單晶硅龍頭受益

平價(jià)上網(wǎng)將會(huì)重塑光伏產(chǎn)業(yè)的投資邏輯。

首先，平價(jià)上網(wǎng)將激發(fā)需求快速釋放。根據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，全球主要國(guó)家將在2019-2027年實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電側(cè)平價(jià)及替代存量煤氣電，光伏將迎來(lái)一輪新的快速成長(zhǎng)期，全球新增裝機(jī)容量將從2018年的100GW增加至2025年的400GW，中國(guó)年新增裝機(jī)容量將從2018年的60GW快速增加至2025年的283GW，成長(zhǎng)空間巨大。

其次，光伏企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象發(fā)生了根本性的變化，從之前產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)間的相互廝殺變成了整個(gè)光伏企業(yè)與煤電企業(yè)之間的搏殺，光伏上網(wǎng)電價(jià)因?yàn)槊弘妰r(jià)格的剛性被封殺了下跌空間，而在成本端整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“摩爾定律效應(yīng)”仍在繼續(xù)，從而推升毛利率不斷上升。

再者，由于光伏行業(yè)過(guò)去長(zhǎng)期依靠補(bǔ)貼，需求和供給隨著補(bǔ)貼政策而大起大落，以至于光伏行業(yè)一直是一個(gè)高波動(dòng)的行業(yè)。如果未來(lái)行業(yè)將基于自然需求，屆時(shí)整個(gè)行業(yè)的波動(dòng)也將會(huì)更為平緩，將值得給予更高估值。

在這一輪新的光伏周期中，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造環(huán)節(jié)龍頭有望分享行業(yè)盛宴，隆基股份作為單晶硅龍頭毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)是最大受益者之一。

隆基股份2015年已成長(zhǎng)為全球最大的單晶硅片制造商。之后，公司開(kāi)始向下游組件市場(chǎng)拓展，2017年實(shí)現(xiàn)組件出貨4.7GW，國(guó)內(nèi)組件出貨排名第一。

2012年上市以來(lái)，隆基股份業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，收入從2012年的17.08億元增加至2017年的163.62億元，凈利潤(rùn)從2012年的-5467萬(wàn)元增加至2017年的35.65億元。2017年，公司太陽(yáng)能組件、硅片貢獻(xiàn)的收入分別為91.75億元、57.53億元，占收入的比例分別為56.07%、35.16%，構(gòu)成上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

硅片分為單晶硅片和多晶硅片。2015年前，多晶硅片在市占率上保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，隨著金剛線(xiàn)切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用，單晶硅片生產(chǎn)成本大幅下降，與多晶硅片的價(jià)差迅速減小，加速了單晶市占率提升的進(jìn)程。

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2018年上半年硅片產(chǎn)量中，單晶硅片市占率已經(jīng)由2017年的31%提升至52.7%，占比已過(guò)半。信達(dá)證券認(rèn)為，單晶路線(xiàn)在高效化方面優(yōu)勢(shì)較為明顯，符合當(dāng)前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，其市占率有望在未來(lái)兩年左右提升至75%左右。

在光伏單晶產(chǎn)業(yè)鏈中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，隆基股份和中環(huán)股份（002129.SZ）呈現(xiàn)雙寡頭。2018年，隆基股份的單晶硅片產(chǎn)能為28GW，占全國(guó)單晶總產(chǎn)能的41%，中環(huán)股份單晶產(chǎn)能在23GW-25GW左右。同時(shí)，隆基股份明確規(guī)劃2019年和2020年單晶硅片產(chǎn)能分別達(dá)到36GW和45GW，而其他廠商暫無(wú)明確擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將逐步擴(kuò)大。

在硅片制造環(huán)節(jié)，降低制造成本和提高產(chǎn)品品質(zhì)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，構(gòu)成了行業(yè)的技術(shù)壁壘，隆基股份作為行業(yè)龍頭，降本水平更是領(lǐng)先行業(yè)。2012年，公司單晶硅片非硅成本在5.12元/片左右，2016年已下降至1.7元/片左右，下降幅度達(dá)67%。未來(lái)，公司非硅成本仍有進(jìn)一步下降空間，公司規(guī)劃新上項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)硅片非硅成本不高于1元/片。

受益于非硅成本的持續(xù)下降，隆基股份單晶硅片毛利率高達(dá)30%以上，高出同行中環(huán)股份10個(gè)百分點(diǎn)以上，成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。

在單晶硅片領(lǐng)域確定絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，隆基股份2014-2015年先后收購(gòu)浙江樂(lè)葉并成立樂(lè)葉光伏，向下游組件市場(chǎng)拓展。根據(jù)PvInfolink數(shù)據(jù)，2017年全年和2018年上半年，公司組件出貨量位居國(guó)內(nèi)第一，全球出貨量排名也由2017年的第七位提升至2018上半年的第三位。

從產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，隆基股份自2015年布局組件業(yè)務(wù)以來(lái)發(fā)展迅猛，2015年擁有組件產(chǎn)能5GW，已基本與組件龍頭企業(yè)產(chǎn)能相近，公司規(guī)劃2018年年底形成12GW組件產(chǎn)能，成為全球光伏組件第一大廠。

2017年，隆基股份的組件業(yè)務(wù)毛利率為30.70%，同比增長(zhǎng)3.50個(gè)百分點(diǎn)。信達(dá)證券認(rèn)為，從毛利率情況可以看出，公司良好的成本控制能力，相比于一體化布局企業(yè)，公司硅片成本水平領(lǐng)先，同時(shí)將多年硅片生產(chǎn)降本經(jīng)驗(yàn)移植至電池片和組件環(huán)節(jié)，并推動(dòng)產(chǎn)線(xiàn)和車(chē)間自動(dòng)化；此外，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，公司委外加工占比進(jìn)一步下降，也推動(dòng)了盈利能力的增長(zhǎng)。