如今，站在新舊能源替換的十字路口，無論是向左還是向右，都繞不開光伏這條賽道。

過去一年，二級資本市場見證光伏賽道的火熱。年內(nèi)，光伏ETF一度累漲85.8%，硅片雙巨頭隆基股份與中環(huán)股份一度分別累漲83.3%、120.56%，硅料龍頭通威股份一度累漲約96%，太陽能電池廠商愛旭股份則累漲161.8%。

這條產(chǎn)業(yè)鏈上仿佛各個環(huán)節(jié)都在享受著來自時代潮流的推動力，但個中冷暖，卻只有自知的份。這一廂，硅片新老玩家紛紛忙著擴充產(chǎn)能，上游硅料供應商憑借硅料價格上漲賺的盆滿缽滿；另一廂，電池片、組件企業(yè)卻飽受漲價之苦，光伏發(fā)電站對于裝機也不再積極。

持續(xù)一年的漲價潮下，復雜糾結的不僅僅是光伏這條產(chǎn)業(yè)鏈，還有諸多投資者們。招商證券首席在社交網(wǎng)絡上吐槽光伏行業(yè)“投資真累”言猶在耳，下半年不少光伏企業(yè)的股價也在震蕩中下行，中間還夾雜著美國海關“暫扣令”等擾動的聲音。

光伏還是一條高景氣度賽道嗎？明年的硅片價格戰(zhàn)是否會愈演愈烈？在漲價潮與價格戰(zhàn)交棒接力下，誰會是贏家，誰又會是輸家？我們回溯過去一年光伏賽道的起起伏伏，發(fā)現(xiàn)冰與火之歌正在奏響。

1

漲價潮與內(nèi)卷

2021年，光伏賽道的漲價潮從年初持續(xù)至年尾，從產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料蔓延至下游的電池片與組件。其中，硅料價格飆漲尤甚。PVinfolink報價顯示，截至2021年11月17日，多晶硅致密料價格漲至269元/kg，年內(nèi)漲幅達到220.2%。

價格是由圍繞價值的供需關系決定的。硅料價格大幅上漲，自然是上游硅料與中游硅片之間的供需關系發(fā)生了錯配。

去年12月，在全球氣候雄心峰會上，中國宣布力爭于2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和，隨后，“雙碳”政策被列入十四五規(guī)劃。加之，光伏發(fā)電實現(xiàn)平價上網(wǎng)，使用光伏發(fā)電的需求也水漲船高。

兩相刺激下，光伏賽道成為了眾人眼中的香餑餑，一邊吸引新玩家進入，一邊刺激老玩家擴充產(chǎn)能。

這條產(chǎn)業(yè)鏈上，上游硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)對技術、投資、安全監(jiān)管等方面有較為嚴苛的要求，準入門檻較高。下游光伏電站，屬于前期投入大的重資產(chǎn)行業(yè)，而平價上網(wǎng)的推行，又限制了利潤空間，進而削弱了新玩家進入的興趣。

中游的硅片環(huán)節(jié)，因為準入門檻相對較低，產(chǎn)能擴張快，成為了各路玩家涌入的重災區(qū)。據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，截至今年前三季度，國內(nèi)前十大企業(yè)合計擴產(chǎn)硅片達到281.2GW。該機構預測，這一數(shù)據(jù)截至今年第四季度將達到350.7GW。

行業(yè)的高景氣導致硅片環(huán)節(jié)內(nèi)卷嚴重需求過剩，而硅料與硅片在生產(chǎn)產(chǎn)能上的差距，則在進一步加劇這種供需失衡。

硅料的擴產(chǎn)周期長達12至18個月，產(chǎn)能爬坡需要3至6個月，整體產(chǎn)能釋放約需要兩年時間。而硅片的產(chǎn)能周期卻只需要6個月。在今年能耗雙控的大背景下，限電也成為了制約硅料生產(chǎn)的一大因素。作為生產(chǎn)硅料的最大成本，電力成本約占總成本的35%。

而偏偏，硅料生產(chǎn)是一個投資強度很高的行業(yè)，較高的折舊費用，降低了硅料廠商在平時儲備產(chǎn)能的意愿。沒有產(chǎn)能儲備的硅料行業(yè)本身擴充產(chǎn)能就慢，即使加足馬力擴產(chǎn)能，在今年過于旺盛的需求面前，也難免捉襟見肘。

行業(yè)內(nèi)卷導致的漲價潮下，有贏家，自然也有輸家，但隨著內(nèi)卷進程的推進，可能都是輸家。

今年是硅料企業(yè)豐收的一年。截至今年前三季度，硅料龍頭老大通威股份實現(xiàn)營收467億元，同比增長47.42%；其歸母凈利潤達到59.45億元，同比大增78.38%。其銷售毛利率今年也是陡然上升，第三季度達到25.57%，創(chuàng)下近5年來單季度最高記錄。

上游吃飽，中下游卻食不果腹。硅片龍頭老大隆基股份便出現(xiàn)了增收不增利的情況。前三季度，隆基實現(xiàn)總營收562.06億元，同比增長66.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.56億元，同比僅增長18.87%；毛利率分別為23.21%、22.73%和21.35%，持續(xù)下跌。

最慘的莫過于電池片與組件行業(yè)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈條的終端是各發(fā)電站，因為平價上網(wǎng)，各個發(fā)電站對于成本異常敏感。上游硅料漲價層層傳導下來，面對較為強勢的發(fā)電站，留給電池片與組件的提價空間變得非常有限。

今年前三季度，太陽能電池龍頭愛旭股份營收增速為78.99%，而歸母凈利潤增速卻同比大減112.25%。組件企業(yè)東方日升營收增速為19.93%，歸母凈利潤同比減少45.33%。因為利潤承壓嚴重，愛旭股份甚至在今年6月詰問部分上游硅料與硅片企業(yè)故意囤積貨物、制造短缺假象。

即便電池與組件企業(yè)打落牙往肚里吞，利潤一再承壓，今年光伏行業(yè)的漲價潮還是挫傷了下游發(fā)電站的裝機積極性。

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，全國新增光伏裝機29.31GW，同比增長33.96%，距離中國光伏行業(yè)協(xié)會預測的全年55-65GW的新增裝機量還有不小的距離。

下游新增裝機是最底層的需求，不及預期反過來其實抑制了整個行業(yè)的增長。中游無盡內(nèi)卷，最后結果可能是把整個產(chǎn)業(yè)卷成一潭死水，任何環(huán)節(jié)都休想從中盈利。

年尾，隆基股份率先進行硅片降價，降價幅度為7.2%-9.8%。兩天后，另一硅片龍頭中環(huán)股份也相應降低了硅片價格。隆基產(chǎn)能最大的166硅片，中環(huán)降幅高達12.48%，并且新增隆基沒有的218.2硅片。中環(huán)有意針對隆基的降價策略，讓不少投資者嗅到了硅片價格戰(zhàn)的味道。年關將至，昨日，中環(huán)再度調(diào)低硅片價格，價格戰(zhàn)的火藥味更濃了。

隆基中環(huán)你來我往相繼降價，這種殺敵一千、自損八百的做法，短期內(nèi)，利潤承壓是必然。但從長遠角度來看，卻是盤活整個光伏行業(yè)的一步棋。

通過打價格戰(zhàn)，隆基中環(huán)讓利于下游電池片組件企業(yè)，最終刺激光伏發(fā)電站新增裝機需求。同時，壓低硅片價格，打擊新玩家進入或者擴充產(chǎn)能的野心，降低中游硅片企業(yè)對上游硅料的需求，以降低硅料的價格。

對于中環(huán)股份來說，價格戰(zhàn)還有幫助其擴大旗下210硅片市場份額的作用。隆基與中環(huán)的大尺寸硅片之爭由來已久，兩者關于大尺寸硅片是否更能降本增效也一直爭論不休。上半年，主打182硅片的隆基與主打210硅片的中環(huán)各自聯(lián)合其他光伏企業(yè)，分別組成“M10”聯(lián)盟與“600W+光伏生態(tài)”聯(lián)盟，搶奪市場份額。

中環(huán)不會忘了在上一輪擁硅為王的周期里，隆基是如何憑借押寶單晶硅技術路線實現(xiàn)市場份額的彎道超車，如今硅片價格戰(zhàn)來臨，中環(huán)乘勢通過低價繼續(xù)擴充210硅片市場份額也在情理之中。

2022年，硅片大概率會繼續(xù)內(nèi)卷，但是這次不是在產(chǎn)能上，而是在價格上。隆基“硅片-電池-組件”的一體化布局，或許會幫助其平抑產(chǎn)業(yè)鏈上價格的波動，但光伏畢竟是卷垮過國內(nèi)首富的行業(yè)，背后的慘烈，可想而知。

盡管光伏行業(yè)內(nèi)卷嚴重，這依然是新能源領域里螺旋上升的渠道。

在今年光伏企業(yè)忙著內(nèi)卷的大背景下，國內(nèi)光伏業(yè)還發(fā)生了一個小插曲。11月，美國與荷蘭對隆基股份出口的部分組件實施了“暫扣令”，并引發(fā)了國內(nèi)資本市場對于隆基等光伏企業(yè)是否會遭國外進一步打壓的擔憂。

但從另外一個角度考慮，這又何嘗不是海外各國對于中國光伏行業(yè)崛起的焦慮。事實上，全球各國加碼推進光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為共識。

自拜登就任美國總統(tǒng)后，便立即重返《巴黎協(xié)定》，并宣布在光伏產(chǎn)業(yè)上加大投入，給予相應的資金、稅收、基建與勞動力上的支持。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月，美國新增裝機20.4GW，同比增加41%。

東吳證券預計，在一些補貼政策的推動下，海外其他國家如印度、日本、波蘭等國家在明年第一季度將出現(xiàn)搶裝潮。一些歐洲國家如德國，還宣布將2030年的光伏發(fā)電目標由100GW提升至200GW。

國內(nèi)方面，風光大基地一期97GW的項目已于今年10月開工，二期的項目于12月開始申報，計劃于2023年建成并網(wǎng)。12月的中央經(jīng)濟工作會議也提出，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

昨日，國資委引發(fā)的《關于推進中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做好碳達峰碳中和工作的指導意見》提出，到2025年，中央企業(yè)可再生能源發(fā)電裝機比重達到50%以上。

從國家戰(zhàn)略意義上而言，光伏是各國新能源戰(zhàn)場上不能丟掉的陣地，這條賽道的景氣度依舊。出于競爭優(yōu)勢而言，光伏也是中國能夠拿得出手與海外國家抗衡的行業(yè)。

因為光伏發(fā)電的敵人是傳統(tǒng)能源，只有實現(xiàn)更低的發(fā)電成本，才能夠完成替代。光伏企業(yè)的終極KPI就是如何更多地實現(xiàn)降本增效。在這一方面，國內(nèi)已經(jīng)領先國外，無論是通過技術革新實現(xiàn)，還是通過眾多的廉價勞動力實現(xiàn)。

縱觀國內(nèi)二十年光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的光伏行業(yè)就是在周期中前進的。

無論是十幾年前以無錫尚德、江西賽維為代表的一批“中國太陽能軍團”，在政策的吸引下，往產(chǎn)業(yè)鏈上下游無限擴張，最后在08年金融危機與歐美“雙反”雙重打擊下，內(nèi)卷出局；還是2012年金太陽工程項目中，為騙取補貼，光伏企業(yè)涌入，最后一地雞毛；亦或是，16年單晶硅與雙晶硅技術之爭，隆基攜手中環(huán)雙寡頭崛起。

每一次內(nèi)卷，都意味著光伏行業(yè)格局重新洗牌。但國內(nèi)的光伏行業(yè)恰恰也是在這樣的周期中，完成技術的革新與產(chǎn)業(yè)鏈的升級�？梢哉f，周期是光伏行業(yè)的呼吸，而內(nèi)卷其實也是無需大驚小怪的常態(tài)。

大趨勢下上升，小環(huán)境中震蕩，2022年的光伏賽道或許會經(jīng)歷一番波折，但長坡厚雪四個字依然配得上。