1)組件價(jià)格下滑,公司組件及電池片毛利率從去年同期的16.29%下降到0.04%,拖累綜合毛利率下滑至3.09%,降幅達(dá)81.08%;2)由于歐元持續(xù)走弱,0.21 億元的匯兌損失使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到11.49%,期間費(fèi)用率也同比大幅提升18.51 個(gè)百分點(diǎn)至24.53%;3)雖然公司在1 季度交割的遠(yuǎn)期外匯合約實(shí)現(xiàn)正投資收益,但第2季度以來(lái)在手合約公允價(jià)值的大幅下滑使得上半年凈損失為0.67 億元。綜合以上因素,公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-1.68 億元,比去年同期下降227.47%。

　　短期難見(jiàn)好轉(zhuǎn),給予中性評(píng)級(jí)。公司電池和組件業(yè)務(wù)的銷售形勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2012 年-2014 年EPS 分別為-0.2,0.03,0.08 元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為-36、238 、82 倍,給予中性評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏產(chǎn)品價(jià)格回暖低于預(yù)期,歐盟對(duì)我國(guó)組件進(jìn)行“雙反”。

　　超日太陽(yáng)年報(bào)點(diǎn)評(píng):大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備拖累11年業(yè)績(jī)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：陳龍 日期：2012-04-26

　　一、 事件概述

　　超日太陽(yáng)公布2011年年報(bào):2011年1-12月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.32億元,同比增長(zhǎng)24.04%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.43億,同比減少-116.89%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損0.54億元,同比減少-124.85%。EPS:-0.

　　10。分配方案:10轉(zhuǎn)6送1同時(shí)公司公布一季度業(yè)績(jī):2012年1-3月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.46億元,同比減少14.48%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.36億元,同比減少4.68%,EPS:0.07

　　二、 分析與判斷

　　大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備拖累11年業(yè)績(jī)

　　報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)銷售收入33.33億元,比上年增長(zhǎng)24.04%。其中實(shí)現(xiàn)組件銷售收入為30.88億元,實(shí)現(xiàn)電池組件銷量313MW,比上年增加112MW,增幅為55.72%。2011年公司組件產(chǎn)量約為369MW,比去年增長(zhǎng)116.86%,其中單晶產(chǎn)量216MW,多晶產(chǎn)量153MW,同比分別增長(zhǎng)144.45%、87.21%。公司在2011年銷售往電站組件增多導(dǎo)致應(yīng)收賬款大增,公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例由原先按5%計(jì)提追加至10%,導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少0.9億。

　　海外電站布局模式初見(jiàn)成效

　　我們認(rèn)為布局下游電站業(yè)務(wù)模式將極大增厚公司業(yè)績(jī),今年公司公告海外250MW電站、國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)150MW電站和日本開(kāi)發(fā)100MW電站,合計(jì)500MW電站。海外電站布局模式初見(jiàn)成效。

　　公司建設(shè)電站模式為從前端拿項(xiàng)目,到中端EPC,之后將電站銷售給下游投資者,若都以組件計(jì)算話,組件毛利率達(dá)20%左右,遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均毛利率15%。

　　垂直一體化整合有助公司抵御風(fēng)險(xiǎn)

　　公司組件2011年底產(chǎn)能369MW,賽陽(yáng)硅業(yè)土建工程也已進(jìn)入收尾階段,項(xiàng)目試產(chǎn)預(yù)計(jì)在2012年下半年進(jìn)行,另外,報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)了衛(wèi)雪太陽(yáng)能200MW 組件以及洛陽(yáng)銀電光伏50MW單晶拉棒。

　　公司現(xiàn)已形成垂直一體化布局,這種模式將有助于公司抵御風(fēng)險(xiǎn),2011年毛利率為19.69%,高于行業(yè)平均毛利率16%,得益于公司垂直一體化戰(zhàn)略布局。

　　三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　考慮到行業(yè)不景氣和海外電站回款問(wèn)題,我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.53元、0.59元和0.69元,對(duì)于PE為22倍、20倍和17倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　海外電站回款周期較長(zhǎng)。

　　樂(lè)山電力半年報(bào)點(diǎn)評(píng):多晶硅停產(chǎn)拖累業(yè)績(jī),亟須新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司 研究員：俞春

作者： 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 責(zé)任編輯：凌月