此次協(xié)鑫智慧能源借殼霞客環(huán)保的上市之路，過程可謂一波三折。

 
協(xié)鑫智慧能源原為港股上市平臺保利協(xié)鑫能源子公司，2015年11月，保利協(xié)鑫能源將其持有的協(xié)鑫有限（協(xié)鑫智慧能源前身）100%股權(quán)以32億元對價轉(zhuǎn)讓給同一控制下的境內(nèi)投資平臺上海其辰。

 
即協(xié)鑫智慧能源原是從港股上市平臺保利協(xié)鑫能源剝離出的業(yè)務。上海其辰隨后推動其在A股的上市。這也是協(xié)鑫智慧能源第三次沖擊A股上市。
 

2016年4月，協(xié)鑫科技尚未買殼霞客環(huán)保前，協(xié)鑫智慧能源就準備借殼霞客環(huán)保上市。

 
2016年，霞客環(huán)保曾擬向上海其辰發(fā)行股份購買其持有的協(xié)鑫智慧能源100%股權(quán)，并向江蘇協(xié)鑫、無錫騰宇飛、上海坤乘、寧波臻薈、王蔚、朱鈺峰和上海望疇非公開發(fā)行股份募集配套資金。

 
在交易步驟上，霞客環(huán)保擬向上海其辰發(fā)行股份93,167.70萬股，購買其持有的作價為450,000萬元的協(xié)鑫智慧能源100%股權(quán)，股份發(fā)行價格為4.83元/股。

 
同時，以6.08元/股的價格向特定對象非公開發(fā)行股份657,894,736股募集配套資金40億元。
 

但隨著并購重組政策轉(zhuǎn)向，借殼交易最終終止。

 
隨后，協(xié)鑫智慧能源又準備在A股IPO。

 
2018年1月，協(xié)鑫智慧能源向中國證監(jiān)會報送了IPO申請材料。隨著去年9月開始，并購重組政策出現(xiàn)拐點，監(jiān)管明確表示支持優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股上市公司重組，協(xié)鑫智慧能源撤回了IPO申請資料，再次改為借殼上市。

 
2018年11月，霞客環(huán)保再次公告了協(xié)鑫智慧能源的借殼預案。但相較于前次借殼方案，業(yè)績承諾及標的估值方面都進行了諸多調(diào)整。
 

歷次方案的主要變化如下表：

可以看到，相較于2016年的重組方案，此次重組方案的調(diào)整主要體現(xiàn)在三大方面：

一是購買標的股權(quán)比例由100%下降到90%；

 
二是交易方案由發(fā)行股份同時募集配套資金變更為重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)，取消了募集配套資金安排，同時增加了重大資產(chǎn)置換安排；

 
三是標的業(yè)績承諾降低、估值提高。從下表可以看到，在2016年的交易方案中，標的2018、2019年的業(yè)績承諾高于此次交易中標的2018、2019年的業(yè)績承諾，但2020年和2021年的預測業(yè)績較前次方案有所提高。同時，標的100%股權(quán)估值由45億元增加到51.85億元。

交易方案的調(diào)整，不僅體現(xiàn)了監(jiān)管趨勢的變化，也反映了交易各方的利益博弈，通過交易方案，看懂交易背后的監(jiān)管趨勢、利益博弈，是我們理解資本市場的必備技能。

原標題：47億借殼，1000頁問詢回復！協(xié)鑫智慧能源：3次沖刺上市終落地......