機(jī)構(gòu)：美國(guó)對(duì)華關(guān)稅陡增，但光伏出口早已脫敏
美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”來勢(shì)洶洶，但虎頭蛇尾，而中國(guó)光伏在長(zhǎng)期面對(duì)“雙反”、301、201等高額關(guān)稅的情況下，對(duì)美出口已與關(guān)稅脫敏，主要通過東南亞等海外基地實(shí)現(xiàn)對(duì)美間接出口�！瓣P(guān)稅戰(zhàn)”沖擊雖造成中國(guó)光伏廠商海外產(chǎn)能成本上升并進(jìn)一步擠壓盈利，但相較于美國(guó)本土制造成本，或仍具相對(duì)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)光伏制造回流進(jìn)程充滿不確定性，中期內(nèi)難改光伏產(chǎn)品進(jìn)口依賴的窘境。面對(duì)復(fù)雜多變的貿(mào)易和政策環(huán)境，加大非美市場(chǎng)開拓，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和品牌塑造，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化+業(yè)務(wù)本地化+向解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，或?qū)⒊蔀閷?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和盈利回升的關(guān)鍵。
▍美國(guó)對(duì)華關(guān)稅陡增，但光伏出口早已脫敏。
美國(guó)關(guān)稅來勢(shì)洶洶，但虎頭蛇尾，雖然對(duì)華進(jìn)口商品加征稅率高達(dá)145%，但中國(guó)光伏長(zhǎng)期面臨“雙反”+301+201的高關(guān)稅，對(duì)美出口持續(xù)低位，早與關(guān)稅脫敏，目前主要通過東南亞等海外生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)間接出口。美國(guó)對(duì)東南亞四國(guó)電池“雙反”和加征普遍關(guān)稅雖可能抬升中國(guó)廠商海外產(chǎn)能生產(chǎn)成本，進(jìn)一步擠壓盈利空間，但相較于美國(guó)本土制造成本，或仍具相對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)光伏電池組件產(chǎn)品“中國(guó)品牌→東南亞制造→出口美國(guó)”的商業(yè)鏈條未尚造成根本性沖擊；同時(shí)，中東及周邊地區(qū)面臨關(guān)稅較低，或受益于中國(guó)廠商主導(dǎo)的新一輪光伏產(chǎn)業(yè)遷移，加快光伏制造和需求崛起。
▍光伏制造回流美國(guó)？理性豐滿而現(xiàn)實(shí)骨感。
在對(duì)內(nèi)對(duì)外政策反復(fù)無常和需求預(yù)期混亂的氛圍下，美國(guó)本土光伏產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期，截至2025年1月，其硅料/硅片/電池/晶硅組件本土產(chǎn)能分別約21/0/2/35GW，且供應(yīng)鏈配套短板明顯。我們預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)光伏供應(yīng)鏈的進(jìn)口依賴將從組件部分轉(zhuǎn)移至硅片、電池及上中游輔材等環(huán)節(jié)，光伏制造“回流”進(jìn)程充滿不確定性。同時(shí)，由于美國(guó)薄弱的光伏供應(yīng)鏈進(jìn)口依賴度高，高關(guān)稅或進(jìn)一步推升其本已較高的制造成本，而加大本土產(chǎn)能經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若高關(guān)稅政策持續(xù)，或?qū)?dǎo)致美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)陷入“高成本-低需求-投資萎縮”的衰退螺旋。
▍釋放非美市場(chǎng)潛能，開啟光伏出海2.0。
面對(duì)持續(xù)放量的歐洲、亞非拉等非美市場(chǎng)，市場(chǎng)多元化+業(yè)務(wù)本地化+向解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，或?qū)⒊蔀閷?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和盈利回升的關(guān)鍵。在本土化制造要求提高（尤其是組件環(huán)節(jié)）的趨勢(shì)下，硅料、硅片、電池及配套輔材等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)直接出口比例加速提升，成為當(dāng)前光伏供應(yīng)鏈全球化的新方向，中國(guó)光伏行業(yè)進(jìn)入出海2.0階段。此外，光伏供給端或從產(chǎn)能競(jìng)賽逐步轉(zhuǎn)向銷售服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)在不斷推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)的情況下，加強(qiáng)“光伏+”系統(tǒng)解決方案能力也將日益重要。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期，海外貿(mào)易壁壘進(jìn)一步抬升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外國(guó)家新能源發(fā)展戰(zhàn)略和支持政策轉(zhuǎn)向，原材料價(jià)格大幅上升等。
▍投資策略：
面對(duì)復(fù)雜多變的貿(mào)易和政策環(huán)境，加大非美市場(chǎng)開拓，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和品牌塑造，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化+業(yè)務(wù)本地化+向解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，或?qū)⒊蔀閷?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和盈利回升的關(guān)鍵。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具備全球品牌、技術(shù)和產(chǎn)能配套優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年4月16日發(fā)布的《電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏行業(yè)專題報(bào)告—關(guān)稅沖擊下的光伏供應(yīng)鏈》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。
在對(duì)內(nèi)對(duì)外政策反復(fù)無常和需求預(yù)期混亂的氛圍下，美國(guó)本土光伏產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期，截至2025年1月，其硅料/硅片/電池/晶硅組件本土產(chǎn)能分別約21/0/2/35GW，且供應(yīng)鏈配套短板明顯。我們預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)光伏供應(yīng)鏈的進(jìn)口依賴將從組件部分轉(zhuǎn)移至硅片、電池及上中游輔材等環(huán)節(jié)，光伏制造“回流”進(jìn)程充滿不確定性。同時(shí)，由于美國(guó)薄弱的光伏供應(yīng)鏈進(jìn)口依賴度高，高關(guān)稅或進(jìn)一步推升其本已較高的制造成本，而加大本土產(chǎn)能經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若高關(guān)稅政策持續(xù)，或?qū)?dǎo)致美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)陷入“高成本-低需求-投資萎縮”的衰退螺旋。
▍釋放非美市場(chǎng)潛能，開啟光伏出海2.0。
面對(duì)持續(xù)放量的歐洲、亞非拉等非美市場(chǎng)，市場(chǎng)多元化+業(yè)務(wù)本地化+向解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，或?qū)⒊蔀閷?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和盈利回升的關(guān)鍵。在本土化制造要求提高（尤其是組件環(huán)節(jié)）的趨勢(shì)下，硅料、硅片、電池及配套輔材等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)直接出口比例加速提升，成為當(dāng)前光伏供應(yīng)鏈全球化的新方向，中國(guó)光伏行業(yè)進(jìn)入出海2.0階段。此外，光伏供給端或從產(chǎn)能競(jìng)賽逐步轉(zhuǎn)向銷售服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)在不斷推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)的情況下，加強(qiáng)“光伏+”系統(tǒng)解決方案能力也將日益重要。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
光伏裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期，海外貿(mào)易壁壘進(jìn)一步抬升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外國(guó)家新能源發(fā)展戰(zhàn)略和支持政策轉(zhuǎn)向，原材料價(jià)格大幅上升等。
▍投資策略：
面對(duì)復(fù)雜多變的貿(mào)易和政策環(huán)境，加大非美市場(chǎng)開拓，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和品牌塑造，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化+業(yè)務(wù)本地化+向解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，或?qū)⒊蔀閷?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和盈利回升的關(guān)鍵。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具備全球品牌、技術(shù)和產(chǎn)能配套優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年4月16日發(fā)布的《電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏行業(yè)專題報(bào)告—關(guān)稅沖擊下的光伏供應(yīng)鏈》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。
作者：華鵬偉 林劼 來源：中信證券 券商研報(bào)精選 責(zé)任編輯：jianping
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