作者：曹恩惠
來源：界面
原標題：航天機電凈利增長超3倍　但光伏主業(yè)成本持續(xù)攀升已成拖累


　　航天系統(tǒng)的首家上市公司航天機電（600151.SH）近期發(fā)布了2015年度報告，其373.76%的凈利潤增長成績得到了中信、招商等多家券商的肯定，均給出了“主業(yè)穩(wěn)健，業(yè)績符合預期”的評價。
　　不僅如此，券商們對航天機電業(yè)績的樂觀態(tài)度還延續(xù)到了對其今年業(yè)績的預測上。中信、招商、廣發(fā)、國金一致認為公司在2016年的凈利潤有望實現(xiàn)超過60%的增長，具體預測增長率分別為69.93%、60.00%、105.20%以及82.85%。
　　過去一年對于航天機電而言的確收獲頗豐，在實現(xiàn)收購內蒙古神舟光伏電力有限公司96.03%的股權，完成同一控制下的企業(yè)合并后，公司去年的營業(yè)收入為40.40億元，同比增長5.23%，凈利潤達到1.73億元，增長了3倍之多。
　　但界面新聞同時注意到，在高利潤增長背后，航天機電光伏主業(yè)已經出現(xiàn)成本持續(xù)攀升趨勢，并導致去年毛利下滑，若不改觀可能影響公司未來業(yè)績增幅。
　　航天機電目前的主營業(yè)務覆蓋光伏、汽車零配件、新材料這三大行業(yè)，其中，光伏業(yè)務的份額占據(jù)絕對地位，其去年的營收占比高達82.18%。
　　高占比的光伏業(yè)務在公司業(yè)績方面扮演著“成敗蕭何”的角色。2012年，國內光伏產能嚴重過剩，受此影響，公司旗下的光伏產品遭遇價格與成本嚴重倒掛，以致當年該業(yè)務出現(xiàn)負毛利率。
　　根據(jù)公司2012年年報顯示，光伏業(yè)務該年收入僅為9.94億元，但其營業(yè)成本卻達到14.41億元。支柱產業(yè)的“轟塌”直接導致公司當年不幸業(yè)績巨虧，2012年公司凈利潤跌至-8.89億元，其主要原因便是因光伏業(yè)務的“滑鐵盧”所帶來的11.61億元虧損“黑洞”。
　　不過，航天機電在次年實現(xiàn)翻轉。隨著光伏行業(yè)景氣度回升，這家公司順利實現(xiàn)了光伏業(yè)務營收翻倍式增長，從而填補了2012年的業(yè)績缺口。光伏業(yè)務此次在2015年再度實現(xiàn)營收增長無疑為公司吃了一顆“定心丸”。招商證券王超認為，航天機電未來光伏產業(yè)有望穩(wěn)中有升。
　　實際上，盡管多家券商一致看好航天機電未來的業(yè)績空間，但其2015年產品綜合毛利率有所下降卻是不爭的事實，這也使得中信證券、招商證券以及廣發(fā)證券的分析師們都發(fā)布了風險提示。其中，中信證券甚至下調了航天機電今、明兩年的EPS盈利預測。

　　從上圖的對比中，不難發(fā)現(xiàn)，航天機電光伏業(yè)務的毛利率走勢對公司產品的綜合毛利率影響頗深�？v觀其近三年的營業(yè)成本，這個“主心骨”業(yè)務已陷入成本逐年增加的“泥淖”。在扭虧為盈的2013年，航天機電當年的光伏業(yè)務營收額雖然翻倍從而帶動公司總營收增至35.59億元，但該項業(yè)務的營業(yè)成本卻也高達22.51億元，同比大增56.20%。2014年，公司的光伏業(yè)務毛利率因價格提升增長至18.25%，但該業(yè)務的成本依舊繼續(xù)增長了近10%，為24.59億元。去年，公司光伏業(yè)務營收成本的增長率放大至13.53%，達28.08億元，這便直接造成其毛利率下降至15.41%，并明顯拖累了公司凈利潤的絕對值。對此，廣發(fā)證券的分析師給出了公司業(yè)績低于預期的風險提示。

　　航天機電的公司管理層表示了同樣的擔憂。在年報中，公司認為其可能會面對來自“光伏電站項目收益率下降”“光伏電站外接EPC項目工程款無法按期收回”“光伏產業(yè)應收款項逾期，資金利用率低”以及“光伏海外市場開拓受限”這四大風險，上述風險均一一指向光伏業(yè)務。
　　所幸，航天機電在高端汽配產業(yè)的側重則有望平衡公司各業(yè)務間盈利失調狀況。今年4月1日，航天機電公告稱其已在2016年一季度完成上海德爾福50%的股權收購，并憑借87.5%的持股比例成為該公司的絕對控股股東。這意味著公司的汽配業(yè)務得到延伸，拓展至汽車空調領域。值得一提的是，標的公司2013年與2014年的凈利潤分別達到2.02億元、2.24億元，接下來如何實現(xiàn)可持續(xù)增長，有待時間驗證，但短期增厚業(yè)績無壓力。
　　可以肯定的是，航天機電對光伏和高端汽配的深入布局給足了投資者對其未來業(yè)績繼續(xù)增長的想象空間。而高端汽配的大手筆投入也有望打破光伏業(yè)務對公司業(yè)績“壟斷式”貢獻的格局，從而使產業(yè)結構更趨合理。
　　但是，光伏電站銷售收入未達預期等風險也不可忽視，其業(yè)績增長能否如期實現(xiàn)還需時間檢驗。

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