(2)銷售費用上升，研發(fā)投入加大。公司單季度銷售費用率自去年中期以來持續(xù)增加，已經(jīng)從2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%，預(yù)計二季度銷售費用率仍將維持在較高水平，這主要是由于生產(chǎn)規(guī)模快速擴張、人員大幅增加所導(dǎo)致;另一方面公司為保持技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品性能優(yōu)勢，保持加大研發(fā)投入，這也給公司業(yè)績帶來一定壓力。

　　(3)出口業(yè)務(wù)呈現(xiàn)大幅下滑。2011年國內(nèi)光伏市場裝機容量達到2.9GW，相比2011年0.5GW同比增長近五倍，國內(nèi)裝機市場的啟動帶動了對光伏逆變器的需求，公司及時將重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，但是也因此喪失了部分國外市場份額，2012年上半年公司出口業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較大幅度的下降，而海外逆變器價格要高于國內(nèi)，出口下降、國內(nèi)市場增加拉低了公司的毛利率水平。

　　盈利預(yù)測與投資評級。綜合考慮逆變器競爭加劇價格下跌、風(fēng)電變流器產(chǎn)能釋放影響，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年的全面攤薄EPS預(yù)測為0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至10元，公司短期雖然出貨量仍有大幅增長，但產(chǎn)品價格跌幅壓縮盈利空間，我們?nèi)匀豢春霉�司長期競爭力，維持“買入”投資評級。

　　主要風(fēng)險因素。(1)海外市場光伏政策調(diào)整風(fēng)險;(2)國內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險。

　　特變電工：毛利率下滑明顯 中報業(yè)績低于預(yù)期投資要點

　　上半年收入增長超預(yù)期，但是半年報業(yè)績低于市場預(yù)期

　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入98.32億元，同比增長19.89%，營業(yè)利潤和利潤總額4.94和6.16億元，分別同比下降34.48%和23.38%。實現(xiàn)凈利潤5.47億元，實現(xiàn)EPS0.21元，同比下降20.65%。實現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤4.29億元，同比下降33.77%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.93億元，同比增長25%，實現(xiàn)凈利潤2.61億元，同比下滑16%。上半年收入增長超預(yù)期，主要是電線電纜業(yè)務(wù)收入同比增長30%，且今年公司開始做一些外貿(mào)業(yè)務(wù)，但是利潤下滑低于市場預(yù)期。

　　變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)收入增長較好，但是毛利率下滑明顯

　　上半年，公司主營業(yè)務(wù)變壓器、線纜營業(yè)收入分別為47.04和21.9億元，分別同比增長8.40%、30.11%，主要是部分技改項目投產(chǎn)，公司市場開拓力度加大;但由于系市場競爭激烈產(chǎn)品價格下降及原材料價格波動、人工成本增加，變壓器、線纜的毛利率分別為22.85%和11.72%，同比下降3.98%、1.74%，是公司綜合毛利率下降的一個主要原因。

　　光伏業(yè)務(wù)遭遇滑鐵盧，收入和毛利率大幅下降

　　公司光伏系列產(chǎn)品營業(yè)收入8.71億元，同比下降34.42%，毛利率僅為1.69%，較上年同期下降12.09%，主要系受歐債危機影響，光伏產(chǎn)品市場需求減少，而光伏產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，導(dǎo)致光伏價格大幅下降所致。光伏業(yè)務(wù)虧損預(yù)計下半年持續(xù)，可能將拖累公司業(yè)績的增長。

　　海外工程項目翻倍以上增長，但毛利率大幅下滑

　　公司工程施工營業(yè)收入11.35億，同比增長121.16%，反應(yīng)出公司加強國際業(yè)務(wù)開拓，國際項目開始確認(rèn)，后續(xù)有望持續(xù)高速增長。但是，海外工程項目的毛利率僅為18.29%，同比下降10.28%，主要是因為國際市場競爭加劇，定單利潤率下降，原材料價格波動，國外人工成本、費用增加、匯率下降等引起。

　　管理費用和銷售費用下降超預(yù)期，而財務(wù)費用同比增加明顯

　　今年上半年，公司的管理費用和銷售費用分別為4.44億和5.11億，同比降低4.5%和7.1%，管理費用率和銷售費用率分別為4.52%和5.2%，同比降低1.1%和1.5%。分季度來看，二季度銷售費用降低8500萬，二季度費用率環(huán)比均有降低約一個百分點。今年上半年財務(wù)費用1.3億，同比增加1億，主要系公司資本開支增加，增加長期貸款、發(fā)行公司債和中期票據(jù)等，今年財務(wù)費用同比將大幅增加。

　　財務(wù)與估值

　　我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014年每股收益分別為0.42、0.51、0.61元，考慮到公司所處子行業(yè)的境況和公司的行業(yè)地位，給予公司2012年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.40元，維持公司增持評級。。

　　風(fēng)險提示

　　海外工程進度低于預(yù)期、光伏行業(yè)持續(xù)低迷、國網(wǎng)投資下滑。

　　隆基股份預(yù)計中期業(yè)績同比下降約85%左右

　　隆基股份昨日晚間發(fā)布公告，將業(yè)績預(yù)減的幅度加以明確。經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，預(yù)計今年上半年凈利潤約3000萬元，與去年同期相比下降約85%左右。而在今年4月底的業(yè)績預(yù)測當(dāng)中，隆基股份只是粗略預(yù)計“會預(yù)減50%以上”。

　　公司認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟影響，歐美市場對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持補貼政策大幅削減，從而導(dǎo)致產(chǎn)品市場價格持續(xù)快速下滑是公司業(yè)績變動的主要原因。

　　我們不禁要問，光伏產(chǎn)業(yè)景氣度不佳早已不是什么新聞。但奇怪的是，正是這樣一家基本面存在嚴(yán)重瑕疵的公司竟然堂而皇之地登陸上交所主板。在此過程中，投行、保薦人、審計師乃至證監(jiān)會發(fā)審委是否做多了真正的盡職盡責(zé)?上市僅三個月就頻頻發(fā)生的業(yè)績超預(yù)期惡化已經(jīng)告訴了我們答案。二級市場上，隆基股份一路單邊下跌，所有在二級市場買入的投資者，悉數(shù)慘遭套牢。在大型炒股論壇當(dāng)中，直呼“坑爹”的投資人不在少數(shù)。

　　大全新能源：多晶硅跌成白菜價 9成企業(yè)停產(chǎn)

　　“可能數(shù)據(jù)還要嚇人，我們估計有超過90%的企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)�！贬槍δ壳皣鴥�(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀，重慶大全新能源投資者關(guān)系部經(jīng)理何寧昨日告訴記者。大全新能源總部位于重慶萬州，在美國紐交所上市。

　　商務(wù)部近日公告稱，決定從即日起對原產(chǎn)于美國的進口太陽能級多晶硅進行反傾銷和反補貼立案調(diào)查，對原產(chǎn)于韓國的進口太陽能級多晶硅進行反傾銷調(diào)查。而來自行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，43家多晶硅企業(yè)中，僅有8家勉強開工生產(chǎn)，其他企業(yè)已停產(chǎn)。

　　商務(wù)部表示，此次調(diào)查由江蘇中能、江西賽維、洛陽中硅、重慶大全4家國內(nèi)多晶硅企業(yè)共同發(fā)起，通過近半年的申訴，贏得了商務(wù)部的貿(mào)易救濟。

　　截止上半年，國內(nèi)多晶硅報價從年初的21-23萬元/噸跌至16-17萬元/噸，跌幅達到25%。而今年1-5月，自韓國、美國進口猛增，而價格下降了6成多。中國企業(yè)認(rèn)為，來自美國和韓國的進口多晶硅產(chǎn)品涉嫌嚴(yán)重傾銷。譬如，美國政府向多晶硅企業(yè)提供的大量補貼，導(dǎo)致美國企業(yè)大量向中國低價出口。

　　據(jù)了解，商務(wù)部啟動多晶硅反傾銷調(diào)查一旦確立事實后，或?qū)�對美韓采取懲罰性關(guān)稅等一系列手段。

　　精功科技中期業(yè)績預(yù)虧700萬元至1200萬元

　　精功科技7月6日晚公告稱，預(yù)計1-6月公司虧損700萬元至1200萬元，對比上年同期為盈利2.21億元。

　　根據(jù)已披露的一季報，公司原預(yù)計中期盈利2000萬元至2500萬元，同比降88.69%至90.95%;一季度公司錄得凈利1075.38萬元，同比降88.40%。

　　公司表示，期內(nèi)受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟發(fā)展增速放緩、美國對中國光伏產(chǎn)品實施“雙反”等因素的影響，太陽能光伏行業(yè)目前仍處于“調(diào)整期”，公司太陽能光伏裝備等主導(dǎo)產(chǎn)品的市場需求放緩，設(shè)備交貨期推遲。

　　精功科技6日報收10.13元，上漲1.20%。