勵員工大膽買股，有公司兜底股票虧損部分。但是，股價的漲跌是由資本市場決定的，公司的“兜底計劃”并不能保證員工買股不出現(xiàn)虧損。當員工買股真的出現(xiàn)虧損的時候，那么公司的兜底資金從哪來？