角色錯位的并購
■ 文︱本刊記者 張廣明

　　盡管國內的光伏企業(yè)大多都只有幾年的發(fā)展歷程，但業(yè)內的并購行為卻早已如影隨形，這其中既有類似尚德電力收購上游硅料企業(yè)的垂直一體化整合，也不乏單純?yōu)榱艘?guī)模以及技術的橫向整合。當然，也不排除一些上市公司為了利益考量，將關聯(lián)方資產通過注入上市公司等手段予以套現(xiàn)的做法。
　　從現(xiàn)實的結果來看，一些并購可能并沒有達到預期目的。那些冀望通過“收購”來完成垂直一體化整合的企業(yè)，大多已經(jīng)鎩羽而歸。而期許通過橫向并購做大規(guī)模者，也多面臨著產能過剩帶來的設備大幅閑置的現(xiàn)狀。
　　對此，分析人士認為，對于光伏業(yè)的并購而言，由于大多數(shù)被并購者還處于創(chuàng)業(yè)階段，不少甚至是剛設立一兩年的項目公司，因此導致許多參與并購者實際上充當了PE甚至是VC的角色，這種角色錯位的并購，最終難以達到預期效果也就在情理之中了。
　　并購進行時
　　有業(yè)內人士認為，對于國內的光伏企業(yè)而言，即便是一些頻臨破產者，也很少有期待通過并購能達到“起死回生”的目的，“這與國外確實有很大的差別”，上述人士稱。
　　客觀地看，也的確正如該人士所言，雖然國內某些一線企業(yè)不時被傳破產或被兼并，卻仍在維持經(jīng)營或苦苦掙扎。
當然，拋開這種較大體量的并購不說，一些相對較小的并購行為其實并不鮮見。
　　2011年年末，業(yè)內傳言早已深陷困境的賽維LDK發(fā)布消息稱，將收購德國光伏企業(yè)Sunways AG的 33%的股權，并將以每股1.9歐元的價格要約收購該公司剩余股份。最新信息顯示，通過進一步的要約收購，賽維LDK在Sunways AG的股份占比已經(jīng)達到了70.88%，其他股東各自占股比例不到3%，賽維LDK已經(jīng)處于絕對控股地位。
　　據(jù)了解，Sunways成立于1993年，是國際市場上光伏行業(yè)的技術領先者之一，主業(yè)是為光伏電站提供其所需的硅基太陽能電池、逆變器、組件和系統(tǒng)集成等。
　　而繼賽維LDK之后，國內主攻薄膜電池技術的漢能控股，近日也宣稱將收購德國太陽能電池廠商Q-Cells子公司Solibro的100%的股權。與漢能控股現(xiàn)有技術不同，Solibro主要生產銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽能電池，據(jù)稱其相關產品具有全球最高的模組轉換效率，達到了17.4%。
　　雖然漢能控股并未對外宣布此次交易的價格，但外界預計該項收購可能高達5億美元。但也有了解此次交易的人士表示，該項收購的價格“非常合理”，漢能沒有花太多的錢。
　　除了“走出去”參與并購外，國內企業(yè)間的收購也屢見不鮮。
　　自在國內成功上市以來，超日太陽就開始了并購步伐。截至目前，該公司已經(jīng)收購了賽陽硅業(yè)100%股權、上海衛(wèi)雪太陽能科技有限公司100%的股權以及洛陽銀電光伏材料有限公司65%的股權。
　　此外，稍晚于超日太陽在國內上市成功的愛康科技等也頻頻涉足并購。該公司最新的收購行為是，通過旗下香港公司收購了蘇州盛康光伏科技有限公司38.82%的股權。
　　如果再將時間稍微提前一些的話，會發(fā)現(xiàn)充當并購主角的不乏行業(yè)內一線企業(yè)的身影。比如尚德電力為了涉足上游，曾相繼入股了江蘇順大、亞洲硅業(yè)以及榮德新能源等公司。
　　而作為硅料龍頭老大的保利協(xié)鑫，也多次通過收購協(xié)鑫集團旗下公司并入上市公司的方式，獲得套現(xiàn)。
　 各懷心腹事
　　綜觀國內光伏企業(yè)的并購行為，并購方的訴求不一而足，有為技術者，也有為規(guī)模者，還有的則為了實現(xiàn)垂直一體化。當然，其中也不乏一些關聯(lián)方借此機會實現(xiàn)個人利益訴求。
　　為了實現(xiàn)技術目的的并購案，當以漢能控股收購Solibro居首。
　　資料顯示，Solibro主要從事銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽能電池的生產，并在該技術領域擁有25年的研發(fā)歷史。在2011年底，Solibro創(chuàng)造了當時的CIGS孔徑區(qū)域轉換效率17.4%的世界紀錄，Q-CELLS曾希望在2016年能夠實現(xiàn)連續(xù)生產口徑平均效率為16.7%的CIGS組件產品，上述紀錄無疑使得Q-CELLS的這個遠景規(guī)劃變得可能。
　　但也有業(yè)內人士認為，漢能控股通過此次收購，可能并不僅僅是為了技術這么簡單，更長遠的訴求應該是為了將來的資本運作增加籌碼，比如為了實現(xiàn)公司的上市等。
　　“在晶硅電池價格大幅下降的情況下，薄膜電池的競爭優(yōu)勢已經(jīng)進一步喪失，對于漢能控股這種此前已經(jīng)下了很大血本投資這一領域的企業(yè)而言，接下來如何繼續(xù)講好這個故事則成為首要問題。在此種情況下，通過收購其他技術，以為將來的資本退出增加籌碼則至關重要�！鄙鲜鋈耸勘硎尽�
　　相關資料顯示，自2009年7月簽訂與廣東省河源市的投資協(xié)議開始，到2010年年底，漢能控股已經(jīng)在國內簽下8個生產基地項目協(xié)議，總投資額超過1300億元。 根據(jù)規(guī)劃，至2012年底，其薄膜光伏產能將達到3GW。
　　與之相比，一些公司的并購則著力于擴大規(guī)模以及完成對上下游的完整布局。
　　這方面典型的例子諸如尚德電力。為了彌補上游的短板，尚德電力曾涉足多起并購案，包括入股江蘇順大、亞洲硅業(yè)以及稍晚點的榮德新能源等。
　　存在類似意圖的不止尚德電力一家公司。國內的一些二三線企業(yè)，如超日太陽等，也都進行了類似的收購。超日太陽收購的銀電光伏，主要業(yè)務為單晶硅拉棒、鑄錠項目，賽陽硅業(yè)則主要從事多晶硅制造。
　　此外，硅料龍頭保利協(xié)鑫也先后數(shù)次收購關聯(lián)方持有的企業(yè)，其中包括從事電力及蒸汽生產及銷售的徐州再生能源、生產硅料的四川硅業(yè)等。
　　當然，跳出光伏行業(yè)來看，類似的收購在國內股市中本就屢見不鮮，只不過是打著“主觀為他人、客觀為自己”的名號罷了。
　 致命的硬傷
　　“心比天高，命比紙薄”，或許是許多并購方的最終寫照。
　　以尚德電力收購主營多晶硅業(yè)務的江蘇順大為例，受當時的市場形勢影響，以及后者在管理、技術等方面存在的缺
陷，隨后尚德電力不得不自吞苦果為該筆交易計提高額的資產減值損失。
　　類似的情況，恐怕尚德電力不會是最后一起。
　　2010年11月才成功上市的超日太陽，距今才一年多的時間