下文，我們分析需求韌性的底層邏輯，展望歐洲市場(chǎng)的發(fā)展，尋找中國(guó)光伏企業(yè)的投資機(jī)會(huì)

2 前瞻減排+能源安全需求，增強(qiáng)需求韌性

我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)相比于其它市場(chǎng)，有兩點(diǎn)核心差異導(dǎo)致需求韌性更強(qiáng)：1）碳減排意 識(shí)更高。歐盟雙碳進(jìn)度領(lǐng)先全球，離不開(kāi)政策方面的充分支持。2018 年以來(lái)減排目標(biāo) 更是逐步趨嚴(yán)，在 2030 年實(shí)現(xiàn)碳排放較 1990 年下降 55%的指引下，新能源電力發(fā)展 規(guī)劃亦層層細(xì)化。加速情景下，2030 年歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)將超過(guò) 1000GW，對(duì)應(yīng)到 2025 年，新增裝機(jī)達(dá)到 112GW，四年復(fù)合增速超 40%。2）能源安全問(wèn)題更突出。天然氣是 歐洲主要電力來(lái)源之一，八成以上依賴進(jìn)口。一方面，地緣政治波動(dòng)下，歐盟亟需確保 能源安全，發(fā)展新能源電力以替代天然氣等傳統(tǒng)能源；另一方面，天然氣漲價(jià)最終導(dǎo)致 居民電價(jià)和光伏 PPA 價(jià)格跟漲，極大增強(qiáng)光伏電站的投資吸引力。2021 年底德國(guó)居民 電價(jià)和歐洲光伏 PPA 價(jià)格同比分別上漲了 319%和 17%。

碳減排意識(shí)前瞻，政策趨嚴(yán)目標(biāo)上調(diào)

歐盟 1990 年即實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，目標(biāo) 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和，整體進(jìn)度領(lǐng)先全球。一方面歐 洲市場(chǎng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為成熟，城市化程度高，碳排放的增長(zhǎng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，另一方面， 碳減排方面歐盟予以足夠重視，政策基礎(chǔ)較好。


2018 年以來(lái)歐盟碳減排目標(biāo)逐步趨嚴(yán)，在 2030 年實(shí)現(xiàn)碳排放較 1990 年下降 55%的指 引下，新能源電力發(fā)展規(guī)劃亦層層細(xì)化。根據(jù) 2021 年 7 月歐盟委員會(huì)提交的《Fit for 55》法案，可再生能源電力占比、汽車減排等細(xì)節(jié)均進(jìn)一步趨嚴(yán)。其中 2030 年可再生 能源電力占比目標(biāo)為 40%，達(dá)到 2020 年提出的 38%-40%目標(biāo)上限，相比最早的 32% 顯著提升。

2022 年 3 月 8 日，歐盟委員會(huì)發(fā)布《REPowerEU：Joint European Action for more affordable, secure and sustainable energy》方案，再次明確強(qiáng)調(diào)加快新能源建設(shè)，在 2021 年 7 月的目標(biāo)基礎(chǔ)上新增 80GW 光伏或風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模。具體來(lái)看，2021-2030 年 歐盟新增光伏、風(fēng)電的目標(biāo)分別為 420GW、480GW，假設(shè)新增 80GW 目標(biāo)風(fēng)電光伏占 比均為 50%，未來(lái)十年歐盟年均光伏、風(fēng)電有望分別超 46GW（此前 42GW）、52GW （此前 48GW），相比 2021 年的 25.9、11GW 增長(zhǎng)顯著。


歐盟碳交易市場(chǎng)亦更為成熟。早在 2005 年歐盟碳交易市場(chǎng)即成立，2020 年碳交易市場(chǎng) 規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 2290 億歐元，占全球市場(chǎng)接近 90%1。同時(shí)，碳交易價(jià)格亦隨碳減排力度 趨嚴(yán)而持續(xù)上漲，2021 年 12 月底碳價(jià)達(dá)到 89.24 歐元/噸，較 2020 年初上漲 268%。顯著提升的綠電溢價(jià)，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資方和工商業(yè)廠房業(yè)主的新能源電站建設(shè)意愿。

若以綠電替代天然氣電力，每度電可減少碳排放 350-500g，80 歐元/噸的碳交易價(jià)格下， 相當(dāng)于綠電溢價(jià)在 0.03-0.04 歐元/度左右，據(jù)我們測(cè)算，無(wú)補(bǔ)貼等政策優(yōu)惠條件下，相 當(dāng)于提升 IRR 0.2pct 左右，可抵消 0.05-0.08 元/W 左右的組件價(jià)格上漲。

此外，歐盟碳關(guān)稅亦領(lǐng)先于全球啟動(dòng)，反映歐洲對(duì)于新能源的堅(jiān)定信念。3 月 15 日，歐 盟碳關(guān)稅法案（CBAM）在歐盟理事會(huì)獲得通過(guò)。法案規(guī)定對(duì)進(jìn)口商品的直接碳排放量 征收關(guān)稅，征收行業(yè)包括水泥，電力，化肥，鋼鐵和鋁。我們認(rèn)為歐盟提出碳關(guān)稅法案 的原因，在于使進(jìn)口產(chǎn)品承擔(dān)和歐盟本土生產(chǎn)的產(chǎn)品相同的碳排放成本。進(jìn)一步看，反 映了歐盟對(duì)于碳減排的全面重視。

能源安全問(wèn)題突出，新能源經(jīng)濟(jì)性凸顯

相比于其它市場(chǎng)，歐洲能源安全問(wèn)題更加突出，進(jìn)一步增強(qiáng)新能源的發(fā)展意愿。歐洲能源對(duì)外依賴度很高，天然氣電力為其重要電力來(lái)源之一，占比超 20%，而天然氣八成以 上依賴進(jìn)口，其中四成左右依賴于俄羅斯。政治因素下，俄羅斯近年對(duì)歐盟出口天然氣 逐年減少，致使能源安全問(wèn)題逐漸凸顯。

天然氣緊張背景下，歐盟電價(jià)持續(xù)上漲。德國(guó)為例，2021 年 12 月電價(jià)超過(guò) 220 歐元 /MWh，同比上漲 319%。俄烏局勢(shì)下，歐盟于俄羅斯關(guān)系再度緊張，我們預(yù)計(jì) 2022 年 電價(jià)難以回落，一方面刺激政府層面尋找其它能源替代天然氣的方案，緩解天然氣供應(yīng) 壓力，另一方面刺激需求側(cè)發(fā)展新能源電力，擴(kuò)大分布式光伏的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

最近兩年電價(jià)上漲疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)上漲，歐盟光伏 PPA 價(jià)格亦持續(xù)上漲。2021Q4， 歐盟光伏 PPA 價(jià)格達(dá)到 47.97 歐元/MWh，同比增長(zhǎng) 16.7%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.2%。同時(shí) PPA 協(xié)議周期亦有縮短趨勢(shì)，此前 PPA 合同年限多為年，近兩年 8-10 年的合同已經(jīng)較為普 遍，供需波動(dòng)下 PPA 價(jià)格亦愈發(fā)靈活，保證電站投資方收益率維持良好。據(jù)我們測(cè)算， 無(wú)補(bǔ)貼等政策優(yōu)惠條件且組件價(jià)格不變的情況下，PPA 價(jià)格每上漲 0.01 歐元/度，對(duì)應(yīng) IRR 可以提升 0.4pct 左右。

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