資金，或正在成為一度號(hào)稱“不差錢”的光伏行業(yè)最緊缺的資源之一。
　　恰如理解一個(gè)社會(huì)的發(fā)展水平需要看中產(chǎn)階層的生活狀況一樣，理解光伏行業(yè)的當(dāng)下和未來，或也同樣需要觀察這個(gè)行業(yè)中處于多數(shù)地位的二三線中型企業(yè)的生存狀況。
　　由暴利而微利，行業(yè)的理性回歸乃勢(shì)所必然。但微利時(shí)代對(duì)規(guī)模效益的追求，則對(duì)企業(yè)的資金和資源整合能力提出了更高的要求。此時(shí)，卻又恰逢那些追求暴利的資金集體離場(chǎng)。這對(duì)處于行業(yè)二三線的光伏“中產(chǎn)者”們而言，毫不亞于當(dāng)下社會(huì)在高房?jī)r(jià)和高通脹擠壓下的中產(chǎn)階層，對(duì)前途充滿著無(wú)奈與焦慮。
選取上市公司作為觀察“中產(chǎn)者”群體的標(biāo)本，一是由于其資訊公開更利于觀察，二因其擁有公開融資渠道在某種程度上更具有代表意義。
　　從橫店?yáng)|磁、盾安環(huán)境、向日葵以及超日太陽(yáng)能等幾家均處于行業(yè)二三線的中型光伏企業(yè)中可以看出，由于有其他主業(yè)的支撐，那些半路出家殺入行業(yè)者的境況可能稍好一些，而那些以光伏為純主業(yè)的公司，現(xiàn)實(shí)可供其回旋的余地已并不大。
　　盡管不少企業(yè)都還遠(yuǎn)沒有到融資“無(wú)門”的境地，但問題是如今整個(gè)行業(yè)的盈利水平是否還能夠承受得起動(dòng)輒近9%高利率的借債？可在“規(guī)模效益”的規(guī)律面前，不借債擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑又面臨著可能被淘汰的命運(yùn)。

　　光伏“中產(chǎn)者”們的困局，已無(wú)法回避。

　　盡管在上市時(shí)已經(jīng)獲得了數(shù)億的超募資金，但這仍難掩一些在國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)資金緊張的窘境。
　　近日，包括超日太陽(yáng)、向日葵、橫店?yáng)|磁等紛紛公布了各自的發(fā)債計(jì)劃。其中，超日太陽(yáng)發(fā)行的10億元5年期債券的招標(biāo)利率高達(dá)8.98%。橫店?yáng)|磁的情況稍好，其發(fā)行的同期限的5億元公司債最終利率為7.00%。
　　最新公布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)則顯示，超日太陽(yáng)、向日葵等2011年的凈利潤(rùn)均較去年出現(xiàn)大幅下降，而四季度則出現(xiàn)了大幅虧損，代表盈利能力的凈資產(chǎn)收益率也大幅下降。從今年的情況看，產(chǎn)品價(jià)格仍存在繼續(xù)下跌空間，整個(gè)行業(yè)的情況依然不樂觀，光伏行業(yè)何時(shí)能走出困局仍是個(gè)未知數(shù)。
　　不過，盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張又是這些二三線光伏企業(yè)應(yīng)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)的不得已之舉。但在全行業(yè)資金偏緊的情況下，這些企業(yè)冀望于通過高融資成本來獲取喘息機(jī)會(huì)的企圖充滿了更多的變數(shù)，尤其是那些沒有其他主業(yè)支撐的上市公司，將會(huì)面臨更大的壓力。
　　密集的融資計(jì)劃
　　近日，超日太陽(yáng)公告稱，其2011年公司債已經(jīng)發(fā)行完畢。根據(jù)發(fā)行結(jié)果，本次債券的發(fā)行規(guī)模為10億元，為5年期固定利率債券，最終的發(fā)行利率為8.98%。
　　同樣是在2010年于創(chuàng)業(yè)板上市的向日葵，近日也公告了其發(fā)債計(jì)劃，并獲得了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。這也是證監(jiān)會(huì)允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行債券后，第一批發(fā)債的企業(yè)之一。
　　此前，作為2009年才步入光伏行業(yè)的橫店?yáng)|磁也完成了其發(fā)債計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，橫店?yáng)|磁本次發(fā)行的公司債期限同樣為5年，發(fā)行利率為7.00%，規(guī)模為5億元。
　　一般而言，企業(yè)債的發(fā)行利率除了與債券市場(chǎng)的當(dāng)前走勢(shì)有關(guān)外，還受發(fā)行規(guī)模、公司的信用評(píng)級(jí)以及擔(dān)保等情況影響。
　　以超日太陽(yáng)此次發(fā)行的債券為例，盡管其與橫店?yáng)|磁的債券期限相同，同為5年期固定期限，但其最終發(fā)行利率卻較后者高出了1.98%，這主要與其信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保等有關(guān)，而這也讓超日太陽(yáng)每年多付出近2000萬(wàn)元的利息。
　　資料顯示，超日太陽(yáng)本期債券無(wú)擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)，而橫店?yáng)|磁本期債券則由其大股東橫店集團(tuán)控股有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，其信用評(píng)級(jí)為AA+，要高于超日太陽(yáng)。
　　對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然橫店?yáng)|磁有部分業(yè)務(wù)屬于光伏業(yè)務(wù)板塊，但其更主要的收入仍然來自于永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體等原來固有業(yè)務(wù)，而后者的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于當(dāng)前的光伏業(yè)務(wù)，這也是其與純粹從事光伏業(yè)務(wù)的超日太陽(yáng)的最大差別，從側(cè)面上也反應(yīng)了債券市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前光伏行業(yè)的一個(gè)態(tài)度。
　　以此類推，對(duì)于完全歸屬于光伏行業(yè)的向日葵而言，由于其無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是盈利能力，都較超日太陽(yáng)仍有一定的差距，因此其未來的債券發(fā)行利率可能要超過超日太陽(yáng)，創(chuàng)出新高�；蛟S正是預(yù)測(cè)到這一點(diǎn)，此次向日葵欲采取定向發(fā)債模式進(jìn)行融資，但這對(duì)其降低成本會(huì)有多大的幫助，還很難說。
　　大規(guī)模擴(kuò)張之禍
　　作為2010年11月份才正式上市的企業(yè)，僅僅時(shí)隔一年之后就開始大規(guī)模的發(fā)債，超日太陽(yáng)這種頻繁的融資行為也受到了外界的質(zhì)疑。
根據(jù)超日太陽(yáng)發(fā)布的此次發(fā)債募資用途，其中4億元將用于歸還即將到期的銀行貸款，剩余部分將作為補(bǔ)充流動(dòng)資金。而數(shù)據(jù)則顯示，2010年上市時(shí)，超日太陽(yáng)實(shí)際募集資金高達(dá)22.87億元，其中超募資金近9.93億元。
　　對(duì)此，超日太陽(yáng)稱，前期在股市中募集的資金目前均已經(jīng)有了明確的投資項(xiàng)目。因此，盡管該公司當(dāng)前賬面上的貨幣資金看起來較為充裕，但主要為已明確計(jì)劃的資本性投資所需。而隨著資本性投資計(jì)劃的實(shí)施完成以及業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，需要進(jìn)一步通過發(fā)行公司債券等方式補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)所需的流動(dòng)資金。
超日太陽(yáng)自我辯解的背后，也反應(yīng)了一個(gè)事實(shí)，即上市之后的大規(guī)模擴(kuò)張。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月末，超日太陽(yáng)在重大在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入將達(dá)到19.17億元，而其實(shí)際投入為10.57億元，尚需投入10.6億元。投入項(xiàng)目涵蓋電池片、組件以及上游的多晶硅等。
　　其實(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的上市公司而言，上市后即開始簡(jiǎn)單的大規(guī)模擴(kuò)張之例并不鮮見。
　　向日葵近日也公告稱，將在云南從事光伏電站投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資為15億元以上。 根據(jù)該公司的2011年三季報(bào)來看，其上市時(shí)所募集的8.31億元資金均已經(jīng)使用完畢。與之相對(duì)應(yīng)，其固定資產(chǎn)以及在建工程均較年初大幅增加，其中固定資產(chǎn)增加2.85億元，增長(zhǎng)79.25%；在建工程增加1.66億元，增長(zhǎng)52.15%。
　　橫店?yáng)|磁的例子則更具有代表性，自2009年介入光伏業(yè)務(wù)以來，該公司計(jì)劃投資50億元發(fā)展包括多晶硅、電池片以及組件等項(xiàng)目。從其2011年年報(bào)推算，目前的實(shí)際投資額約為16億元，尚需大量資金進(jìn)行后續(xù)投入。
　　持續(xù)前景存疑
　　不過，對(duì)于這些公司而言，當(dāng)前不得不面對(duì)這樣一個(gè)難題，在上市時(shí)募集資金已基本消耗殆盡后，依靠發(fā)債或銀行貸款來繼續(xù)維持?jǐn)U張是否還是一筆合算的買賣？尤其是在當(dāng)前市況蕭條背景下。
　　據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 去年我國(guó)光伏企業(yè)產(chǎn)能達(dá)到40GW，產(chǎn)量達(dá)到21GW，出口16GW，國(guó)內(nèi)組裝僅2.8GW。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩使得價(jià)格大幅下跌，這讓多數(shù)光伏企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表都不再那么好看。
　　向日葵新近發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，2011年，該公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.14億元，同比下降17.815％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3356.75萬(wàn)元，同比下降86.64%。
　　對(duì)此，向日葵解釋稱，受光伏產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌影響，盡管公司2011年銷售量仍有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下降17.81%，同時(shí)使得公司綜合毛利率從2010年的21.7%下降到2011年的15.1%，影響了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。與之相比， 超日太陽(yáng)的狀況則略好。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年實(shí)現(xiàn)收入36.98億元，較同期增長(zhǎng)37.63％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8347.46億元，較2010年下降62.135％。
　　從整體上看，盡管國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)了一定的盈利，但通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在2011年四季度均已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的虧損。根據(jù)其年報(bào)推算，向日葵在2011年四季度的虧損超過6000萬(wàn)元，而超日太陽(yáng)同期虧損則要超過1.5億元。
　　無(wú)獨(dú)有偶，作為企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)之一，超日太陽(yáng)2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為7.47%，尚不及其此次發(fā)債的8.98%利率，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也只有10.15%，這還是情況相對(duì)較好的前三季度，四季度的情況可能更差。
　　與之相比，向日葵的情況要相對(duì)更差，該公司2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為6.30%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為6.75%。
　　受多種因素影響，光伏業(yè)正告別以往的暴利時(shí)代。因此，盈利能力持續(xù)下降帶來的后續(xù)影響也顯而易見，對(duì)于一些依靠融資來擴(kuò)張的企業(yè)而言，項(xiàng)目盈利水平能否覆蓋高企的融資成本是必須要正視的問題之一，尤其是目前一些技術(shù)含量較低的簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張。
　　但另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)這些處于行業(yè)二三線的企業(yè)而言，規(guī)�；�又是降低成本提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑之一。因此，對(duì)于這些企業(yè)而言，急速擴(kuò)大規(guī)模也是迫不得已的事。
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這種兩難境況下，對(duì)這些企業(yè)而言，只能冀望于能夠早日等到行業(yè)回暖的時(shí)機(jī)，以高融資成本換取生存時(shí)間。
　　只不過，這些公司能否等到行業(yè)真正回暖的那一天，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料。