光伏電站項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富,2015 年底計(jì)劃累計(jì)裝機(jī)1.2GW 以上:公司項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富,資源版圖已然遍布全國各地,在建或籌建電站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝義30MW,首次增發(fā)的80MW 分布式電站亦加速建設(shè)(無錫40MW、蘇州30MW、贛州10MW 項(xiàng)目2014 年底建設(shè)進(jìn)度分別為72.44%、54.66%、1.68%),二次增發(fā)擬融資20 億元投資建設(shè)550MW 光伏地面電站。2015 年,公司將緊抓國內(nèi)光伏市場(chǎng)巨額的增量機(jī)會(huì),計(jì)劃到2015 年底通過自建、收購等形式累計(jì)控制、運(yùn)營光伏發(fā)電項(xiàng)目累計(jì)不低于1.2GW,力爭(zhēng)成為國內(nèi)規(guī)模較大的、有一定知名度和影響力的光伏發(fā)電運(yùn)營商。
　　金融支持助推公司成長,探索輕資產(chǎn)盈利模式:公司認(rèn)為推動(dòng)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵在于金融支持,同時(shí)也深刻地認(rèn)識(shí)到光伏電站因穩(wěn)定的電費(fèi)收入所具有的天然的金融屬性。利用該特點(diǎn),公司在國內(nèi)光伏企業(yè)中率先啟動(dòng)了光伏電站的資產(chǎn)證券化工作。公司近10 億首次增發(fā)募集資金已于2014 年9 月到位,第二次增發(fā)擬融資20 億元,資本和實(shí)業(yè)的的良性循環(huán)助推了企業(yè)的快速成長。同時(shí)和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間采用金融租賃、項(xiàng)目公司股權(quán)質(zhì)押等短期融資形式的嘗試也有助于在電站建設(shè)短期資金需求和國開行項(xiàng)目貸款、資本市場(chǎng)融資等長期資金引入之間實(shí)現(xiàn)有效的銜接。2015 年公司計(jì)劃打通光伏電站開發(fā)、建設(shè)、投資、運(yùn)維全流程的融資通道,實(shí)現(xiàn)建設(shè)期融資、項(xiàng)目貸款融資、資產(chǎn)證券化的無縫銜接;同時(shí)開始嘗試試點(diǎn)將自身持有的部分光伏電站轉(zhuǎn)讓給固定收益偏好者,并代理運(yùn)維,探索輕資產(chǎn)情況下的新的盈利模式。
　　碳金融、電站后市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融有望造就能源互聯(lián)網(wǎng):第一、光伏發(fā)電天然的具有降低二氧化碳等溫室氣體排放量的功能,從自愿減排到配額制后的強(qiáng)制性減排預(yù)期的出現(xiàn),2014 年底國家發(fā)改委出臺(tái)《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》,一個(gè)全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)呼之欲出,光伏電站收益率有望因碳排放權(quán)作為流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)而到以提升,基于碳排放權(quán)的碳金融衍生品也將出現(xiàn)開發(fā)的空間。第二、除了承擔(dān)直接提升光伏電站發(fā)電效率、降低運(yùn)營成本的重任之外,光伏電站運(yùn)行維護(hù)管理系統(tǒng)的另一項(xiàng)更大的重?fù)?dān),在于盤活電站資產(chǎn)及實(shí)現(xiàn)光伏電站的金融交易屬性,以為整個(gè)行業(yè)的拓展提供前提;光伏電站運(yùn)維標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè),同互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的智能運(yùn)維系統(tǒng)的建立成為運(yùn)維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的落腳點(diǎn)。第三、除了公司的資產(chǎn)證券化之外,聯(lián)合光伏的眾籌融資、SPI 的綠能寶、晶科的分期寶等新型的融資模式不斷涌現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融的觸角開始擁抱光伏發(fā)電行業(yè)。公司在2014 年年報(bào)中提及碳金融、電站后市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融的重要性,預(yù)計(jì)公司將加速在這三方面的布局,未來有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。
　　大股東參與定增與實(shí)際控制人增持彰顯對(duì)于公司發(fā)展的堅(jiān)定信心:公司此前發(fā)布二次增發(fā)預(yù)案,公司第一大股東愛康實(shí)業(yè)承諾認(rèn)購比例不低于10%,而愛康實(shí)業(yè)是公司董事長、實(shí)際控制人鄒承慧先生100%控股公司。此外,鄒承慧先生承諾自2014 年12 月9 日起半年內(nèi)增持公司股份1%-2%,同時(shí)鄒承慧先生及其一致行動(dòng)人江蘇愛康實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、愛康國際控股有限公司、江陰愛康投資有限公司承諾在增持期間及法定期限內(nèi)不減持公司股票。公司大股東與實(shí)際控制人的一系列承諾,彰顯對(duì)于公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心,也有利于公司二次增發(fā)向前推進(jìn)。

　　投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.79 元、1.32 元與1.85元,對(duì)應(yīng)PE 分別為38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33 元,對(duì) 應(yīng)于2016 年25 倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;電站備案或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期;新業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。