陷入盈利增長困局，正泰電器上半年加速光伏資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪
日前，正泰電器 披露了一份中規(guī)中矩的半年業(yè)績：上半年，公司營業(yè)收入278.5億元，同比增長17.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.04億元，同比增長13.7%。
作為以“光伏”+“低壓電器”作為雙主業(yè)的企業(yè)。近年來，隨著低壓電器業(yè)務(wù)收入增速的明顯放緩，光伏業(yè)務(wù)正扮演著公司第二增長曲線的角色，也成為公司在二級市場的主要看點。
上半年，公司光伏業(yè)務(wù)再次實現(xiàn)大漲：光伏業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收165.04億元，同比增長了32.6%。
然而，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，一向高增長的光伏業(yè)務(wù)卻并沒有給公司帶來過多利潤端的改善。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，公司扣非后歸母凈利潤為17.29億元，到2023年上半年，這一數(shù)字僅為18.43億元，比之5年時間剛進入光伏行業(yè)時僅僅增加了1.14億元。
根據(jù)過往財報，正泰電器擁有一個漫長而冗雜的光伏業(yè)務(wù)線。
在2022年將組件業(yè)務(wù)剝離給母公司正泰集團之前，正泰電器的主業(yè)包括：組件業(yè)務(wù)、光伏電站銷售及工程承包(EPC)、戶用光伏和工商業(yè)光伏運營、逆變器和儲能業(yè)務(wù)。
上述業(yè)務(wù)中除了戶用光伏運營業(yè)務(wù)外，正泰電器在其余業(yè)務(wù)上并未形成自己的統(tǒng)治力，是公司“增收不增利”的主要原因之一�！伴T門精通、門門稀松”——這一現(xiàn)狀困擾著正泰電器的同時，厘清業(yè)務(wù)體系、讓優(yōu)勢業(yè)務(wù)更好的獨立運作，也成為了公司近兩年資本動作下的主要看點。
“增收不增利”
正泰電器成立于1997年，2010年在滬市主板上市，成為當時A股首家以低壓電器為主營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。
2016年，隨著公司成功完成收購正泰新能源，正泰電器的主業(yè)由之前的“低壓電器”單主業(yè)，變更成為“低壓電器”+“光伏”雙主業(yè)。
過往財報顯示，目前，公司的低壓電器業(yè)務(wù)已來到發(fā)展瓶頸。2022年，公司低壓電器業(yè)務(wù)收入為195.28億元，同比2021年的196.54億元下滑了0.6%。今年上半年，公司低壓電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收112.94億元，同比2022年同期的109.62億元僅增長了2.93%。
對比之下， “正處風(fēng)口”的光伏業(yè)務(wù)成為公司收入的主要增長來源。自2016年將浙江正泰新能源開發(fā)有限公司（簡稱“正泰新能源”）納入麾下至今，正泰電器的光伏板塊業(yè)務(wù)收入由當時的16.04億元增長至2022年的256.51億元，7年間累計增長了15倍。
然而，飛速成長的光伏業(yè)務(wù)卻并未給正泰電器帶來更多利潤的改善，透過財報可以清晰的看出，其原因與公司現(xiàn)有重點發(fā)力的光伏電站環(huán)節(jié)利潤率過低有關(guān)。
根據(jù)2023年半年報，目前，正泰電器的光伏業(yè)務(wù)主要分為三塊：光伏電站開發(fā)運營、光伏電站銷售及工程承包（EPC）、儲能與逆變器銷售。
根據(jù)2022年年報，去年光伏電站銷售及工程總包業(yè)務(wù)毛利率最低，僅為13.55%，光伏電站運營毛利率最高，為54.58%。儲能與逆變器業(yè)務(wù)毛利率年報中并未提及，但根據(jù)行業(yè)龍頭陽光電源去年逆變器業(yè)務(wù)毛利率33.22%可以類比推知，逆變器儲能業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平并不低。
然而，從公司收入端占比來看，公司來自光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入反而最多，光伏電站開發(fā)運營次之，儲能與逆變器銷售收入規(guī)模最低。
今年上半年，公司光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入為126.4億元，同比增長277.55%，占光伏總營收比重的76.5%；電站開發(fā)營運收入27.2億元，同比增長9.29%，占比16.5%；逆變器業(yè)務(wù)占比為5.9億元，同比增長46.58%，占比3.6%。
最終，隨著公司光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入不斷攀升，公司毛利率不斷走低，最終成為了公司“增收不增利”的主要原因。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司光伏業(yè)整體毛利率為18.27%，較之其2016年初次并表時下降了5.14%。
資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪
面對業(yè)務(wù)線冗雜局面下增收不增利的現(xiàn)狀，正泰電器也在大刀闊斧的圍繞上市公司業(yè)務(wù)體系進行的一系列調(diào)整。
2022年以來，正泰電器資本動作頻頻。一方面，公司嘗試將持續(xù)虧損的業(yè)務(wù)剝離出上市公司體系。另一方面，公司也在將現(xiàn)有的優(yōu)勢板塊進行獨立整合。直至今年上半年，該資本運作仍在繼續(xù)中。
正泰電器的第一個大動作就是剝離組件業(yè)務(wù)。
2022年，公司通過向母公司正泰集團出售組件業(yè)務(wù)的公司的主體子公司——正泰新能，完成了對組件業(yè)務(wù)剝離。
根據(jù)公開資料顯示，由于上游硅料價格暴漲加之準入門檻不高，2020年開始，正泰電器原本的組件業(yè)務(wù)毛利率發(fā)生斷崖式下跌，至2021年開始，公司該業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)降至個位數(shù)，成為了正泰電器利潤增長的累贅。最終在2022年，該板塊業(yè)務(wù)被賣給母公司正泰集團，由正泰集團推動其融資，并將其獨立運作上市。
第二個動作，公司正在運作戶用光伏運營板塊正泰安能的獨立上市。這也是今年上半年公司工作的主要重心之一。
正泰安能系正泰電器旗下戶用電站業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，2022年，正泰安能實現(xiàn)營業(yè)收入為137.04億元、凈利潤為17.53億元，分別占上市公司的29.8%、37%。
根據(jù)正泰電器6月4日晚間公告，正泰安能分拆至上交所主板上市已經(jīng)完成初步籌劃，并進入預(yù)案階段。
第三大動作則是將逆變器和儲能業(yè)務(wù)打包并表入通潤裝備背后目的是整合公司的逆變器和儲能業(yè)務(wù)線，并利用剛收購來的通潤裝備的海外渠道資源，加速其海外市場開拓。
公告顯示，2023年5月，正泰電器以現(xiàn)金方式完成了對通潤裝備的收購，同一時間還實現(xiàn)了將光伏逆變器和儲能業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體控制權(quán)的劃歸給了通潤裝備。
通潤裝備公告顯示，在完成了上述動作以后，通潤裝備緊跟著進行了一輪定增擴產(chǎn)大動作：公司擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過17億元，用于18GW光伏、儲能逆變器擴產(chǎn)項目和5GWh儲能系統(tǒng)項目、補充流動資金及償還銀行貸款。
繼續(xù)困擾著的現(xiàn)金流難題
除了厘清現(xiàn)有的業(yè)務(wù)線，公司積極推動資產(chǎn)整合的動機背后，推動現(xiàn)金流問題也是正泰電器所考量的重點因素之一。
在光伏業(yè)務(wù)擴張的當下，記者注意到，正泰電器經(jīng)營活動雖然賬面盈利，卻每每因投資過大而產(chǎn)生現(xiàn)金缺口。其經(jīng)營活動的造血能力目前已無法覆蓋快速降低的戰(zhàn)略性投資。
今年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.71億元，投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.58億元，籌資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.44億元。這直接導(dǎo)致了上半年公司現(xiàn)金等價物余額降低至96.08億元，減少了20.55億元。
考慮到經(jīng)營性現(xiàn)金流為負值的原因可能是因為賬期問題，拉長時間線來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流無法覆蓋投資活動的流出更加明顯。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年報到本報告期，正泰電器的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為163.19億元，與之對應(yīng)，同一時期內(nèi)，公司投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為212.18億元，中間缺口為48.99億元。
正泰電器主要選擇了債權(quán)的方式進行融資。2020年至今，正泰電器通過借款方式取得現(xiàn)金合計491.67億元，償還借款的支付的現(xiàn)金為337.7億元。
投資的錢都被花在了哪里？
根據(jù)正泰電器的資產(chǎn)負債表，這些錢主要被用于電站建設(shè)。今年半年報數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，正泰電器的固定資產(chǎn)+在建工程+非流動金融資產(chǎn)（海外電站）賬面金額高達309.64億元。固定資產(chǎn)中，電站資產(chǎn)為213.6億元，在建工程中，電站項目同樣占到17.8億元。
由此可以看出，正是由于上述龐大體量的電站業(yè)務(wù)所消耗的資金量越來越大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流始終無法覆蓋公司擴建電站而產(chǎn)生的資本支出，也使得正泰電器的有息負債規(guī)模不斷加大。
2020年-2022年，正泰電器的有息負債規(guī)模分別為171.64億元、228.6億元和254.8億元。最新半年報數(shù)據(jù)顯示，由于組件資產(chǎn)不再并表等因素，今年上半年末，正泰電器的有息負債規(guī)模為223.67億元，同比有所下滑。這意味著，僅利息一項，正泰電器一年就要償還10億元。
作者：彭碩 來源：21世紀經(jīng)濟報道 責(zé)任編輯：jianping
作為以“光伏”+“低壓電器”作為雙主業(yè)的企業(yè)。近年來，隨著低壓電器業(yè)務(wù)收入增速的明顯放緩，光伏業(yè)務(wù)正扮演著公司第二增長曲線的角色，也成為公司在二級市場的主要看點。
上半年，公司光伏業(yè)務(wù)再次實現(xiàn)大漲：光伏業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收165.04億元，同比增長了32.6%。
然而，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，一向高增長的光伏業(yè)務(wù)卻并沒有給公司帶來過多利潤端的改善。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，公司扣非后歸母凈利潤為17.29億元，到2023年上半年，這一數(shù)字僅為18.43億元，比之5年時間剛進入光伏行業(yè)時僅僅增加了1.14億元。
根據(jù)過往財報，正泰電器擁有一個漫長而冗雜的光伏業(yè)務(wù)線。
在2022年將組件業(yè)務(wù)剝離給母公司正泰集團之前，正泰電器的主業(yè)包括：組件業(yè)務(wù)、光伏電站銷售及工程承包(EPC)、戶用光伏和工商業(yè)光伏運營、逆變器和儲能業(yè)務(wù)。
上述業(yè)務(wù)中除了戶用光伏運營業(yè)務(wù)外，正泰電器在其余業(yè)務(wù)上并未形成自己的統(tǒng)治力，是公司“增收不增利”的主要原因之一�！伴T門精通、門門稀松”——這一現(xiàn)狀困擾著正泰電器的同時，厘清業(yè)務(wù)體系、讓優(yōu)勢業(yè)務(wù)更好的獨立運作，也成為了公司近兩年資本動作下的主要看點。
“增收不增利”
正泰電器成立于1997年，2010年在滬市主板上市，成為當時A股首家以低壓電器為主營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。
2016年，隨著公司成功完成收購正泰新能源，正泰電器的主業(yè)由之前的“低壓電器”單主業(yè)，變更成為“低壓電器”+“光伏”雙主業(yè)。
過往財報顯示，目前，公司的低壓電器業(yè)務(wù)已來到發(fā)展瓶頸。2022年，公司低壓電器業(yè)務(wù)收入為195.28億元，同比2021年的196.54億元下滑了0.6%。今年上半年，公司低壓電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收112.94億元，同比2022年同期的109.62億元僅增長了2.93%。
對比之下， “正處風(fēng)口”的光伏業(yè)務(wù)成為公司收入的主要增長來源。自2016年將浙江正泰新能源開發(fā)有限公司（簡稱“正泰新能源”）納入麾下至今，正泰電器的光伏板塊業(yè)務(wù)收入由當時的16.04億元增長至2022年的256.51億元，7年間累計增長了15倍。
然而，飛速成長的光伏業(yè)務(wù)卻并未給正泰電器帶來更多利潤的改善，透過財報可以清晰的看出，其原因與公司現(xiàn)有重點發(fā)力的光伏電站環(huán)節(jié)利潤率過低有關(guān)。
根據(jù)2023年半年報，目前，正泰電器的光伏業(yè)務(wù)主要分為三塊：光伏電站開發(fā)運營、光伏電站銷售及工程承包（EPC）、儲能與逆變器銷售。
根據(jù)2022年年報，去年光伏電站銷售及工程總包業(yè)務(wù)毛利率最低，僅為13.55%，光伏電站運營毛利率最高，為54.58%。儲能與逆變器業(yè)務(wù)毛利率年報中并未提及，但根據(jù)行業(yè)龍頭陽光電源去年逆變器業(yè)務(wù)毛利率33.22%可以類比推知，逆變器儲能業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平并不低。
然而，從公司收入端占比來看，公司來自光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入反而最多，光伏電站開發(fā)運營次之，儲能與逆變器銷售收入規(guī)模最低。
今年上半年，公司光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入為126.4億元，同比增長277.55%，占光伏總營收比重的76.5%；電站開發(fā)營運收入27.2億元，同比增長9.29%，占比16.5%；逆變器業(yè)務(wù)占比為5.9億元，同比增長46.58%，占比3.6%。
最終，隨著公司光伏電站銷售及工程承包（EPC）業(yè)務(wù)收入不斷攀升，公司毛利率不斷走低，最終成為了公司“增收不增利”的主要原因。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司光伏業(yè)整體毛利率為18.27%，較之其2016年初次并表時下降了5.14%。
資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪
面對業(yè)務(wù)線冗雜局面下增收不增利的現(xiàn)狀，正泰電器也在大刀闊斧的圍繞上市公司業(yè)務(wù)體系進行的一系列調(diào)整。
2022年以來，正泰電器資本動作頻頻。一方面，公司嘗試將持續(xù)虧損的業(yè)務(wù)剝離出上市公司體系。另一方面，公司也在將現(xiàn)有的優(yōu)勢板塊進行獨立整合。直至今年上半年，該資本運作仍在繼續(xù)中。
正泰電器的第一個大動作就是剝離組件業(yè)務(wù)。
2022年，公司通過向母公司正泰集團出售組件業(yè)務(wù)的公司的主體子公司——正泰新能，完成了對組件業(yè)務(wù)剝離。
根據(jù)公開資料顯示，由于上游硅料價格暴漲加之準入門檻不高，2020年開始，正泰電器原本的組件業(yè)務(wù)毛利率發(fā)生斷崖式下跌，至2021年開始，公司該業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)降至個位數(shù)，成為了正泰電器利潤增長的累贅。最終在2022年，該板塊業(yè)務(wù)被賣給母公司正泰集團，由正泰集團推動其融資，并將其獨立運作上市。
第二個動作，公司正在運作戶用光伏運營板塊正泰安能的獨立上市。這也是今年上半年公司工作的主要重心之一。
正泰安能系正泰電器旗下戶用電站業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，2022年，正泰安能實現(xiàn)營業(yè)收入為137.04億元、凈利潤為17.53億元，分別占上市公司的29.8%、37%。
根據(jù)正泰電器6月4日晚間公告，正泰安能分拆至上交所主板上市已經(jīng)完成初步籌劃，并進入預(yù)案階段。
第三大動作則是將逆變器和儲能業(yè)務(wù)打包并表入通潤裝備背后目的是整合公司的逆變器和儲能業(yè)務(wù)線，并利用剛收購來的通潤裝備的海外渠道資源，加速其海外市場開拓。
公告顯示，2023年5月，正泰電器以現(xiàn)金方式完成了對通潤裝備的收購，同一時間還實現(xiàn)了將光伏逆變器和儲能業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體控制權(quán)的劃歸給了通潤裝備。
通潤裝備公告顯示，在完成了上述動作以后，通潤裝備緊跟著進行了一輪定增擴產(chǎn)大動作：公司擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過17億元，用于18GW光伏、儲能逆變器擴產(chǎn)項目和5GWh儲能系統(tǒng)項目、補充流動資金及償還銀行貸款。
繼續(xù)困擾著的現(xiàn)金流難題
除了厘清現(xiàn)有的業(yè)務(wù)線，公司積極推動資產(chǎn)整合的動機背后，推動現(xiàn)金流問題也是正泰電器所考量的重點因素之一。
在光伏業(yè)務(wù)擴張的當下，記者注意到，正泰電器經(jīng)營活動雖然賬面盈利，卻每每因投資過大而產(chǎn)生現(xiàn)金缺口。其經(jīng)營活動的造血能力目前已無法覆蓋快速降低的戰(zhàn)略性投資。
今年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.71億元，投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.58億元，籌資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.44億元。這直接導(dǎo)致了上半年公司現(xiàn)金等價物余額降低至96.08億元，減少了20.55億元。
考慮到經(jīng)營性現(xiàn)金流為負值的原因可能是因為賬期問題，拉長時間線來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流無法覆蓋投資活動的流出更加明顯。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年報到本報告期，正泰電器的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為163.19億元，與之對應(yīng)，同一時期內(nèi)，公司投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為212.18億元，中間缺口為48.99億元。
正泰電器主要選擇了債權(quán)的方式進行融資。2020年至今，正泰電器通過借款方式取得現(xiàn)金合計491.67億元，償還借款的支付的現(xiàn)金為337.7億元。
投資的錢都被花在了哪里？
根據(jù)正泰電器的資產(chǎn)負債表，這些錢主要被用于電站建設(shè)。今年半年報數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，正泰電器的固定資產(chǎn)+在建工程+非流動金融資產(chǎn)（海外電站）賬面金額高達309.64億元。固定資產(chǎn)中，電站資產(chǎn)為213.6億元，在建工程中，電站項目同樣占到17.8億元。
由此可以看出，正是由于上述龐大體量的電站業(yè)務(wù)所消耗的資金量越來越大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流始終無法覆蓋公司擴建電站而產(chǎn)生的資本支出，也使得正泰電器的有息負債規(guī)模不斷加大。
2020年-2022年，正泰電器的有息負債規(guī)模分別為171.64億元、228.6億元和254.8億元。最新半年報數(shù)據(jù)顯示，由于組件資產(chǎn)不再并表等因素，今年上半年末，正泰電器的有息負債規(guī)模為223.67億元，同比有所下滑。這意味著，僅利息一項，正泰電器一年就要償還10億元。
作者：彭碩 來源：21世紀經(jīng)濟報道 責(zé)任編輯：jianping
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