東山精密[002384]　　機械行業(yè)

　　研究機構(gòu)：湘財證券 分析師： 侯文濤，馮舜

　　公司面向諸多領(lǐng)域，提供精密鈑金件和鑄件，未來主要成長性在CPV 領(lǐng)域。公司有可應(yīng)用于新能源CPV 領(lǐng)域的鈑金材料，業(yè)務(wù)收入從2007 年的200 萬增加到2009年的1.4 億，實現(xiàn)了爆發(fā)式的成長，未來CPV 仍是公司業(yè)績的主要看點。

　　公司是CPV 制造商SolFocus 的唯一鈑金供應(yīng)商，并承接聚光系統(tǒng)的組裝業(yè)務(wù)。

　　公司是CPV 發(fā)電領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)SolFocus 在全球范圍內(nèi)唯一精密鈑金組件供應(yīng)商和太陽能發(fā)電設(shè)備精密組裝及測試服務(wù)提供商。鈑金生產(chǎn)和CPV 大板組裝業(yè)務(wù)的總體毛利率在23%，公司認為此業(yè)務(wù)可長期保持8~10%的凈利潤率。

　　第三代的CPV 產(chǎn)品相對晶硅和薄膜光伏電池具有更低的成本潛力。CPV 在干燥、強光照地區(qū)建設(shè)大規(guī)模光伏電站時，相對晶硅和薄膜電池具有更大的優(yōu)勢。同時，由于成本下降潛力巨大(約為薄膜電池的1/2)，規(guī)�；�生產(chǎn)以后可實現(xiàn)平價上網(wǎng)。

　　SolFocus 規(guī)劃最快在年內(nèi)實現(xiàn)發(fā)電成本的平價，是技術(shù)最成熟、規(guī)�；�進度領(lǐng)先的CPV 企業(yè)。SolFocus 預(yù)計將在年中達到100MW 的產(chǎn)能，在年底達到200MW 的產(chǎn)能，可率先實現(xiàn)平準化電力成本(LCOE)的平價。SolFocus 的SF-1000P 模塊成為首款滿足國際電工委員會(IEC) 62108 標準嚴格的性能、資格和安全要求的CPV產(chǎn)品，這也為其產(chǎn)品的大規(guī)模推廣掃清了障礙。

　　HCPV 發(fā)展依然面臨較多的不確定性，公司業(yè)績彈性較大。HCPV 作為太陽能發(fā)電技術(shù)中的新生事物，尚處在商業(yè)化的初級階段，投資風(fēng)險較大。公司目前已經(jīng)享受了較高的估值水平，而我們認為東山精密的業(yè)績彈性非常大，僅以樂觀情形進行業(yè)績預(yù)測不能充分反應(yīng)公司未來的發(fā)展前景，因此我們給出SolFocus 產(chǎn)量的保守、中間和樂觀三種情景分析以及對應(yīng)的公司業(yè)績。

　　首次給予公司“增持”評級，建議長期關(guān)注。我們以中間情形為參照，預(yù)計公司10、11、12 年EPS 為0.74、1.40 和1.83 元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率為80、42、32 倍。

　　雖然公司具有樂觀的成長前景，可長期關(guān)注，但我們認為在目前的時點來看，公司的股價已經(jīng)享受了較高溢價，給予公司增持評級，目標價65 元。