3月31日晚間，協(xié)鑫新能源發(fā)布了2019年年報(bào)，這有可能是其過(guò)去三年間最重要的一張財(cái)報(bào)。

如果僅從財(cái)報(bào)上來(lái)看，數(shù)據(jù)并不如何漂亮：截止2019年12月31日，協(xié)鑫新能源總營(yíng)業(yè)額為60.5億元，同比增長(zhǎng)7%;毛利為39.54億元，同增6%;歸屬母公司凈利潤(rùn)2.95億元，同比減少37%。

但事實(shí)上，營(yíng)收收利潤(rùn)減的另一面，隱藏有另一個(gè)魔鬼細(xì)節(jié)：在過(guò)去一年中，協(xié)鑫新能源的光伏電站已過(guò)了三年所得稅免稅期，使得增加1.78億元的所得稅開支。如若加上此項(xiàng)，加之股息預(yù)估稅支出，協(xié)鑫新能源的凈利潤(rùn)亦可有11.7%左右的漲幅。

更重要的是，在這張成績(jī)單的另一面，是協(xié)鑫新能源過(guò)去一年中令人矚目的降負(fù)債工作：全年減少94.3億元的負(fù)債，整體債務(wù)規(guī)模直降2個(gè)百分點(diǎn)。

倘是再?gòu)?020年賣給央企華能集團(tuán)近294兆瓦的光伏電站容量，且未來(lái)將有更多光伏電站出讓與華能，使得協(xié)鑫新能源安全降落、平安上岸，身上的負(fù)債炸彈一年間解除，由此完成從一個(gè)重資產(chǎn)的光伏電站開發(fā)商向輕資產(chǎn)的光伏電站運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

政策層面上，第八批光伏補(bǔ)貼名錄將在4月底審核完成，此次協(xié)鑫新能源將有2GW電站進(jìn)入補(bǔ)貼目錄，每年實(shí)收補(bǔ)貼約為15億元。在國(guó)家加大針對(duì)民企清理欠費(fèi)工作的大背景下，協(xié)鑫新能源過(guò)往補(bǔ)貼將會(huì)加快發(fā)放，從而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將轉(zhuǎn)正，電站將成為現(xiàn)金奶牛。

伴隨著光伏電站補(bǔ)貼期于2020年結(jié)束，2021年中國(guó)光伏將迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，光伏新一個(gè)發(fā)展的黃金十年已然展開。

故此，這才是協(xié)鑫新能源未來(lái)的機(jī)會(huì)，亦將刷新市場(chǎng)對(duì)公司的重新認(rèn)知，即市值不應(yīng)該止于3月31日的20.6億港元。

一張財(cái)報(bào)的秘密

細(xì)究協(xié)鑫新能源的財(cái)報(bào)，其實(shí)有諸多的財(cái)務(wù)亮點(diǎn)。

以營(yíng)收為例，60.5億元的營(yíng)收，雖然僅增長(zhǎng)7%，但卻建立在主營(yíng)業(yè)務(wù)光伏電站裝機(jī)容量減少的基礎(chǔ)之上。

數(shù)據(jù)顯示，2019年協(xié)鑫新能源總裝機(jī)容量為7,145兆瓦，相較于2018年的7,309兆瓦少了164兆瓦，但與之相比，發(fā)售電量卻同比增長(zhǎng)了6%，即由2018年的7,611百萬(wàn)千瓦時(shí)上升至2019約8,762百萬(wàn)千瓦時(shí)。

在光伏電站裝機(jī)規(guī)模減少的前提下，發(fā)電量卻同比增長(zhǎng)了12%，顯示協(xié)鑫新能源日益增強(qiáng)的光伏電站管理能力。而6%的發(fā)電量漲幅，亦高于2019年全社會(huì)4.5%的增長(zhǎng)。

在利潤(rùn)方面，數(shù)據(jù)上協(xié)鑫新能源雖然利潤(rùn)同比減少37%，但卻由于所得稅免稅期到期而增加所致。

根據(jù)協(xié)鑫新能源的解釋，其所得稅開支2018年的700萬(wàn)元增加至2019年的1.78億元，主要是由于多個(gè)光伏電站已過(guò)了國(guó)內(nèi)所得稅三年免稅期。且協(xié)鑫新能源為此計(jì)提4900萬(wàn)元的股息預(yù)扣稅撥備款，而這一項(xiàng)在2018年為零。

此兩項(xiàng)合加，直接蠶食協(xié)鑫新能源2.27億元的凈利潤(rùn)，使之成為利潤(rùn)大減的要因。同時(shí)，因?yàn)槿谫Y利潤(rùn)的增加，即從2018年6.5%的平均借款利率增加至2019年的7.4%，由此使得協(xié)鑫新能源融資成本由22.77億元，增加27%至28.82億元，增加了6億元的利息，再一步將利潤(rùn)抽走。

好處在于，伴隨著電站的出站及債權(quán)的轉(zhuǎn)移，協(xié)鑫新能源2020年的利息支出將大幅減少，而所得稅支出同樣以常規(guī)開式進(jìn)入2020年的會(huì)計(jì)賬目里。

毛利率的數(shù)據(jù)，可為此作為佐證。財(cái)報(bào)顯示，協(xié)鑫新能源2019年毛利率為65.3%，與2018年的66.5%差異不大。

值得注意的是，協(xié)鑫新能源在2019年最大的成績(jī)，是將負(fù)債比例大幅度降低。

數(shù)據(jù)顯示，2019年其總共與中廣核新能源等企業(yè)進(jìn)行四項(xiàng)交易，完成資產(chǎn)出售共約1.6吉瓦，收回現(xiàn)金合共約26.5億元(經(jīng)扣除交易成本)，加上項(xiàng)目相關(guān)的債務(wù)終止合并入賬，總計(jì)減少債務(wù)規(guī)模94.3億元。

有賴于此，在該會(huì)計(jì)年度里，協(xié)鑫新能源負(fù)債率較去年同期下跌約2%至約82%，流動(dòng)資金狀況隨著收回出售光伏電站項(xiàng)目款項(xiàng)而獲得改善。

同時(shí)，協(xié)鑫新能源為大部分已出售的光伏電站項(xiàng)目提供運(yùn)營(yíng)及維護(hù)服務(wù)，為其公司的代運(yùn)維業(yè)務(wù)新增約1.4G瓦的光伏電站項(xiàng)目，每年持續(xù)收取穩(wěn)定的管理費(fèi)用，增加收入來(lái)源。而收于收購(gòu)方為國(guó)企，后者利用融資利息低的優(yōu)勢(shì)，替換此前較高利率的光伏電站債務(wù)，從而提升了收購(gòu)項(xiàng)目收益率。

與華能的交易是最大亮點(diǎn)

2020年1月20日，伴隨保利協(xié)鑫(03800)和協(xié)鑫新能源的一紙公告，為兩者與華能集團(tuán)的電站交易劃上了一個(gè)暫時(shí)的句號(hào)。

根據(jù)雙方的公告，協(xié)鑫新能源將向華能一號(hào)基金、華能二號(hào)基金出售7座光伏電站，總裝機(jī)容量294MW，出售資產(chǎn)包括目前公司的所有股份、股東貸款，交易金額為10.0013億元。

資料顯示，華能一號(hào)基金的注冊(cè)資本為人民幣60億元，華能二號(hào)基金的注冊(cè)資本為人民幣40億元，華能一號(hào)、二號(hào)基金背后的實(shí)控人均為中國(guó)華能集團(tuán)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，此次交易的現(xiàn)金所得款項(xiàng)凈額(扣除估計(jì)稅項(xiàng)及交易成本)(包括代價(jià)、總未清償結(jié)余及應(yīng)付股息)預(yù)計(jì)為約人民幣10.8億元。同時(shí)，交易完成后，約15.8億元的負(fù)債將不用再并表，再使得協(xié)鑫新能源資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)期較2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有一定的降幅。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的計(jì)算，此筆交易再將協(xié)鑫新能源的負(fù)債率，在2019年的基礎(chǔ)上，再減少約2個(gè)百分點(diǎn)。

更為重要的是，財(cái)報(bào)同時(shí)竟未，本次交易將于2020年上半年完成，“協(xié)鑫新能源及中國(guó)華能集團(tuán)將進(jìn)一步探索其他合作機(jī)會(huì)，以及積極推進(jìn)其他批次之出售事項(xiàng)，雙方計(jì)劃在不久之將來(lái)能達(dá)成及落實(shí)簽署更多出售光伏電站事宜之協(xié)議”。

這也從側(cè)面證實(shí)，雙方未來(lái)更大規(guī)劃的電站交易計(jì)劃，已經(jīng)擺在了談判桌上，現(xiàn)在只剩下交易籌碼和時(shí)間問(wèn)題，只是未知最終達(dá)成的規(guī)模。

中國(guó)華能為中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)之一，協(xié)鑫新能源為全球第二大的光伏電站開發(fā)與運(yùn)營(yíng)商，兩者的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，借助戰(zhàn)略合作方于融資等方面具備的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于加快引進(jìn)資本，提升項(xiàng)目收益，為迎接未來(lái)光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的龐大機(jī)遇奠下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

最大的看點(diǎn)在于2020年

考慮到與華能更多的合作，協(xié)鑫新能源在2020年的資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降。

一位上海新能源企業(yè)高管對(duì)智通財(cái)經(jīng)APP表示，考慮到協(xié)鑫新能源的電站資源較為優(yōu)質(zhì)，加之華能集團(tuán)有做大新能源的規(guī)劃，不排除未來(lái)協(xié)鑫能源與華能集團(tuán)的光伏電站交易，“或高達(dá)數(shù)個(gè)GW級(jí)”。

考慮于此，如果以GW級(jí)計(jì)算，倘是超過(guò)2GW，則協(xié)鑫新能源為此將可減少超過(guò)100億的財(cái)務(wù)成本。

更多的利好是，第八批光伏補(bǔ)貼目錄的第一批將在4月30日之前完成審核工作。預(yù)計(jì)今年年底之前將完成所有光伏電站的審核工作，徹底解決歷史遺留問(wèn)題，為以后新能源的快速發(fā)展掃清障礙。

協(xié)鑫新能源此次第一階段納入的光伏電站規(guī)模大約在2GW以上，參照之前的補(bǔ)貼實(shí)收規(guī)模，每年實(shí)收補(bǔ)貼大約在15億左右，這將一舉扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流虧損的狀態(tài)。

光伏電站納入補(bǔ)貼目錄后，銀行貸款利率會(huì)顯著低于未納入目錄的電站，由此將直接減少協(xié)鑫新能源的利息支出。同時(shí)，因應(yīng)華能的合作和目前美元債成本的走低，協(xié)鑫新能源將可以發(fā)債，以低息債降低目前的高息債，再減少部分財(cái)務(wù)成本，這部分亦可有數(shù)億元。

出售電站入帳現(xiàn)金流，債務(wù)轉(zhuǎn)換減輕利息支出，一加一減之間，即可增加協(xié)鑫新能源的凈利潤(rùn)。

從光伏行業(yè)發(fā)展來(lái)看，2020年是光伏補(bǔ)貼的最后一年，從2021年開始將進(jìn)入完全平價(jià)時(shí)代，現(xiàn)有有補(bǔ)貼的光伏電站就會(huì)成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、稀缺資產(chǎn)。而在沒有補(bǔ)貼的前提下，隨著組件價(jià)格的持續(xù)走低，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，光伏將迎來(lái)新的爆發(fā)期。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，雖然市值在過(guò)去一年間腰斬，但市場(chǎng)主要憂心其債務(wù)問(wèn)題，但市場(chǎng)活躍度仍在，目前協(xié)鑫新能源的日均交易量仍在300-2000萬(wàn)港元之間;從技術(shù)圖表來(lái)看，其走勢(shì)已呈現(xiàn)一個(gè)底背離姿態(tài)。

現(xiàn)今，協(xié)鑫新能源2020年面臨著新的估值轉(zhuǎn)變：去掉債務(wù)包袱，重裝上陣。

原標(biāo)題：協(xié)鑫新能源財(cái)報(bào)的秘密 市值不止于20億港元