PART8:  風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易摩擦深化和美股劇烈波動(dòng)是兩大主要假設(shè)例外

前面講的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的上下限，屬于我們考慮在內(nèi)的因素，只是無(wú)法估算其影響彈性。而還有一部分因素屬于“二元情形”，即往往是要么A，要么-A，我們從研究上很難把握，它屬于我們的假設(shè)例外，或稱(chēng)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。

我們的假設(shè)例外情形之一是貿(mào)易摩擦深度演繹。在邏輯篇的第一部分，我們引用了IMF關(guān)于貿(mào)易摩擦影響的模型，這個(gè)模型分為五個(gè)層級(jí)。我們目前所處的階段是第一層級(jí)的非全部。

中美G20會(huì)談發(fā)出積極信號(hào)。中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人12月5日指出，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將在90天內(nèi)按照明確的時(shí)間表和路線圖，積極推進(jìn)磋商工作。

我們相信積極的結(jié)果出現(xiàn)是一個(gè)大概率。但如果貿(mào)易摩擦在后續(xù)出現(xiàn)短期內(nèi)深化，比如2000億美元商品關(guān)稅由10%變?yōu)?5%，以及雙方互征關(guān)稅擴(kuò)展到另外2600億美元商品，則對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響量級(jí)是我們前述預(yù)測(cè)之外的；對(duì)金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)也會(huì)更適用于避險(xiǎn)情形。

我們的假設(shè)例外情形之二是美股劇烈調(diào)整并帶給全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞。從席勒周期調(diào)整市盈率（Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio，CAPE）來(lái)看，目前美股的估值確實(shí)偏高，這還是對(duì)應(yīng)著較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的。

2019年，如果美股調(diào)整幅度過(guò)于劇烈，一則會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)（居民消費(fèi)和企業(yè)投資預(yù)期）；二則也會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)形成風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

這是一個(gè)理論上沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)的過(guò)程，只能當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)。如果這一狀況出現(xiàn)，金融資產(chǎn)會(huì)更適用于避險(xiǎn)情形。

本文作者：郭磊，來(lái)源：廣發(fā)證券，華爾街見(jiàn)聞專(zhuān)欄作者，原文標(biāo)題《峰回，路轉(zhuǎn)——2019年宏觀經(jīng)濟(jì)展望？》