來源： 彭博Bloomberg

眼見他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。中國陷入債務(wù)危機(jī)的大型民營企業(yè)，又多了一個重量級的名字--中國民生投資集團(tuán)。這家中國少有的“國字號”民企，成立之初，曾以成為中國的“摩根財團(tuán)”為奮斗目標(biāo)。。

　　作為總資產(chǎn)突破3000億元的民企巨頭，2019年伊始，知情人士透露，中民投遲遲未能按期兌付30億元到期債券，公司所持的重要資產(chǎn)也遭到法院凍結(jié)，并據(jù)悉計劃出售上海黃金地塊。雖然最新資料顯示，中民投于2月1日被凍結(jié)的中民外灘房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的約49億元人民幣股權(quán)已于昨日解除凍結(jié)，且公司稱私募債兌付沒有問題，但中民投500多億元存續(xù)債券未來的順利兌付對市場仍是一個問號。

　　中民投官方網(wǎng)站介紹，公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由全國工商聯(lián)發(fā)起，59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立的企業(yè)，注冊資本500億元。根據(jù)中民投去年12月披露的債券募集說明書，截至2018年10月，中民投共有63位股東，實(shí)繳注冊資本409.46億元。

　　成立四年多來，中民投廣泛涉足周期性強(qiáng)、波動較大的資本投資、融資租賃、光伏新能源、房地產(chǎn)等板塊�？傎Y產(chǎn)從2015年末的1470億元猛增至2018年三季末的3109億元，相比內(nèi)生增長，中民投主要依賴舉債擴(kuò)張--同期總負(fù)債從988.5億元增至2328億元。

“中民投所面臨的問題折射出了當(dāng)下整個產(chǎn)業(yè)投資的周期性問題：在2014年以來的這輪債務(wù)擴(kuò)張中，很多企業(yè)借了大量債務(wù)，杠桿加得太快，而一旦融資環(huán)境收緊，就可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，”申萬宏源(4.760, 0.11, 2.37%)證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為表示。

　　彭博撥打中民投資金部經(jīng)理尋求置評的電話未獲接聽，致電去年退休的中民投董事局主席董文標(biāo)未獲接聽。中國央行和上海市政府沒有立即回復(fù)尋求置評的傳真。

　　交易員稱，中民投5億美元2019年到期、票息3.8%的票據(jù)周四后市在75附近，因有樂觀情緒認(rèn)為當(dāng)?shù)卣�府可能會插手幫助解決該公司的流動性問題；彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，2月1日上述票據(jù)的價格在72。

　　夢想落空

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，2018年中國在岸市場發(fā)生了至少1195.7億元人民幣新發(fā)債券違約事件，其中民企占比約九成，上海華信、永泰能源(1.880, 0.03, 1.62%)都發(fā)生了百億級別的違約事件。去年下半年以來，中國政府出臺了諸多寬信用政策，依賴于債務(wù)滾動進(jìn)行高杠桿操作的企業(yè)仍在為曾經(jīng)的沖動買單。

　　據(jù)中民投網(wǎng)站，2014年恰逢中央提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，全國工商聯(lián)支持成立中民投，成立了領(lǐng)導(dǎo)小組，并牽頭組織了59家知名民營企業(yè)發(fā)起設(shè)立，“總理親自簽字批準(zhǔn)”；擔(dān)任中民投董事局主席直至去年退休的董文標(biāo)宣言，“5年內(nèi)把中民投打造成具有國際競爭力的、受人尊崇的、有持續(xù)競爭力的大型投資集團(tuán)。”

　　5年之期未到，中民投在激進(jìn)擴(kuò)張之后，也沒能實(shí)現(xiàn)其最初的夢想，反而深陷債務(wù)泥淖。直到去年9月末，賬上顯示還有約221億元貨幣資金的中民投，年初兌付30億元私募債已顯吃力，中民投境內(nèi)外債券紛紛下挫，公司還暫停了公司債在上交所的競價交易。

“冰凍三尺非一日之寒，”中國中小企業(yè)協(xié)會副會長周德文在采訪中表示，“中民投現(xiàn)在的危機(jī)是內(nèi)部機(jī)制體制和外部經(jīng)濟(jì)下行壓力下共同作用的結(jié) 果。中民投由59個股東整合在一起，每個企業(yè)家都有自己的成功道路，但是湊在一起很難成為一條路 --利益是否能夠合理分配，決策的集中度和 科學(xué)性，都有關(guān)系。中民投這種商業(yè)模式值得商榷，完善。即使是董文標(biāo)這樣有能力的人也難力挽狂瀾。”

　　中民投曾在2016年與凱迪生態(tài)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，凱迪生態(tài)提供技術(shù)和資源，中民投提供資本，雙方共同建設(shè)產(chǎn)融合作平臺，首期合作目標(biāo)為投資200億元。然而去年5月份，凱迪生態(tài)債券暴雷，在公司去年12月披露的逾期債務(wù)列表里，對中民投子公司中民國際融資租賃的到期未能清償款超過3億元。

　　教訓(xùn)深刻

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，中民投尚有超過500億元人民幣的存續(xù)債券，其中超過300億元將在年內(nèi)到期。根據(jù)中民投去年12月的債券募集說明書，截至2017年末，它的金融機(jī)構(gòu)借款期限結(jié)構(gòu)中，短期借款以及一年內(nèi)到期的長期借款占比達(dá)到59%。用短期融資來從事回收周期長且不確定性高的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，中民投正為這樣脆弱的融資結(jié)構(gòu)付出代價。

　　私募基金上海懋良投資管理合伙企業(yè)合伙人沈忱認(rèn)為，中民投在某種程度上來說是中國民營企業(yè)的代表，公司的問題是股東太分散，一旦出現(xiàn)問題，沒有人站出來解決危機(jī)。

　　據(jù)此前的公司債券募集說明書，中民投共有63位股東，董事局主席李懷珍曾任中國民生銀行(6.030, -0.01, -0.17%)監(jiān)事會副主席，但中國民生銀行并未持有公司股權(quán)，且截至2018年9月末，中民投的前10大主要貸款銀行授信表中，并未出現(xiàn)民生銀行的身影。

　　國內(nèi)媒體援引未具名知情人士稱，中民投與綠地的地塊轉(zhuǎn)讓交易獲得了全國工商聯(lián)的幫助，稱雙方與央行、上海金融辦都正式交流過，“維護(hù)穩(wěn)定，正常運(yùn)營”；于此同時，報道還稱，北京正大光明投資集團(tuán)（正大集團(tuán)）已派駐會計師事務(wù)所團(tuán)隊進(jìn)駐中民投集團(tuán)做相關(guān)盡職調(diào)查。

　　對于可能的外部救援，周德文表示，過去這一年，中國很多大的或者上市的民營企業(yè)出現(xiàn)問題，多數(shù)情況下要么是政府出面協(xié)助解決危機(jī)，要么是被國企并購，這對于中國民營企業(yè)發(fā)展來說不一定是健康的，因?yàn)檫@樣他們就永遠(yuǎn)不會長大，“希望中民投能真的像它之前講的那樣，成為中國民營經(jīng)濟(jì)的代表，借助自己的股東或者是市場力量的重組�！�

　　對于債券投資人來說，教訓(xùn)可能就更為深刻�！安灰�去相信任何金融機(jī)構(gòu)的站臺，不要相信那些關(guān)于發(fā)行人似是而非的背景傳言，”中信證券(19.300, -0.19, -0.97%)信用分析師呂品表示，“要關(guān)注公司的實(shí)質(zhì)經(jīng)營，對那些過于依賴債券市場融資的企業(yè)，也就是所謂的債券驅(qū)動型擴(kuò)張，和短期內(nèi)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張得比較厲害得企業(yè)，以及投資類的公司，要非常謹(jǐn)慎�！�