廣發(fā)郭磊認(rèn)為，2019年中國(guó)將從去杠桿快速過(guò)渡為穩(wěn)杠桿，穩(wěn)增長(zhǎng)必要性進(jìn)一步增加，中美利差約束將弱化，股市機(jī)會(huì)將更多，經(jīng)濟(jì)增速在6.3%左右。
PART3: 基建：恢復(fù)至名義GDP水平將會(huì)是合理的
2018年基建投資增速整體上是一個(gè)硬著陸。2015-2017年基建投資增速每年為15%左右，2018年口徑有所變化，第三產(chǎn)業(yè)口徑（不含電力）基建投資增速1-10月為3.7%，全口徑基建增速只有1.3%，基建投資增速整體上來(lái)看是一個(gè)硬著陸。
2018年基建增速快速下降的原因是什么？我們理解一則是融資空間，2017年11月資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿落地；2018年4月資管新規(guī)正式稿落地�；ㄍ顿Y在融資空間上受到比較大的抑制；二則是投資意愿，《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（中發(fā)[2018]27號(hào)）和《地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)辦法》（中辦發(fā)[2018]46號(hào)）之后，地方以清理和控制隱性債務(wù)為工作重心，新增投資會(huì)有一個(gè)下降。
三季度后政策從去杠桿變?yōu)榉�(wěn)杠桿，再度強(qiáng)調(diào)基建要“補(bǔ)短板”。2018年10月31日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出“今年以來(lái)整體投資增速放緩，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落較多，一些領(lǐng)域和項(xiàng)目存在較大投資缺口，亟需聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，保持有效投資力度”。
關(guān)于2019年基建投資增速的測(cè)算：中性情形是增長(zhǎng)7%左右。我們對(duì)2019年廣義財(cái)政的各分項(xiàng)提供了一種可能的預(yù)測(cè)，以保守估計(jì)為主，進(jìn)而再根據(jù)廣義財(cái)政預(yù)測(cè)2019年基建投資增速。我們測(cè)算基建增速上下限分別為14%和0增長(zhǎng)，中性情形為增長(zhǎng)7%左右。
在當(dāng)前發(fā)展階段，中國(guó)基建增速保持在名義GDP增速附近是合理的。中國(guó)是否到了不需要基建的程度？當(dāng)然不是。一種常見(jiàn)的誤解是基建效率低，因?yàn)椴毁嶅X。其實(shí)基建因?yàn)槎▋r(jià)要部分從公共服務(wù)角度考慮，它存在市場(chǎng)失靈，基建項(xiàng)目本身的回報(bào)率并不能完全代表基建的經(jīng)濟(jì)效率�；�(xiàng)目最大的特點(diǎn)是正外部性。比如借助于高鐵網(wǎng)絡(luò)和高速公路網(wǎng)絡(luò)的下沉，一些二三線城市和它的衛(wèi)星城近年形成了新的工業(yè)中心，承接一二線因?yàn)檫^(guò)高成本而下沉的制造業(yè)；這客觀上緩釋了經(jīng)濟(jì)的二元化，避免產(chǎn)業(yè)過(guò)早轉(zhuǎn)移�；▽�(duì)整體經(jīng)濟(jì)效率提升的影響可能是被很多研究低估的。中國(guó)顯然還沒(méi)有到基建完全飽和，不需要基建的程度�；ㄐ枰拚囊粋�(gè)過(guò)程是控制負(fù)債成本、控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。2018年已完成了資管新規(guī)、隱性債務(wù)兩個(gè)文件對(duì)于新增舉債的規(guī)范，基建就需要從前期超調(diào)的過(guò)程中適度修復(fù)，回歸合理水平。在當(dāng)前發(fā)展階段，中國(guó)基建增速在名義GDP增速附近是合理的。
