2022年需求易超預(yù)期，產(chǎn)能加速投放值得關(guān)注全球碳中和背景蘊(yùn)含較大潛在需求。今年中國整縣推進(jìn)、大基地等政策相繼推出，我們預(yù)計(jì)全年戶用裝機(jī)將超過20GW，未來整縣分布式年均可貢獻(xiàn)的潛在裝機(jī)為30-50GW。

 產(chǎn)能瓶頸，供給決定需求中長期難成為常態(tài)。過去兩年供給影響需求，決定需求上限的時(shí)期可能持續(xù)，但中長期成為制約行業(yè)發(fā)展的重要因素的概率將大幅降低，光伏最終將回歸成本下降帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)性提升，從而帶動(dòng)需求增長的軌道。硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，硅耗降低，產(chǎn)業(yè)鏈庫存意愿下降，預(yù)計(jì)2022年可支撐260GW以上。新投產(chǎn)裝置的EVA光伏料產(chǎn)出或優(yōu)于預(yù)期，2022年EVA粒子可供應(yīng)的光伏裝機(jī)有望超過210GW，加上POE的供應(yīng)，總體膠膜原材料可支撐的裝機(jī)有望達(dá)到260GW。綜上，2022年光伏裝機(jī)中性預(yù)計(jì)230GW，若產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格超預(yù)期下降，經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，裝機(jī)可至260GW。

 碳中和背景下，產(chǎn)能落地概率增加，部分環(huán)節(jié)過剩將成常態(tài)。由于行業(yè)需求中長期增長比較確定，只要預(yù)期項(xiàng)目盈利可與當(dāng)前參與者接近或趨同，新進(jìn)入者或擴(kuò)產(chǎn)的公司將具備擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力，受短期景氣度和盈利波動(dòng)影響較小，更多是基于產(chǎn)能匹配的長期規(guī)劃。各環(huán)節(jié)中長期的格局更大程度上取決于因?yàn)楫a(chǎn)品或成本等產(chǎn)生的進(jìn)入壁壘。

 玻璃、金剛線龍頭具備長期的顯著成本優(yōu)勢。玻璃：雙玻占比提升帶動(dòng)需求增速高于行業(yè)，工藝和布局構(gòu)筑長期壁壘。金剛線：細(xì)線化帶動(dòng)需求增速高于行業(yè)，工藝和產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑長期壁壘。

 逆變器軟磁粉芯、高純石英砂具備明顯的產(chǎn)品差異化。逆變器軟磁粉芯：受益于材料替代，增速快于行業(yè)，產(chǎn)品存在比較大的差異化。高純石英砂：產(chǎn)品技術(shù)存在壁壘，合格供應(yīng)商有限。

關(guān)注一體化組件、電池、膠膜、支架等盈利修復(fù)環(huán)節(jié)。組件、電池：2022年隨著硅料價(jià)格的下降，電池和組件盈利將出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，且若需求超預(yù)期，盈利彈性較大。但未來組件的期貨屬性可能有所弱化，電池和組件的大幅擴(kuò)產(chǎn)也對(duì)行業(yè)的穩(wěn)態(tài)單位盈利產(chǎn)生影響，電池還需關(guān)注新技術(shù)的布局情況。膠膜：在EVA粒子緊張程度有所緩解之后，我們預(yù)計(jì)膠膜行業(yè)的毛利率將有所修復(fù)，但修復(fù)之后的穩(wěn)態(tài)盈利取決于龍頭對(duì)于格局的展望，以及產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)的情況。跟蹤 支架：2022年跟蹤支架的各項(xiàng)不利外部因素將得到改善，底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

 關(guān)注以N型和顆粒硅為代表的新技術(shù)落地情況TOPCON與原有產(chǎn)線兼容，目前落地進(jìn)度較快。預(yù)計(jì)2022年TOPCON電池落地有望超過50GW。N型組件的落地對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備和材料將產(chǎn)生一些細(xì)分機(jī)會(huì)，例如硅片環(huán)節(jié)對(duì)于石英坩堝要求更高，可兼容更薄的硅片；電池環(huán)節(jié)需要對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造；組件環(huán)節(jié)需要更高精度的串焊機(jī)；輔材對(duì)于膠膜的要求也更高。

 顆粒硅：下游硅片廠商在氫跳、雜質(zhì)等問題逐步解決后，提升摻雜比例。保利協(xié)鑫已與下游簽訂多項(xiàng)顆粒硅的供貨合同，擴(kuò)產(chǎn)也逐步落地，因?yàn)樵陔姾牡确矫娴膬?yōu)勢，未來值得重點(diǎn)跟蹤。