◆ 美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新世紀(jì)以來最強(qiáng)增長周期，這一輪擴(kuò)張周期的拐點(diǎn)或會(huì)推遲

一是因?yàn)榻鹑谖�機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度緩慢，拉長了經(jīng)濟(jì)周期
二是通脹消失，模糊了周期邊界
三是勞動(dòng)力市場仍有改善空間，將持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)走勢

◆ 但增長態(tài)勢并未彌合其國內(nèi)政治分歧和社會(huì)撕裂

其一，經(jīng)濟(jì)仍脫實(shí)向虛，拉大了社會(huì)撕裂程度
其二，每年聯(lián)邦收入約減少1%，但經(jīng)濟(jì)增長對(duì)增加聯(lián)邦財(cái)政收入的推動(dòng)力將小于該水平
其三，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的模式加劇了政治分裂

◆ 仍應(yīng)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的積聚

其一，稅改讓美國債務(wù)負(fù)擔(dān)雪上加霜
其二，特朗普政府的政策未改變美國經(jīng)濟(jì)虛重實(shí)輕的基本態(tài)勢
其三，貿(mào)易強(qiáng)硬立場或擾亂全球供應(yīng)鏈

▲ 美國紐約證券交易所

得益于周期性因素和系列經(jīng)濟(jì)新政，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新世紀(jì)以來最強(qiáng)增長周期。這也成為特朗普政府強(qiáng)硬貿(mào)易立場的重要背景。

美國此輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的拐點(diǎn)或推遲

特朗普?qǐng)?zhí)政以來，美國經(jīng)濟(jì)增長已連續(xù)三個(gè)季度接近3%，為近年來最強(qiáng)勁增長數(shù)據(jù)。大選至今，美國股指升幅約為25%；2017年美國房價(jià)平均漲幅為6.9%，已經(jīng)連續(xù)上漲70個(gè)月。在樓市和股市雙重加持下，2018年第一季度美國家庭凈資產(chǎn)增加1萬億美元，有史以來首次超過100萬億美元，增加的1萬億美元來自房地產(chǎn)估值4900億美元的增長和各類金融資產(chǎn)5110億美元的增量。2017年5月美國失業(yè)率降至3.8%，各州政府甚至以補(bǔ)貼購房等優(yōu)惠政策開啟“搶人”模式。

評(píng)級(jí)公司標(biāo)普首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家比斯·博維諾認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)正處于“甜蜜點(diǎn)”（即高爾夫球的最佳擊球點(diǎn)）。特朗普總統(tǒng)對(duì)自己的“經(jīng)濟(jì)政績”也洋洋自得，成為其炫耀的政治資本。

美國此輪經(jīng)濟(jì)增長周期始于2009年奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，已經(jīng)延續(xù)111個(gè)月，僅次于“克林頓繁榮”時(shí)期1993年3月至2001年2月的連續(xù)120個(gè)月。從歷史上看，美國幾輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期長度均在8～10年，據(jù)此可判斷當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入敏感時(shí)點(diǎn)。但由于金融危機(jī)改變了美國經(jīng)濟(jì)周期演化特征，此輪美國經(jīng)濟(jì)增長暫未看到結(jié)束跡象

一是因?yàn)榻鹑谖�機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度緩慢，拉長了經(jīng)濟(jì)周期。金融沖擊后果復(fù)雜，且影響時(shí)間長，導(dǎo)致此輪復(fù)蘇較慢。與1998、1999年相比，2016、2017年美國經(jīng)濟(jì)若干指標(biāo)降幅明顯：GDP增長率由4.4%、4.8%降至1.6%、2.5%；投資增長率由9.0%、8.7%降至-0.9%、6.2%；消費(fèi)增長率由4.8%、5.0%降至1.6%、2.6%；個(gè)人可支配收入增長率從5.9%、3.3%降至1.4%、2.0%。

二是通脹消失，模糊了周期邊界。美聯(lián)儲(chǔ)指出，全球化與自動(dòng)化導(dǎo)致美國勞動(dòng)力市場兩極分化，中等收入崗位大幅減少，雇員談判能力降低，導(dǎo)致薪資增長緩慢。2017年薪資上漲僅1.5%，薪資水平低于2008年。由于薪資增長緩慢，此輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中通脹持續(xù)低迷。金融危機(jī)以來，核心通脹率除2016年第一季度外，均在2%以下。

三是勞動(dòng)力市場仍有改善空間，將持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)走勢。金融危機(jī)后，美國新增就業(yè)崗位低薪化趨勢明顯，勞動(dòng)者缺乏謀求職位的動(dòng)力，市場對(duì)勞動(dòng)資源配置效率不高。盡管從整體上看勞動(dòng)市場已接近充分就業(yè)，但青年（16～19歲）失業(yè)率高企，女性勞動(dòng)參與率持續(xù)走低。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院聽證會(huì)上表示，青壯年勞動(dòng)參與率低和低工資增幅意味著勞動(dòng)力市場還遠(yuǎn)未到供不應(yīng)求的水平。由于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)尚未接近極限，美國此輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的拐點(diǎn)可能被推遲。

貿(mào)易保護(hù)主義是“鎧甲”也是“披風(fēng)”

值得注意的是，美國經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢非但未彌合其國內(nèi)政治分歧和社會(huì)撕裂，反而帶來不利影響。

其一，經(jīng)濟(jì)仍脫實(shí)向虛，拉大了社會(huì)撕裂程度。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)坎多·阿爾瓦拉多等認(rèn)為，1978年至2015年期間，美國經(jīng)歷了底層50%人口的收入占比完全崩潰的情況。美國階級(jí)“鴻溝”已從39%上升至51%。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步加劇了該趨勢，金融資本高位運(yùn)行，讓富人更富；而新增就業(yè)崗位低薪化，讓貧者更貧。

其二，每年聯(lián)邦收入約減少1%，但經(jīng)濟(jì)增長對(duì)增加聯(lián)邦財(cái)政收入的推動(dòng)力將小于該水平。同時(shí)，美國債務(wù)壓力也將隨時(shí)間推移而加劇。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，不斷推高聯(lián)邦政府償債成本，而經(jīng)濟(jì)增長將難以緩解債務(wù)壓力。預(yù)計(jì)特朗普稅改將在2018年至2019年致使聯(lián)邦政府償債成本上升，而隨著嬰兒潮一代步入退休行列，政府支出還會(huì)增加。

其三，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的模式加劇了政治分裂。特朗普政府稅改是在民主黨“零支持”的背景下通過的，加劇了民主黨和共和黨的分歧。民主黨以債務(wù)壓力和貧富差距為由抨擊美國經(jīng)濟(jì)增長的不真實(shí)，并力圖阻礙特朗普政府財(cái)政刺激計(jì)劃的推行。

美國這種經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢使得特朗普的貿(mào)易保護(hù)傾向更加嚴(yán)重。一方面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長增強(qiáng)了特朗普的底氣，另一方面，為減輕政治分歧和社會(huì)撕裂帶來的不利后果，鑒于國內(nèi)社會(huì)議題上的政治分歧，特朗普轉(zhuǎn)向?qū)ν馔菩袕?qiáng)硬的外交和對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策，試圖以對(duì)外強(qiáng)硬的方式凝聚國內(nèi)共識(shí)，轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾。

特朗普自上任以來，就將貿(mào)易看做是國家間的沖突。首先，特朗普對(duì)世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)出批評(píng)之聲，指責(zé)WTO“偏離重心”，成為“以訴訟為中心的組織”，不夠重視現(xiàn)有規(guī)定的執(zhí)行，應(yīng)著重解決“長期產(chǎn)能過剩和國有企業(yè)影響力”等諸多新問題。

其次，美國宣稱國內(nèi)法大于WTO法，并以此根據(jù)《1962年美國貿(mào)易擴(kuò)展法》232條款，以國家安全為由先后對(duì)美國進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品、汽車及零部件加征關(guān)稅。

特朗普還通過大規(guī)模稅改，將現(xiàn)行的“全球征稅體系”改為“本土征稅體系”，推動(dòng)美國企業(yè)海外巨額利潤回流。值得注意的是，稅改方案已開始對(duì)其他國家產(chǎn)生巨大的心理和現(xiàn)實(shí)壓力，可能引發(fā)全球性“減稅競賽”。

歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，不僅美國在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)容易披上貿(mào)易保護(hù)主義的“鎧甲”，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期也容易選擇貿(mào)易保護(hù)主義的“披風(fēng)”。1980年7月至1985年2月美元處于升值階段，美國內(nèi)采取如當(dāng)前一樣的“緊貨幣+寬財(cái)政”組合政策。為應(yīng)對(duì)巨額的財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶逆差，1985年美國施壓英國、法國、德國、日本共同簽訂《廣場協(xié)議》，引導(dǎo)美元有序貶值。

在所謂“美國優(yōu)先”的原則指導(dǎo)下，特朗普政府出臺(tái)了一系列單邊和保護(hù)主義色彩濃厚的經(jīng)貿(mào)政策，比如，采取大幅降低企業(yè)稅率的做法，吸引企業(yè)回到美國國內(nèi)；通過“雇美國人、買美國貨”大力促進(jìn)出口；通過力推“公平貿(mào)易”和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，意圖從根本上削弱競爭對(duì)手優(yōu)勢。近年來，通過吸收世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紅利，美國實(shí)現(xiàn)了自身經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，但其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)和反哺作用卻在弱化，無法再為全球化提供有益補(bǔ)充和改革動(dòng)力。而且將進(jìn)一步促成全球資金流入美國。