“光伏大佬”高紀(jì)凡掌舵的天合光能(688599.SH)，正大手筆押注210mm光伏系列產(chǎn)能。3月上旬，天合光能公布向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書，計劃募資不超過52.65億元，用于210mm大尺寸電池和組件產(chǎn)能建設(shè)等。其目的是進(jìn)一步推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，鞏固公司的行業(yè)地位。

事實上，自2020年天合光能公開宣布站隊210mm大尺寸陣營，并不斷擴(kuò)張新產(chǎn)能，其實際進(jìn)展也正需要來自市場的“檢驗”。3月11日，天合光能相關(guān)人士在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，公司去年年底210mm組件訂單基本上就達(dá)到10GW了。2021年組件出貨目標(biāo)預(yù)估30GW以上，其中210mm組件占比將達(dá)到70%~80%，分布式市場會貢獻(xiàn)預(yù)估30%~40%。

不過，天合光能的大手筆擴(kuò)張離不開資金支持，同時公司及控股股東、實際控制人高紀(jì)凡的巨額負(fù)債也是不得不直面的實際問題。

或許，天合光能一直在尋找一個“翻身”的機(jī)會。2020年6月，昔日光伏中概股天合光能正式回歸A股，開啟了新資本助力的征程。

作為1997年便殺入光伏行業(yè)的老競技選手，天合光能的業(yè)務(wù)主要集中在光伏產(chǎn)品(電池、組件)、光伏系統(tǒng)(電站和系統(tǒng)產(chǎn)品)和智慧能源(光伏發(fā)電和光伏運維等)三大板塊，組件業(yè)務(wù)為第一大業(yè)務(wù)，目前占主營業(yè)務(wù)收入達(dá)70%以上。

基于全球光伏市場的較早布局，天合光能在隆基股份和晶科能源之前，曾一度成為全球光伏組件出貨量排名的霸主。

不過，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游逐漸占據(jù)話語權(quán)和垂直一體化趨勢的走強(qiáng)，天合光能盈利能力進(jìn)一步承壓。過去數(shù)年，其毛利率一直徘徊在20%以下，相比隆基股份、晶澳科技等仍有一定差距，競爭力略有不足。在全球光伏組件出貨排名中，天合光能位居第三位�；蛟S，天合光能一直在尋找一個“翻身”的機(jī)會。

在整個行業(yè)致力于降低度電成本的背景下，光伏頭部企業(yè)之間圍繞大尺寸硅片技術(shù)的競爭一躍而起，且愈演愈烈。2019年8月，中環(huán)股份首推的210mm大尺寸硅片橫空出世，天合光能不久后便立場鮮明地舉起了同一戰(zhàn)壕的旗幟。這與以隆基股份、晶科能源和晶澳科技為代表的182mm尺寸陣營形成對峙。

天合光能力推210mm光伏產(chǎn)品的決心不可小覷。記者梳理天合光能公告發(fā)現(xiàn)，僅2020年9月以來，該公司先在常州宣布投資30億元用于年產(chǎn)15GW高效組件項目；緊接著，又在鹽城大豐投資25億元建設(shè)年產(chǎn)10GW組件項目；隨后，又在宿遷投資約43.5億元(包括流動資金)布局年產(chǎn)8GW的電池項目。

為保證210mm硅片供應(yīng)，天合光能先與上機(jī)數(shù)控簽約了2021~2025年每年4GW硅片采購長單，后與中環(huán)股份簽約了2021年65億元硅片采購大單。此外，天合光能還與通威股份相互參股，共同切入硅片領(lǐng)域，并在電池和多晶硅領(lǐng)域達(dá)成合作，保證210mm產(chǎn)品供應(yīng)鏈。其中，投資年產(chǎn)4萬噸高純晶硅項目投資額約40億元；年產(chǎn)15GW拉棒項目投資額約50億元；年產(chǎn)15GW切片項目及年產(chǎn)15GW高效晶硅電池項目，投資額約60億元天合光能本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金將用于公司鹽城年產(chǎn)16GW高效太陽能電池項目、年產(chǎn)10GW高效太陽能電池項目(宿遷二期5GW)、宿遷三期年產(chǎn)8GW高效太陽能電池項目、鹽城大豐10GW光伏組件項目、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。數(shù)據(jù)顯示，到2020年底，天合光能210mm組件產(chǎn)能會超過22GW，2021年在全球產(chǎn)能將超過50GW，其中使用210mm組件到2021年底將超過80%。

天合光能方面表示，本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金投資項目主要為推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，鞏固公司的行業(yè)優(yōu)勢地位，同時優(yōu)化供應(yīng)鏈的整體布局，強(qiáng)化垂直一體化的優(yōu)勢，降低財務(wù)成本，抵御風(fēng)險能力。

那么，如今210mm組件出貨量情況如何？“公司去年年底210mm組件訂單基本就達(dá)到10GW了�！碧旌瞎饽芟嚓P(guān)人士向記者表示，2021年組件出貨目標(biāo)預(yù)估30GW以上，其中210mm組件占比將達(dá)到70%~80%，分布式市場會貢獻(xiàn)預(yù)估30%~40%。

天合光能正在加速推進(jìn)210mm組件市場，但是光伏市場也有擔(dān)憂的聲音。這種擔(dān)憂來自2021年光伏市場多晶硅供不應(yīng)求、持續(xù)漲價的現(xiàn)實。

上述天合光能人士認(rèn)為，這對整個光伏市場都有一定影響，會存在短時間的傳導(dǎo)期，但整體不會影響今年的市場規(guī)模，也不會影響公司210mm組件供應(yīng)。不過，記者注意到，天合光能在募集說明書中提到，因為原料價格波動最終會有影響公司的成本及盈利能力的風(fēng)險。

目前，曾經(jīng)懸于輿論風(fēng)口的有關(guān)182mm和210mm尺寸之爭的聲音逐漸淡去，一切似乎正等待時間去驗證。長期觀察光伏行業(yè)的人士告訴記者，決定210mm產(chǎn)品命運的不是制造廠家，而是市場，是下游電站開發(fā)商。

除天合光能有一定的償債壓力外，高紀(jì)凡也巨額債務(wù)壓身，這可能也是公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的潛在風(fēng)險之一。然而，天合光能210mm光伏系列產(chǎn)能擴(kuò)張并不輕松，如今正頭頂不小的債務(wù)壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月，天合光能總負(fù)債268.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率為63.66%。其中，流動負(fù)債達(dá)到224.52億元，僅短期借款達(dá)73.29億元，貨幣資金(71.81億元)難以覆蓋。記者也注意到，本次募資總額中，天合光能用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款就達(dá)到15億元，占募資總額約30%。無論是基于擴(kuò)大市場需求，還是緩解資金流動性壓力，本次融資對于天合光能而言都至關(guān)重要。不過，有投資者表示擔(dān)心：目前天合光能發(fā)行可轉(zhuǎn)債還存在不確定性。同時負(fù)債率已經(jīng)很高，發(fā)行可轉(zhuǎn)債要警惕破發(fā)。

除天合光能有一定的償債壓力外，高紀(jì)凡也巨額債務(wù)壓身，這可能也是公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的潛在風(fēng)險之一。這筆債務(wù)可以追溯到2017年天合光能私有化時期。為增持公司股份，2017年2月，高紀(jì)凡與廈門國際信托有限公司(以下簡稱“廈門國際信托”)簽署《信托貸款合同》，約定廈門國際信托向其貸款45.69億元，上述信托貸款資金來源于興業(yè)銀行，貸款期限為60個月，貸款年利率為6%，2017年~2022年每年6月20日以及12月20日為結(jié)息日。

公告顯示，高紀(jì)凡每年應(yīng)償還的利息費用達(dá)2.78億元，2022年3月貸款到期時支付最后一期利息及本金。截至2019年12月29日，高紀(jì)凡已還款6次，還款金額為7.29億元，還款資金來源于自有資金及公司分紅。根據(jù)高紀(jì)凡的聲明，高紀(jì)凡未來將通過延長貸款期限、向其他金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行可交換債券、適當(dāng)減持股票等方式中的一種或多種組合的形式進(jìn)行還款。關(guān)于高紀(jì)凡對廈門國際信托的債務(wù)到期時間早于其股份鎖定期，如何減持股份？關(guān)公告還提到，根據(jù)廈門國際信托出具的說明函，“本次貸款到期之日，如高紀(jì)凡先生因個人資金流動性安排無法一次性償還貸款本金，我司承諾通過將貸款期限延長三年等方式解決”。不過，天合光能方面表示，截至募集說明書簽署日，上述借款合同正在履行過程中，不排除未來高紀(jì)凡未按約定償還借款本息，以及因此導(dǎo)致其持有的發(fā)行人股份被債權(quán)人要求凍結(jié)、處置等風(fēng)險。一位券商人士表示，公司大股東欠大額資金仍可以IPO很不容易�，F(xiàn)在如果能正常還債，對發(fā)行可轉(zhuǎn)債沒什么影響。