美國(guó)時(shí)間2020年3月25日(周三)晚，美國(guó)參議院以96：0全票通過(guò)規(guī)�？傆�(jì)高達(dá)2萬(wàn)億美元的新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃，本周五提交眾議院投票后經(jīng)由總統(tǒng)簽字即將生效，對(duì)此我們解讀如下：

美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃出臺(tái)，財(cái)政對(duì)沖加碼。美國(guó)時(shí)間3月25日晚，美國(guó)參議院正式通過(guò)規(guī)模總計(jì)高達(dá)2萬(wàn)億美元的新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃。從具體內(nèi)容來(lái)看，此次財(cái)政刺激組合主要涉及企業(yè)、居民、地方政府、特定行業(yè)等多領(lǐng)域補(bǔ)助，具體包括：5000億美元企業(yè)貸款基金、3490億美元小企業(yè)援助、1500億美元州政府及地方政府補(bǔ)助、1300億美元醫(yī)院補(bǔ)助、失業(yè)救助金每周增加600美元等。

美國(guó)財(cái)政緣何也“祭出大殺器”?——其背后是美國(guó)中小企業(yè)及居民部門收入的下滑壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)3月23日動(dòng)用“超級(jí)火箭筒”直接向信用市場(chǎng)提供流動(dòng)性之后，我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)中指出，其仍然難以解決的問(wèn)題是美國(guó)企業(yè)及居民的收入問(wèn)題。

居民：小時(shí)工資制就業(yè)+資產(chǎn)依賴股價(jià)，工資及財(cái)產(chǎn)性收入雙縮水。美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)中，小時(shí)工資制雇員占比約50%，而受公共衛(wèi)生事件影響較大的休閑娛樂(lè)與住宿、零售等行業(yè)中，小時(shí)工資占比超過(guò)60%。公共衛(wèi)生事件下企業(yè)停產(chǎn)停工，將直接沖擊美國(guó)居民的工資性收入并推升失業(yè)率——近期美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已明顯跳升。而次貸危機(jī)后，居民資產(chǎn)對(duì)金融價(jià)格依賴上升，美股下跌沖擊下，美國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入也縮水，居民資產(chǎn)負(fù)債表惡化風(fēng)險(xiǎn)抬升。

企業(yè)：杠桿高且集中在中小企業(yè)，企業(yè)流動(dòng)性及盈利壓力雙上升。公共衛(wèi)生事件將直接沖擊需求進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)。而次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)企業(yè)部門杠桿率快速上升，且中小企業(yè)是企業(yè)部門加杠桿的主力，其負(fù)債率已超過(guò)2000年IT泡沫崩潰前的高點(diǎn)——這意味著中小企業(yè)脆弱性將更高。此外，前期美股調(diào)整已經(jīng)引發(fā)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，這進(jìn)一步推升了信用市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前公共衛(wèi)生事件以及金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)美國(guó)企業(yè)、居民收入層面的影響，是使得美國(guó)財(cái)政政策不得不出大規(guī)模刺激補(bǔ)貼計(jì)劃的主要原因。

美國(guó)財(cái)政“大刺激”之后，美國(guó)政府債務(wù)率、赤字率可能都將逼近甚至超過(guò)二戰(zhàn)時(shí)的水平。參考美國(guó)數(shù)據(jù)平臺(tái)當(dāng)前對(duì)于美國(guó)2020年名義GDP增速的一致預(yù)期在3%左右，如果假設(shè)2萬(wàn)億的財(cái)政刺激完全由美國(guó)新增政府債務(wù)來(lái)支撐，那么美國(guó)政府債務(wù)率將上升至119%。而歷史上來(lái)看，美國(guó)政府債務(wù)率的最高點(diǎn)在1946年(也就是二戰(zhàn)后)的118.9%。從赤字來(lái)看，如果假設(shè)2020年財(cái)政收入不變(在當(dāng)前的公共衛(wèi)生事件影響下這一假設(shè)是偏樂(lè)觀的)，刺激計(jì)劃全部在2020年支出中體現(xiàn)，那么2020年聯(lián)邦政府赤字率可能也將達(dá)到13.9%。而2009年奧巴馬推出8000億美元財(cái)政刺激計(jì)劃之后，當(dāng)年政府赤字率為9.8%。

后續(xù)需關(guān)注這部分財(cái)政刺激的成本由誰(shuí)承擔(dān)的問(wèn)題。短期來(lái)看，這部分財(cái)政資金可能大概率由美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量QE承接。但本質(zhì)上，只要債務(wù)存在其后續(xù)的償還壓力或者利息支付壓力依然由以后的全體民眾承擔(dān)。因此中長(zhǎng)期來(lái)看，由誰(shuí)承擔(dān)，將是后續(xù)需要關(guān)注的問(wèn)題。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，或增加關(guān)于增稅政策爭(zhēng)論的風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，過(guò)去幾年美國(guó)的大規(guī)模減稅雖然延長(zhǎng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但也引發(fā)國(guó)內(nèi)的一些不滿。尤其是有觀點(diǎn)認(rèn)為，減稅政策使得美國(guó)大企業(yè)以及企業(yè)家(富人)更為受益，因此加劇了貧富差距，因此包括拜登在內(nèi)開始支持向富人征稅。而本輪美國(guó)財(cái)政大刺激，可能意味著關(guān)于稅收政策逆轉(zhuǎn)的爭(zhēng)論可能會(huì)大幅增加。

從對(duì)外政策來(lái)看，“禍水東引”的風(fēng)險(xiǎn)上升。在本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)蕩中，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政先后動(dòng)用了史無(wú)前例的刺激政策。而如果美國(guó)國(guó)內(nèi)無(wú)法消化這部分刺激的成本，其將一部分成本向外轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險(xiǎn)將上升。同時(shí)，如果本輪美國(guó)政府動(dòng)用“超級(jí)火箭筒”卻未“救活”經(jīng)濟(jì)，這也將意味著美國(guó)政府可能正在以更快的速度透支其信用。在此背景下，美國(guó)是否會(huì)動(dòng)用其他非經(jīng)濟(jì)層面的手段來(lái)鞏固其信用或者化解國(guó)內(nèi)矛盾，也存在不確定性。從這兩個(gè)角度來(lái)看，需關(guān)注后續(xù)“禍水東引”的風(fēng)險(xiǎn)。