近期行業(yè)迎來電價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)化與新能源加速發(fā)展的雙擊，我們整理解答市場(chǎng)關(guān)于煤電電價(jià)演繹及影響，新能源平價(jià)后回報(bào)前景、估值體系演變、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等市場(chǎng)關(guān)注較高的六個(gè)核心問題。

▍第一問：本輪電價(jià)上漲的背景是什么？

在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)與用能電氣化的支撐下，2020年底以來全社會(huì)用電量增速持續(xù)超預(yù)期，而供給端的主力電源煤電面臨結(jié)構(gòu)性壓縮以及高煤價(jià)下的虧損與出力意愿受限，因此導(dǎo)致限電現(xiàn)象愈演愈烈。在“電價(jià)上漲&保障力度增強(qiáng)”與“電價(jià)不調(diào)整&限電”的組合中，政策優(yōu)先級(jí)開始轉(zhuǎn)向電價(jià)上漲，并在近期對(duì)2019年底即出臺(tái)的漲電價(jià)機(jī)制予以全面背書。

▍第二問：電價(jià)上漲對(duì)火電利好幾何？

由于火電上網(wǎng)電量中有大約55~60%為年度長(zhǎng)協(xié)電量，在前一年年底即完成交易、鎖定價(jià)格，因此預(yù)計(jì)近期的市場(chǎng)化交易電價(jià)調(diào)整對(duì)2H2021火電綜合電價(jià)上漲推動(dòng)有限，3Q2021行業(yè)虧損壓力料仍將快速擴(kuò)大，2021全年業(yè)績(jī)承壓。歷史上看，煤價(jià)主要基于自身供需波動(dòng)，電價(jià)上行通常不會(huì)帶來煤價(jià)的連帶傳導(dǎo)上漲。期待2021年底的2022年度長(zhǎng)協(xié)交易帶來電價(jià)全面上漲，疊加用電需求回落與煤炭供給提升帶來煤價(jià)高位回落，促使2022年起火電全面扭虧。

▍第三問：火電電價(jià)上漲對(duì)清潔發(fā)電有何影響？

由于火電基準(zhǔn)電價(jià)是所有發(fā)電品種的價(jià)格錨，乃至影響到現(xiàn)貨交易、抽水蓄能、電化學(xué)儲(chǔ)能等一系列環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)中短期內(nèi)火電基準(zhǔn)電價(jià)上調(diào)概率較低，漲價(jià)主要針對(duì)火電市場(chǎng)化電量的交易電價(jià)�；痣娋C合電價(jià)上漲后，水電、風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源的電價(jià)優(yōu)勢(shì)有望提升，利好消納與后續(xù)發(fā)展。

▍第四問：平價(jià)時(shí)代風(fēng)電前景如何？

伴隨平價(jià)上網(wǎng)的全面啟動(dòng)，行業(yè)有望享受裝機(jī)高增，預(yù)計(jì)十四五新增250GW風(fēng)電裝機(jī)。陸上風(fēng)機(jī)大幅降本料使平價(jià)風(fēng)電至少享受10%以上的資本金IRR，且后續(xù)提升空間極為可觀；平價(jià)項(xiàng)目不再依賴補(bǔ)貼，運(yùn)營(yíng)商后續(xù)現(xiàn)金流有望改善；海上風(fēng)電搶裝或拉動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)額外業(yè)績(jī)彈性。

▍第五問：哪幾類運(yùn)營(yíng)商會(huì)優(yōu)先受益于新能源大發(fā)展？

我們認(rèn)為新能源運(yùn)營(yíng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力來自項(xiàng)目資源獲取能力與資金能力。由此，我們最為看好具備央企背景的龍頭上市運(yùn)營(yíng)商。此類運(yùn)營(yíng)商在風(fēng)光大基地建設(shè)中料優(yōu)先獲取資源，在分布式風(fēng)光由零散開發(fā)轉(zhuǎn)為整縣推進(jìn)的浪潮中也有望揚(yáng)長(zhǎng)避短、展現(xiàn)更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

▍第六問：如何為新能源運(yùn)營(yíng)商估值？

新能源運(yùn)營(yíng)商成本結(jié)構(gòu)高度穩(wěn)定，ROE與現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)度高。隨著平價(jià)項(xiàng)目占比增大稀釋補(bǔ)貼回款包袱，看好新能源運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流充裕程度向水電靠攏。結(jié)合運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)、電量、業(yè)績(jī)復(fù)合增速有望長(zhǎng)期維持在20%以上，我們認(rèn)為新能源運(yùn)營(yíng)商合理PE估值中樞應(yīng)在20倍左右。