在“雙碳”目標的牽引下，光伏板塊經(jīng)過幾輪大漲，誕生一批千億市值公司。但受供需不平衡影響，硅料的緊缺使光伏產(chǎn)業(yè)也遭遇了“成長的煩惱”。

期間，一個不受硅料掣肘，但卻必不可缺的環(huán)節(jié)悄悄站了起來。盡管成本占比不足8%，但逆變器卻充當著光伏系統(tǒng)“大腦”的位置。無論是一年身價漲幅超10倍的陽光電源，還是刷新科創(chuàng)板最高發(fā)行價記錄的禾邁股份，都讓逆變器這一原本小眾的領(lǐng)域賺足了眼球。

資本熱捧之下，光伏逆變器企業(yè)加速奔赴資本市場。6月以來，首航新能、古瑞瓦特、艾羅能源、三晶股份4家逆變器企業(yè)先后遞交上市申請，可以用“扎堆上市”來形容。

從十年窗下無人問到一朝成名天下知，逆變器產(chǎn)業(yè)開啟暴走模式的邏輯是什么？

逆變器可以將光伏組件所產(chǎn)生的的直流電，轉(zhuǎn)化為電器所需的交流電，可以稱得上是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件。

1987年，德國公司SMA首先研發(fā)出光伏逆變器，并先后推出首款商用組串式逆變器和集中式逆變器。依托技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢，之后的很長一段時間，SMA都是令業(yè)界高山仰止的存在。

當時，逆變器生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)尚屬“空白”。直到2003年，陽光電源研制出國內(nèi)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的第一臺光伏逆變器，在上海成功并網(wǎng)發(fā)電。

盡管打破了外國企業(yè)的技術(shù)壟斷，但德國SMA、美國Power One等海外企業(yè)占據(jù)著超60%的逆變器市場，國內(nèi)設(shè)備仍依賴進口。

拐點出現(xiàn)在2011年。在補貼刺激下，地面光伏電站項目如雨后春筍般涌現(xiàn)，集中式逆變器作為大型地面電站的“標配”需求持續(xù)增加。

面對可觀的前景，國內(nèi)逆變器新玩家涌入這一市場，采取低價策略迅速攫取市場份額。

隨后，華為也盯上了逆變器，以基于組串式逆變器為核心開發(fā)的智能光伏電站解決方案，迅速打開市場。與集中式逆變器相比，組串式逆變器由多個逆變器并聯(lián)，在靈活度、運維方面更具優(yōu)勢。

頭部企業(yè)的同臺競技，推動國產(chǎn)逆變器產(chǎn)品在性能和成本方面持續(xù)迭代，實現(xiàn)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的蛻變。據(jù)Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2015年至2021年，華為逆變器出貨量排名連續(xù)七年保持第一，陽光電源緊隨其后。

“正是你們（華為）的競爭，才讓我們變得如履薄冰，變得更加強大�！�2017年，在陽光電源20周年慶典上，公司掌舵者曹仁賢曾公開發(fā)表對競爭對手華為的感謝。

據(jù)全球權(quán)威調(diào)研機構(gòu)IHS Markit公布的2021年全球光伏逆變器市場排行榜，全球前10的廠商中有6席來自國內(nèi)，分別是陽光電源、華為、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能電器。陽光電源、華為、錦浪科技三家公司合計占比達64.4%。

光伏電站主要分為集中式和分布式兩大類。集中式光伏建設(shè)在沙漠、隔壁等地區(qū)；分布式則適用于屋頂光伏、農(nóng)業(yè)大棚或魚塘等場景。隨著“雙碳”目標的提出，分布式光伏站上“風口”，帶動戶用及工商業(yè)用逆變器需求爆發(fā)式增長。

此外，光伏逆變器的平均使用壽命在10年左右，遠低于光伏組件。“逆變器環(huán)節(jié)的壽命約為組件一半，具有置換需求，疊加裝機需求激增，市場對于逆變器的需求更加旺盛。”據(jù)方正證券測算，2022年全球光伏并網(wǎng)逆變器的市場空間將達到800億以上。

除了光伏發(fā)電外，儲能逆變器可以控制蓄電池的充放電過程，是組成戶用儲能系統(tǒng)的關(guān)鍵部件。在全國多地推出光伏配儲政策的背景下，為儲能逆變器帶來新的需求增量。

光大證券在一份研報中指出，全球逆變器市場規(guī)模預(yù)計2023年超千億元，2021-2025年的復(fù)合增長率為18%，其中儲能逆變器貢獻最大增量。

踩中“光+儲”兩大賽道，讓逆變器板塊在2022年獲得更多關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，光伏逆變器指數(shù)（884977.WI）近一年漲幅為27.18%，高于光伏指數(shù)近一年漲幅0.09%。

與此同時，多家逆變器企業(yè)摩拳擦掌，向資本市場發(fā)起沖擊。財經(jīng)網(wǎng)注意到，6月以來，首航新能、古瑞瓦特、艾羅能源、三晶股份先后披露招股書，除古瑞瓦特選擇征戰(zhàn)港股外，其余三家企業(yè)均選擇了A股市場。

近幾年逆變器的高景氣度，也體現(xiàn)在這些公司的財報數(shù)據(jù)中。

招股書顯示，這四家公司均聚焦于分布式市場，主要應(yīng)用于戶用、工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電、儲能場景。除古瑞瓦特在全球逆變器出貨量占據(jù)第四、用戶光伏逆變器市場排名第一外，其余三家整體的出貨規(guī)模相對較小。

盡管體量存在差距，但三家公司的營收和凈利潤規(guī)模均出現(xiàn)翻倍式增長。

按營收規(guī)模從大到小排序，2019-2021年，古瑞瓦特營收從10.01億元增至31.94億元，凈利潤從0.92億元增至5.47億元；首航新能營收從5.26億元增至18.26億元，凈利潤從0.53億元增至1.87億元；愛羅能源營收由3.89億元增至8.33億元，凈利潤從13.14萬元增至0.63億元；三晶股份營收從3.63億元增至7.16億元；歸母凈利潤從0.24億元增至0.99億元。

業(yè)績增速方面，2020年，四家公司營收、凈利潤增速均明顯優(yōu)于其他年度，首航新能、古瑞瓦特凈利潤增速超過200%。2021年四家公司營收規(guī)模高增，但凈利潤增速有所放緩，其中首航新能凈利潤同比下滑4.77%。

毛利率層面，近三年4家逆變器企業(yè)的毛利率均出現(xiàn)上升，集中在35%左右，整體上優(yōu)于光伏產(chǎn)業(yè)其他環(huán)節(jié)。其中，首航新能及艾羅能源的毛利率在2021年出現(xiàn)下滑。

艾羅能源表示，主要因生產(chǎn)并網(wǎng)逆變器的材料芯片、功率半導(dǎo)器件、PCB、結(jié)構(gòu)件等價格漲幅較大，導(dǎo)致成本上升，同時海外競爭更加激烈，價格略有下降。首航新能同樣將毛利率下滑的原因歸結(jié)于原材料價格和市場因素。從數(shù)據(jù)來看，逆變器中原材料成本占比在85%左右，IGBT模塊和電源管理芯片等半導(dǎo)體是重要的組成部件。

業(yè)績細節(jié)有喜有憂，但分產(chǎn)品來看，儲能正成為撬動公司業(yè)績增長的新支點。

2021年，古瑞瓦特儲能系統(tǒng)營收占比從2020年的11%提升至21%；艾羅能源儲能逆變器和儲能電池營收占比分別為22.03%和46.03%，2021年兩項數(shù)據(jù)分別為14.37%和28.44%。

首航新能和三晶股份更為明顯。同期，首航新能儲能逆變器營收從0.72億元增至4.21億元，增速484.72%，遠超其營收增速78.4%，占比從7.09%提升至23.04%。

三晶股份儲能逆變器及系統(tǒng)營收占比由2020年的6.12%增至33.51%，營收漲幅為818.36%。該公司表示，主要原因是歐洲家儲市場爆發(fā)，公司戶用儲能一體機產(chǎn)品需求增加。

盡管分布式光伏及儲能已獲得政策大力扶持，但囿于經(jīng)濟性、下游接受度等因素，國內(nèi)戶用市場仍處于起步階段，更加成熟的海外市場成為戶用逆變器企業(yè)角力的賽場。

據(jù)國聯(lián)證券研報，國產(chǎn)逆變器銷售均價明顯低于海外品牌。國產(chǎn)光伏逆變器平均銷售單價在0.16-0.27元/W左右，而SMA和SolarEdge為0.57-0.78元/W左右。可見國產(chǎn)逆變器在價格方面有較高的競爭力。

從上述四家逆變器企業(yè)的招股書來看，首航新能和艾羅能源的外銷收入占比較高，均在85%以上，歐洲地區(qū)是其最主要市場。其中，首航新能的客戶主要來自意大利、波蘭和巴西等一些“小眾”市場。

另據(jù)艾羅能源數(shù)據(jù)，歐洲平均收入占比 75%左右，且呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，主要由于歐洲發(fā)達國家光伏市場較為成熟，對光伏等清潔能源的支持力度較大，市場需求旺盛。

古瑞瓦特海外市場收入也在上升，巴西是其主要銷售市場。2021年，公司海外銷售占比從73.9%提升至75%，美洲貢獻的收入占比由19.7%增至32.4%。巴西的政策支持推動了銷往巴西乃至整個美洲地區(qū)的逆變器收入大幅增長。

三晶股份外銷收入則從2019年的35.38%提升至2021年的68.03%，該公司稱，隨著光伏平價上網(wǎng)在全球各國中的不斷推進，以及家庭光儲一體化趨勢的形成，公司未來境外銷售收入有望持續(xù)保持增長。

另一方面，歐洲傳統(tǒng)能源天然氣價格暴漲，讓光伏等可再生能源更具吸引力，為國內(nèi)光伏逆變器企業(yè)“出海”帶來更多的機遇。

“地緣因素引發(fā)的歐洲能源危機催生了傳統(tǒng)能源的被迫重啟以及光伏等新能源裝機的爆發(fā)，自然也就引發(fā)了整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈市場機會，作為光伏裝機與儲能配套的光伏逆變器的市場需求隨之快速攀升�！敝袊�企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對財經(jīng)網(wǎng)表示，歐洲對光伏裝機及儲能需求的攀升對整個光伏行業(yè)及其配套產(chǎn)業(yè)而言都意味著巨大的市場機遇，未來歐洲的能源結(jié)構(gòu)可能會因此而改變。

在獨立國際策略研究員陳佳看來，前期困擾光伏逆變器產(chǎn)能的技術(shù)瓶頸，包括IGBT短期、產(chǎn)業(yè)競爭加劇、上游產(chǎn)業(yè)鏈漲價等影響光伏逆變器產(chǎn)能與盈利的不利條件，在近期得到極大改善�！皻W洲地區(qū)今年以來對光伏產(chǎn)業(yè)需求攀升極大的幫助了中資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，上半年甚至出現(xiàn)過月度對歐盟出口同比增長超110%的現(xiàn)象，預(yù)計逆變器行業(yè)增長趨勢能夠在下半年得以保持�！标惣褜ω斀�(jīng)網(wǎng)如此表示。

陳佳同時表示，隨著歐盟新能源在一次性能源消費占比突破閥值，電網(wǎng)穩(wěn)定、調(diào)峰、成本等因素會促使歐盟對光伏逆變器的需求大幅轉(zhuǎn)向儲能逆變器，以配合起新型電力系統(tǒng)。“技術(shù)進步趨勢與產(chǎn)業(yè)未來模式都提醒當前傳統(tǒng)光伏逆變器廠商未雨綢繆，加速技術(shù)進步與優(yōu)化產(chǎn)能布局，避免陷入產(chǎn)能陷阱�！�

從募資規(guī)劃來看，除首航新能外，此次擬沖刺IPO的三家逆變器企業(yè)在擴產(chǎn)之余，均有加大海外市場營銷力度的規(guī)劃。

三晶股份擬投入0.99億元用于全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，艾羅能源擬投入0.76億元募集資金用于海外營銷及服務(wù)體系項目，古瑞瓦特IPO募集所得部分資金將用于推動全球銷售渠道并深耕全球本土化戰(zhàn)略。