產(chǎn)業(yè)重塑

光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括硅料、鑄錠、切片、電池片、電池組件、應(yīng)用系統(tǒng)6個(gè)環(huán)節(jié)。上游為硅料、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、電池組件環(huán)節(jié)；下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

根據(jù)華創(chuàng)證券對(duì)2018年“531”事件的復(fù)盤(pán)研究，光伏行業(yè)每一輪需求端的恐慌，確實(shí)會(huì)引起產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的調(diào)整以及行業(yè)內(nèi)所有公司盈利能力的下滑，但下滑以后，就是行業(yè)的出清，中小企業(yè)由于現(xiàn)金流的相對(duì)脆弱且研發(fā)能力相對(duì)缺失，隨著行業(yè)的調(diào)整或?qū)⑾萑胗谰眯缘耐顺觥６�龍頭公司往往在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整，刺激出新的需求以后，搶占到更高的市場(chǎng)份額，且由于龍頭公司的研發(fā)實(shí)力成本端持續(xù)下行，毛利率隨著價(jià)格的穩(wěn)定有望進(jìn)入一輪修復(fù)通道，隨之而來(lái)的是盈利能力再上新臺(tái)階。

在上游的硅料環(huán)節(jié)，開(kāi)源證券判斷隨著供給端逐步出清，價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)多晶硅產(chǎn)量34.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.0%，預(yù)計(jì)2020年多晶硅產(chǎn)能達(dá)到39萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)14%，增速進(jìn)一步放緩。同時(shí)受價(jià)格下滑及虧損影響，韓國(guó)OCI和德國(guó)瓦克逐步退出多晶硅市場(chǎng)。

硅料價(jià)格探底，下半年價(jià)格回升是大概率事件。5-6月，前5家頭部企業(yè)陸續(xù)提出檢修計(jì)劃，硅料供應(yīng)量減少。截至5月底，在“630”搶裝+一線大廠集中檢修的背景下，硅料價(jià)格結(jié)束多周以來(lái)的連續(xù)下跌。開(kāi)源證券認(rèn)為隨著四季度需求完全復(fù)蘇，硅料價(jià)格出現(xiàn)上漲是大概率事件。

財(cái)通證券也判斷，光伏發(fā)電終端需求的增長(zhǎng)將帶動(dòng)上游價(jià)格深蹲起跳，硅料行業(yè)有望否極泰來(lái)。

根據(jù)財(cái)通證券測(cè)算，2020年全球光伏裝機(jī)量在130GW規(guī)模，單晶硅占比在75%，對(duì)應(yīng)硅料總需求在45.2萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量需求在40萬(wàn)噸，進(jìn)口需求10萬(wàn)噸。

產(chǎn)能方面，當(dāng)前行業(yè)前5家企業(yè)格局基本穩(wěn)定。相較2019年產(chǎn)能釋放不斷，2020年多晶硅新增產(chǎn)能較少，全球新增產(chǎn)能僅為6萬(wàn)噸，加上國(guó)內(nèi)外高成本產(chǎn)能不斷退出，預(yù)期2020年全球產(chǎn)能約52.5萬(wàn)噸，與2019年基本持平。

價(jià)格方面，上半年受疫情及韓國(guó)OCI產(chǎn)能退出影響，硅料價(jià)格止跌企穩(wěn)；下半年受下游單晶硅片擴(kuò)建產(chǎn)能釋放，單晶需求提升帶動(dòng)致密級(jí)硅料階段性供應(yīng)緊張，推動(dòng)硅料價(jià)格再次上行。

綜合來(lái)看，財(cái)通證券認(rèn)為，多晶硅行業(yè)經(jīng)歷2019年產(chǎn)業(yè)低谷，有望在2020年否極泰來(lái)。

天風(fēng)證券表示，考慮到四季度全球光伏需求或?qū)⒊�過(guò)40GW，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一季度，但四季度硅料的供應(yīng)相對(duì)于一季度并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，四季度多晶硅的成交價(jià)格將好于一季度，假如致密料的價(jià)格回到7萬(wàn)/噸，頭部多晶硅料企業(yè)的毛利率將回升至30%以上，因此，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)是布局硅料企業(yè)的時(shí)機(jī)。

在硅片環(huán)節(jié)，一方面，單晶硅的替代趨勢(shì)一往無(wú)前，大尺寸化是大勢(shì)所趨；另一方面，單晶硅片價(jià)格仍有下調(diào)空間。

中國(guó)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)單晶硅片份額已達(dá)到65%，較2018年的45%提升20個(gè)PCT，遠(yuǎn)超年初預(yù)期。全球方面，2019年全球單晶市場(chǎng)份額占比為62%左右，預(yù)計(jì)到2021年將進(jìn)一步提升至85%以上。

當(dāng)前，單晶硅片環(huán)節(jié)呈雙寡頭壟斷格局，2018年隆基和中環(huán)單晶硅片分別出貨34.8億片和29.2億片，合計(jì)約占全國(guó)單晶硅片總產(chǎn)量的70%，行業(yè)市場(chǎng)高度集中。從產(chǎn)能角度來(lái)看，2019年隆基（45GW）和中環(huán)（32GW）約占中國(guó)單晶硅片63%產(chǎn)能。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年，隆基和中環(huán)產(chǎn)能規(guī)劃將分別達(dá)到65GW和45GW。

財(cái)通證券預(yù)測(cè)，伴隨單晶硅片新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期開(kāi)啟，單晶硅片產(chǎn)能加速釋放，2020年，單晶硅片名義產(chǎn)能將繼續(xù)提升至150GW以上，疊加2019年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，單晶硅片供需格局有望轉(zhuǎn)變，行業(yè)洗牌將至。

天風(fēng)證券表示，單晶硅片在過(guò)去一年是產(chǎn)業(yè)鏈毛利率最為豐厚的環(huán)節(jié)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2020年以來(lái)，單晶硅片企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)仍然在延續(xù)，除隆基、中環(huán)外，其他企業(yè)也將進(jìn)行單晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)，單晶硅片的供應(yīng)緊張局面緩解。2020年以來(lái)，單晶硅片價(jià)格多次調(diào)降，但按照當(dāng)前價(jià)格體系測(cè)算，頭部企業(yè)硅片毛利率在30%左右，仍然好于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，但如果后期硅料漲價(jià)，則單晶硅片毛利率將進(jìn)一步下降，考慮到下半年行業(yè)單晶擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，單晶硅片價(jià)格預(yù)期下半年還有調(diào)降空間。

同時(shí)，硅片尺寸增大趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)——通過(guò)直接增大硅片面積，放大組件尺寸，能夠攤薄各環(huán)節(jié)加工成本，最終降低光伏發(fā)電的LCOE。近年來(lái)，硅片尺寸向越來(lái)越大的方向發(fā)展，短短兩年時(shí)間，主流尺寸就從156mm到166mm，從166mm到180mm，從180mm到188mm，再到如今的210mm，硅片企業(yè)競(jìng)相追逐著尺寸主導(dǎo)權(quán)。目前，一體化程度高、硅片產(chǎn)能多的企業(yè)選擇了與現(xiàn)有硅片產(chǎn)能兼容性更好的18Xmm硅片尺寸，硅片產(chǎn)能較少的組件龍頭選擇更大的210mm硅片尺寸。

電池是光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)發(fā)展最快的環(huán)節(jié)，目前，單晶PERC電池已成主流，大尺寸電池將帶來(lái)超額利潤(rùn)。

根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2019年，規(guī)�；�生產(chǎn)的單晶PERC電池效率為22.3%，已經(jīng)顯著拉開(kāi)同普通多晶電池的效率差，而大尺寸硅片、雙面、半片、MBB、高密度封裝等上下游技術(shù)，通過(guò)與PERC技術(shù)集成，進(jìn)一步提升了PERC技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力，PERC電池的性?xún)r(jià)比持續(xù)提升。

2019年，PERC電池名義產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)130GW，2020年電池產(chǎn)能還將持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能擴(kuò)張使得PERC電池同2019年同期相比，盈利能力大幅下降，頭部企業(yè)的PERC電池毛利率一度跌至個(gè)位數(shù)，但隨著上游單晶硅片價(jià)格的持續(xù)下降，頭部企業(yè)的單晶PERC的盈利能力已經(jīng)有所回升。根據(jù)測(cè)算，在當(dāng)前的價(jià)格體系下，基于M6規(guī)格的電池毛利率要好于基于G1尺寸的，天風(fēng)證券認(rèn)為，電池廠商有足夠的動(dòng)力切換至大尺寸的規(guī)格進(jìn)行生產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年166尺寸的電池占比將進(jìn)一步提升。

開(kāi)源證券判斷，2019年，國(guó)內(nèi)電池片產(chǎn)能為108.6GW，同比增長(zhǎng)27.8%，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)能增速有所回落，供給端改善。近期受益搶裝以及大尺寸電池受到追捧，大尺寸電池片供應(yīng)偏緊，價(jià)格有所恢復(fù)，電池片廠商盈利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

2020年5月29日，工信部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020年本）》（征求意見(jiàn)稿），提出了光伏產(chǎn)業(yè)最新的準(zhǔn)入門(mén)檻，其中包括產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率、投資預(yù)算、產(chǎn)能利用率等標(biāo)準(zhǔn)。其中對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)單晶電池片的效率要求達(dá)到23%以上，相對(duì)于PERC電池技術(shù)路線而言，異質(zhì)結(jié)技術(shù)及Topcon技術(shù)更容易滿(mǎn)足制造行業(yè)規(guī)范的要求，異質(zhì)結(jié)技術(shù)及Topcon或?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展良機(jī)。

光伏電池的核心部件為半導(dǎo)體PN結(jié)，異質(zhì)結(jié)則是指由兩種不同半導(dǎo)體材料制成的PN結(jié)。相較當(dāng)前行業(yè)主流的PERC電池，異質(zhì)結(jié)電池具有高轉(zhuǎn)換效率、無(wú)光衰、雙面發(fā)電、溫度特性好等優(yōu)勢(shì)，有望成為下一代主流高效光伏電池技術(shù)。由于異質(zhì)結(jié)開(kāi)路電壓高的特性，理論轉(zhuǎn)換效率可達(dá)27%以上。此外，異質(zhì)結(jié)電池衰減率顯著低于PERC電池，低溫度系數(shù)和高雙面率亦可有效提升其發(fā)電效率。

財(cái)通證券表示，目前全球?qū)崿F(xiàn)異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)的企業(yè)已有20余家，實(shí)際投運(yùn)產(chǎn)能約4GW，規(guī)劃產(chǎn)能超30GW。自2019年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能投資呈明顯加速態(tài)勢(shì)，隨著設(shè)備端與原材料國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的成本下行，異質(zhì)結(jié)電池投資經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。隨著規(guī)劃產(chǎn)能逐步投放，2020年有望迎來(lái)異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化元年，帶來(lái)新一輪光伏投資熱潮。

在光伏電池組件環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度不高，頭部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，主要任務(wù)是完成光伏發(fā)電單元的封裝及銷(xiāo)售給終端客戶(hù)，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)品利潤(rùn)的最終兌現(xiàn)。2019年，全球光伏組件出貨量約120GW，行業(yè)CR5和CR10分別為43.1%和66.9%，與2018年基本持平。由于組件環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較弱，產(chǎn)品同質(zhì)化較強(qiáng)，行業(yè)集中度不高，排名前十的組件廠商出貨量也較為接近，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。未來(lái)，預(yù)計(jì)組件行業(yè)集中度將會(huì)繼續(xù)呈緩慢提升趨勢(shì)。

財(cái)通證券表示，從光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配來(lái)看，利潤(rùn)主要集中于行業(yè)中上游，組件端盈利能力勢(shì)微。目前單一組件環(huán)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)盈利，組件廠商多向上游一體化布局產(chǎn)業(yè)。2019年下半年，組件價(jià)格跟隨電池片價(jià)格走弱，全年單多晶組件價(jià)格下降幅度分別為19.1%和14.1%。

2019年以來(lái)，受光伏全球平價(jià)需求爆發(fā)影響，光伏市場(chǎng)持續(xù)火熱，各大組件廠商紛紛布局產(chǎn)能擴(kuò)張。由于單一組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)難以獲取利潤(rùn)，組件廠商多采取金字塔型向上布局全產(chǎn)業(yè)鏈。通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的方式，企業(yè)一方面可以參與光伏技術(shù)的研發(fā)進(jìn)程，提高技術(shù)敏感性和市場(chǎng)先鋒優(yōu)勢(shì)；另一方面，保證上下游原材料之間供應(yīng)順暢，獲取多環(huán)節(jié)利潤(rùn)。

由于組件使用期一般為20-30年，電站投資周期測(cè)算一般在15年以上，因而對(duì)于組件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壽命需要有更多的考量。并且，海內(nèi)外大型的能源機(jī)構(gòu)更傾向于綁定大型供應(yīng)商簽訂訂單，以保證產(chǎn)品的質(zhì)量和后續(xù)服務(wù)。因而，終端客戶(hù)在選擇組件時(shí)更看重組件廠商的品牌，相應(yīng)的具備優(yōu)質(zhì)品牌的組件廠商有望獲得較高的產(chǎn)品溢價(jià)與客戶(hù)青睞。

開(kāi)源證券也認(rèn)為，隨著行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的加快以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，光伏行業(yè)“馬太效應(yīng)”明顯，市場(chǎng)格局持續(xù)分化。同時(shí)隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和全球化程度不斷加深，品牌影響力、美譽(yù)度對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性不斷提升，同時(shí)隨著分布式光伏興起，消費(fèi)屬性愈加突出。未來(lái)龍頭有望通過(guò)品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

膠膜、玻璃與逆變器由于競(jìng)爭(zhēng)格局較好，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度較高。

膠膜對(duì)于抗PID能力要求較高，龍頭公司在這一環(huán)節(jié)上技術(shù)領(lǐng)先。同時(shí)受益設(shè)備自產(chǎn)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及生產(chǎn)工藝改良，成本優(yōu)勢(shì)顯著。行業(yè)毛利率控制在20%左右，有助于龍頭公司維護(hù)其市場(chǎng)地位。

從光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)難度大+初始投資成本較高+客戶(hù)粘性較高，導(dǎo)致行業(yè)技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)信義光能+福萊特雙寡頭格局十分穩(wěn)定，合計(jì)產(chǎn)能占比在50%左右，考慮到2020年擴(kuò)產(chǎn)也主要集中在兩大龍頭，該占比到2020年年底有望上升至60%。

從技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)看，雙玻市占率有望持續(xù)提升，拓寬光伏玻璃行業(yè)空間。與單面組件相比，在不同背面反射條件下，雙面組件可以實(shí)現(xiàn)8%-30%的發(fā)電量增益，未來(lái)將會(huì)帶動(dòng)雙面組件對(duì)傳統(tǒng)組件的替代效應(yīng)，市占率將會(huì)持續(xù)提升。

逆變器則受益于光伏發(fā)電新增及更換需求放量。雖然受疫情影響，HISMarkit將2020年全球光伏新增裝機(jī)量下調(diào)至100GW-120GW，同比下降16%。但天風(fēng)證券預(yù)期2020年國(guó)內(nèi)光伏的新增裝機(jī)將超過(guò)40GW。

隨著逆變器技術(shù)的發(fā)展，為了最大程度地提高產(chǎn)量，簡(jiǎn)化運(yùn)維和維護(hù)，并降低能源的平均成本，新的逆變器類(lèi)型已經(jīng)開(kāi)始替代老一代的逆變器。根據(jù)IHS的估算，隨著全球各地太陽(yáng)能發(fā)電的裝機(jī)容量大幅上升和原有光伏發(fā)電設(shè)備的老化，整個(gè)光伏市場(chǎng)上對(duì)更換逆變器的需要正在持續(xù)增長(zhǎng)，2020年增長(zhǎng)近40%，達(dá)到8.7GW。

天風(fēng)證券認(rèn)為，雖然全球需求有所下降，但是國(guó)內(nèi)新增需求有所增加，加上全球更換逆變器開(kāi)始放量，2020年逆變器市場(chǎng)有可能不降反升。

原標(biāo)題：光伏確定性