在推遲了數(shù)月之后， 英利綠色能源全資子公司即其光伏業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體——英利能源（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英利中國(guó)”）15億元的中期票據(jù)最終得以成功發(fā)行。
　　一紙發(fā)債公告，顯露出了英利逆勢(shì)而上的決心。
　　根據(jù)此次募集的資金用途，其中的9億元將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，也即用于英利中國(guó)本部的二期、三期以及保定中泰新能源的電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。
　　英利近幾年的規(guī)劃顯示，通過(guò)上述在建項(xiàng)目的實(shí)施，最終將形成保定、海南、天津、衡水等主要生產(chǎn)基地。
　　英利綠色能源財(cái)務(wù)總監(jiān)李宗煒對(duì)外透露，英利2012年的銷售目標(biāo)是3GW。此次發(fā)債主要目的是為了改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加現(xiàn)金流，以便待下半年市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)可以搶得先機(jī)。
　　但其大規(guī)模項(xiàng)目逆勢(shì)而上的背后，卻是并不樂觀的資金狀況。
　　英利中國(guó)稍早公布的信息顯示，截至2011年9月末，其資產(chǎn)負(fù)債率為86%。而其最新公布的2012年一季度財(cái)務(wù)簡(jiǎn)報(bào)則顯示，資產(chǎn)負(fù)債率雖有所下降，但仍高達(dá)77%。作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了76%。
　　稍微樂觀的，是其較強(qiáng)的融資能力。在今年一季度中，在經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流均為凈流出的情況下，英利中國(guó)融資活動(dòng)獲取的現(xiàn)金流凈額仍高達(dá)10.69億元，這其中取得借款收到的現(xiàn)金為24.01億元。
　　值得關(guān)注的是， 盡管英利集團(tuán)已經(jīng)號(hào)稱橫跨能源、化工、科技、工業(yè)、貿(mào)易、地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，但受現(xiàn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況限制，可能短期內(nèi)對(duì)其能源板塊難以提供更大的支持。

　　逆勢(shì)擴(kuò)張
　　受產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響，光伏組件企業(yè)目前面臨的不僅僅是市場(chǎng)價(jià)格仍在持續(xù)下降的問(wèn)題，還有市場(chǎng)需求不足等難題。
　　即使是行業(yè)龍頭企業(yè)，這方面的影響也非常明顯。
　　作為2011年出貨量最大企業(yè)之一的尚德電力，其今年一季度的總出貨量較去年四季度下降了26.9%，同比下降了22.1%。同樣，天合光能在今年一季度的實(shí)際出貨量為380MW，不僅沒有達(dá)到此前預(yù)期的400~430MW，也要低于去年四季度的424.9MW。市場(chǎng)需求不足的另一個(gè)表現(xiàn)，則是銷售回款賬期的延長(zhǎng)。以尚德為例，其銷售回款已經(jīng)由去年四季度的68天增至90天。而與之相對(duì)應(yīng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不降反升。數(shù)據(jù)顯示，尚德一季度的存貨為5.084億美元，較去年年底的5.165億美元略有下降。但值得注意的是，組件價(jià)格是處于下降勢(shì)頭的，這意味著雖然其存貨的市值有所下降，但庫(kù)存商品數(shù)量卻并不一定會(huì)下降。
　　出于需求放緩等因素，目前許多企業(yè)都在逐步縮減甚至完全停止在固定資產(chǎn)投資等方面的支出，但也有企業(yè)選擇了逆流而上，英利就是其中之一。
　　近日，英利中國(guó)成功發(fā)行了15億元的中期票據(jù)。該中期票據(jù)分別為3年期、5年期兩個(gè)品種，其中3年期發(fā)行規(guī)模為12億元，利率為5.78%；5年期的規(guī)模為3億元，利率為6.01%。
　　根據(jù)其公告，該筆募集資金中的9億元將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，6億元用來(lái)償還銀行貸款。
　　上述用于補(bǔ)償營(yíng)運(yùn)資金的9億元將主要用于本部二期年產(chǎn)300MW單晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目、本部三期年產(chǎn)300MW多晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目以及保定中泰新能源有限公司多晶硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。
　　上述項(xiàng)目計(jì)劃在2012年陸續(xù)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，原材料和輔料采購(gòu)以及補(bǔ)充人工、電費(fèi)等方面的營(yíng)運(yùn)資金需求將大幅增加，預(yù)計(jì)2012年年均采購(gòu)金額會(huì)達(dá)到12億元以上，從而產(chǎn)生一定的流動(dòng)資金需求，今年需要補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金9億元。
　　與此同時(shí)，英利還披露了近幾年的擴(kuò)張計(jì)劃，在未來(lái)的三年內(nèi)將新增固定資產(chǎn)投入23.59 億元，至2013年組件產(chǎn)量達(dá)到2.69 GW，實(shí)現(xiàn)銷售收入155 億元。
　　李宗煒對(duì)外透露稱，英利2012年的銷售目標(biāo)是3GW。
　　與其產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)的，則是英利近期在品牌宣傳方面的不遺余力。
　　在外界看來(lái)，從連續(xù)兩屆贊助世界杯到屢屢低價(jià)競(jìng)標(biāo)的炒作，以及最近開始在大眾媒體上投放廣告，都顯露出了英利希望通過(guò)在行業(yè)逆境期中的高調(diào)作為占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)的企圖。

　　背后的底氣
　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，英利的逆勢(shì)而上，可能也有不得已的苦衷。畢竟，其部分產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃在2011年就已經(jīng)實(shí)施動(dòng)工，雖然生不逢時(shí)，但總不可能就此作勢(shì)不管而留下一些半拉子工程吧。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011 年9 月末，英利中國(guó)在建工程合計(jì)31.25億元，擬建工程投資預(yù)算為30.67億元。
　　而從最近的數(shù)據(jù)來(lái)看， 通過(guò)價(jià)格、品牌等強(qiáng)推手段，英利的銷售模式確實(shí)也顯現(xiàn)出了一定的效果。
　　英利綠色能源公布的2012年一季報(bào)顯示，與其他企業(yè)出貨量均出現(xiàn)不同程度下降相比，英利在該季度的出貨量可謂是逆勢(shì)大漲，較上一季度增長(zhǎng)44%。與之相對(duì)應(yīng)，一季度的收入也達(dá)到了5億美元，環(huán)比增長(zhǎng)22%。
　　但出貨量的增加是否能對(duì)其財(cái)務(wù)狀況有所改善，仍然是個(gè)較大的考驗(yàn)。
　　盡管英利中國(guó)2012年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)有所下降，但仍然高達(dá)77%。
　　從短期償債能力來(lái)看，流動(dòng)比率為0.9，速動(dòng)比率為0.8，情況并不樂觀，而作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了76%。
　　除此之外，另一個(gè)支撐其擴(kuò)張能否實(shí)現(xiàn)的決定性因素，則來(lái)自于英利現(xiàn)在較強(qiáng)的融資能力能否持續(xù)。
　　盡管財(cái)務(wù)狀況一般，但英利的融資能力卻顯得很強(qiáng)大。以此次中期票據(jù)發(fā)行為例，受美國(guó)“雙反”調(diào)查影響，其本應(yīng)于去年下半年就發(fā)行的本期中期票據(jù)被推遲了幾個(gè)月。但從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，并未受行業(yè)現(xiàn)狀太多影響，其3年期5.78%的利率也僅較當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)的收益率增加40個(gè)基點(diǎn)而已。
　　資料顯示，這已經(jīng)是英利第三次通過(guò)旗下子公司在國(guó)內(nèi)發(fā)債融資了。
　　此前，英利控股74%的保定天威英利曾發(fā)過(guò)兩期中期票據(jù)。
　　不止如此，除了債市融資外，英利的銀行渠道融資能力也不一般。
　　據(jù)英利2012年一季度財(cái)務(wù)簡(jiǎn)報(bào)顯示，其一季度的現(xiàn)金凈流出凈額為8.37億元。其中，經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)獲取的現(xiàn)金流均為凈流出，而唯有籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流為正，其現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.69億元，僅取得借款收到的現(xiàn)金就高達(dá)24.01億元。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)還顯示，英利中國(guó)通過(guò)借款收到的現(xiàn)金為10.63億，其余的10多億元均是通過(guò)其旗下子公司獲取。

　　持續(xù)性考驗(yàn)
　　盡管有著較強(qiáng)的融資能力， 但此種方式能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間也是一個(gè)考驗(yàn)。在英利中國(guó)通過(guò)籌資活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流中，每期均要將一定的資金用于償還到期債務(wù)，可見償債壓力巨大，存在一定的“借新還舊”問(wèn)題。
　　在分析人士看來(lái)，英利新近發(fā)布的2012年一季度報(bào)告中確實(shí)有諸多亮點(diǎn)，比如出貨量逆勢(shì)大增、毛利率回升等，但其中也有一些偶然因素。
　　“一季度，英利的毛利率由去年四季度的3%回升到了7.8%，要好于天合光能以及尚德。不過(guò)，據(jù)我觀察，這背后可能也與其去年四季度大幅計(jì)提包括多晶硅在內(nèi)的固定資產(chǎn)減值有關(guān)。畢竟，在計(jì)提了減值準(zhǔn)備后，現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)大幅下降，所對(duì)應(yīng)的折舊攤銷也要減少，而這無(wú)疑將有助于毛利率的提高�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的行業(yè)分析人士表示，英利一季度出貨量增加較多，不排除與其屢屢出現(xiàn)的低價(jià)競(jìng)標(biāo)有關(guān)。
　　數(shù)據(jù)顯示，英利的多晶硅成本已經(jīng)從2011年四季度的每瓦0.33美元下降至0.26美元，但仍要高于天合光能的0.21美元、尚德電力的0.20美元。
　　“在我個(gè)人看來(lái)，英利通過(guò)加大品牌宣傳、低價(jià)競(jìng)標(biāo)等策略來(lái)獲取市場(chǎng)份額，只能是一個(gè)權(quán)益之計(jì)，其可持續(xù)性將與行業(yè)未來(lái)走勢(shì)息息相關(guān)。如果整個(gè)行業(yè)能夠盡快回暖，無(wú)疑是對(duì)其最為有利的。但萬(wàn)一拖延時(shí)間較長(zhǎng)，其靠融資來(lái)擴(kuò)張的可持續(xù)性就確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。”前述分析人士認(rèn)為。
　　對(duì)此，李宗煒在接受媒體采訪時(shí)則比較樂觀。
　　他認(rèn)為，光伏行業(yè)將在今年下半年開始回暖，此次英利15億元中期票據(jù)的成功發(fā)行，無(wú)疑將為其在行業(yè)回暖時(shí)取得發(fā)展先機(jī)奠定基礎(chǔ)。