保利協(xié)鑫公布的第一季度經(jīng)營業(yè)績。售出了3,702噸多晶硅和1.48GW硅片。多晶硅的平均售價是US16.62美元/每公斤而硅片的平均售價為每瓦0.21美元。

　　我們認為,第一季度的經(jīng)營業(yè)績沒有重大改善,因1)高于預(yù)期的多晶硅出貨量意味著多晶硅板塊虧損更嚴(yán)重;2)比預(yù)期低的產(chǎn)能使用率,多晶硅(61.6%),硅片(53.2%)。

　　來自歐盟的反傾銷/反補貼仍然是一個很大的風(fēng)險。我們認為保利協(xié)鑫有超過85%的客戶對來自歐洲的雙反影響巨大。

　　我們的A股分析師堅信特變電工13,000噸多晶硅產(chǎn)能在7月開工,而目標(biāo)生產(chǎn)成本為US$13-14/kg(低于保利協(xié)鑫目前18/KG美元),主因為受益于電力成本較低(新疆用電成本每千瓦時0.15元,而保利協(xié)鑫目前在徐州的電價為每千瓦0.69元)。特變電工雖然還沒有公布最終的結(jié)果,我們認為這對保利協(xié)鑫而言是一個重大的風(fēng)險,因為目前資本市場只認為保利協(xié)鑫是中國多晶硅行業(yè)中唯一的幸存者。

　　我們預(yù)測13/14EEPS為-0.03/0.14港元,并維持跑輸大市的評級,但提出了新的目標(biāo)價為1.38港元,主要反映近期相對改善的市場情緒。目標(biāo)價對應(yīng)于13/14E1.36/1.20xPBR。