二、隆基綠能是否被錯(cuò)殺？

業(yè)務(wù)利潤(rùn)大頭來(lái)自硅片的隆基綠能，在這輪降價(jià)消息的沖擊下股價(jià)下跌了不少，去年11月以來(lái)更是加速下探，去年11月初至今兩個(gè)月時(shí)間已跌接近15%。

然而，隆基綠能貌似對(duì)硅料硅片價(jià)格下跌似乎并不擔(dān)心。隆基綠能公告表示，光伏本質(zhì)是度電價(jià)格降低，所以硅片價(jià)格下降對(duì)整個(gè)行業(yè)做大是個(gè)利好。從2020年上半年開始硅料價(jià)格上漲，市場(chǎng)擔(dān)心硅料漲價(jià)對(duì)于行業(yè)需求的抑制，之前股價(jià)也反映出來(lái)對(duì)需求不強(qiáng)的預(yù)期，現(xiàn)在硅料降價(jià)對(duì)下游需求是個(gè)利好，需求會(huì)帶來(lái)整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)；另一方面，硅片端價(jià)格下降，公司可以用硅片做下游的電池和組件，從而保留利潤(rùn)。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，在本輪調(diào)整中，隆基綠能的抗風(fēng)險(xiǎn)能力或被市場(chǎng)低估。核心邏輯在于：組件降價(jià)幅度低于硅片降價(jià)幅度，隆基綠能能夠通過(guò)提升硅片自用率，將硅片的降價(jià)沖擊轉(zhuǎn)變成為自身組件的成本優(yōu)勢(shì)。只要組件仍能保持較高的出貨量，隆基綠能的利潤(rùn)就能得到保證。

在2014 年收購(gòu)浙江樂(lè)葉后，隆基綠能便開始加速布局一體化組件。

歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，隆基的自產(chǎn)硅片用于自用的比例在逐步攀升。2020年，隆基綠能單晶硅片出貨量58.15GW，其中對(duì)外銷售31.84GW，自用26.31GW。2021年，公司單晶硅片出貨量 70.01GW，其中對(duì)外銷售 33.92GW，自用 36.09GW。隆基綠能近期在調(diào)研中表示，2023年公司硅片自用率將提升至60%以上。

較高的自用比例，意味著隆基綠能能夠?qū)⒔祪r(jià)的硅片用于自身組件生產(chǎn)，從而使硅片降價(jià)帶來(lái)的沖擊轉(zhuǎn)變成組件成本的下降，在組件側(cè)獲得更多利潤(rùn)。只要組件價(jià)格下跌幅度低于硅片價(jià)格下跌幅度，隆基綠能就能從組件生產(chǎn)中獲得更多利潤(rùn)。

InfoLink發(fā)布的光伏產(chǎn)品價(jià)格顯示，2023年第一周，光伏產(chǎn)品中硅料、硅片的價(jià)格仍大幅下跌，價(jià)格環(huán)比下降均超過(guò)20%，但組件的下降幅度均不超過(guò)4%。

對(duì)隆基綠能而言，這無(wú)疑是一個(gè)好消息。

另一方面，隆基綠能組件產(chǎn)能已從2014年的200MW增長(zhǎng)至2021年的60GW。2020年，隆基綠能組件出貨量24.53GW，首次超越晶科，位列全球第一。2021年出貨量38.52GW，其中對(duì)外銷售 37.24GW，同比增長(zhǎng) 55.45%，仍居全球首位。隆基綠能表示，目前繼續(xù)維持2022年組件出貨50~60GW目標(biāo)。

值得一提的是，受組件價(jià)格較為堅(jiān)挺的消息影響。晶科股價(jià)在半個(gè)月內(nèi)，從4.61元最高漲至6.35元，漲幅高達(dá)37.74%。相比之下，組件市場(chǎng)份額更大的隆基綠能，股價(jià)并沒(méi)有大規(guī)模反彈。

黃大志表示，光伏行業(yè)受技術(shù)迭代影響較深，隆基綠能在技術(shù)上的持續(xù)投入未來(lái)也能帶來(lái)較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

電池產(chǎn)能方面，2021年底，隆基綠能單晶電池產(chǎn)能達(dá)到37GW，預(yù)計(jì)到2022年底，單晶電池產(chǎn)能能達(dá)到60GW。

在一體化的優(yōu)勢(shì)下，隆基綠能在新一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整中仍然能夠保持利潤(rùn)，但是長(zhǎng)期看，隆基綠能也面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著上游利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到下游，未來(lái)幾年組件端將會(huì)迎來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)，組件環(huán)節(jié)未來(lái)發(fā)生踩踏或許會(huì)削弱隆基下游利潤(rùn)。

光伏第一龍頭通威股份去年已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入組件環(huán)節(jié)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，通威股份現(xiàn)有組件產(chǎn)能14 GW，預(yù)計(jì)到2023年底將形成超過(guò)80GW的組件產(chǎn)能。

而電池片與組件環(huán)節(jié)類似。通威已經(jīng)和天合結(jié)成聯(lián)盟，愛(ài)旭和晶科也形成合作關(guān)系，若未來(lái)配合與隆基競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)隆基一體化成本優(yōu)勢(shì)會(huì)受到?jīng)_擊。

隆基綠能一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，讓其在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利位置。本輪行業(yè)調(diào)整對(duì)隆基綠能構(gòu)成的沖擊有限，但是在未來(lái)一兩年，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也會(huì)增大隆基綠能的利潤(rùn)壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，“光伏茅”隆基綠能在本輪周期中組件的利潤(rùn)被市場(chǎng)低估，其業(yè)績(jī)未必如市場(chǎng)預(yù)期般下滑，股價(jià)存在被錯(cuò)殺的可能。

作者： 來(lái)源：巴倫周刊 責(zé)任編輯：jianping