未來光伏行業(yè)會發(fā)生哪些變化？

既然硅料價格暴漲，是導(dǎo)致2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局發(fā)生變化的主要原因。那么，未來硅料價格何時會下降、下降之后光伏產(chǎn)業(yè)鏈會發(fā)生哪些變化，就成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

1、硅料價格判斷:2022年均價仍維持高位，2023年開始下跌。

根據(jù)浙商證券數(shù)據(jù)，2022年全球硅料有效產(chǎn)能大約為84萬噸，同比增長約50%，可支撐約294GW的硅片需求，如果再考慮到1.2的容配比，2022年84萬噸的硅料有效產(chǎn)能可以滿足約245GW的光伏裝機(jī)量。然而，新增產(chǎn)能可能剛好滿足全球的光伏需求，而非達(dá)到過剩的狀態(tài)。

對2022年的光伏裝機(jī)需求，CPIA在二月份給出了一個非常大的預(yù)測區(qū)間:195-240GW，從目前的情況來看，實(shí)際裝機(jī)量可能會接近預(yù)測的上限。

2022年開年以來，俄烏沖突加劇了歐洲能源供應(yīng)的危機(jī)感，各國紛紛加大清潔能源的布局，這也推動2022年全球光伏景氣度的持續(xù)走高。根據(jù)中金公司預(yù)測，2022年歐洲的光伏裝機(jī)量有望同比增加60-80%至40-45GW。

短期來看，由于新增的硅料產(chǎn)能主要在2022年下半年才開始逐漸釋放，因此目前的硅料仍處于極度緊缺狀態(tài)，截止5月11日，硅料已連續(xù)16日上漲，平均約26萬/噸。

全年來看，下半年硅料新產(chǎn)能釋放后，硅料的緊缺程度會有所緩解，但供需關(guān)系仍處于緊張狀態(tài)，這也就意味著， 2022年硅料均價仍會維持在高位。即使下半年硅料價格會有所回調(diào)，但也很難出現(xiàn)大幅下跌的情況，硅料企業(yè)依然有一年的蜜月期。

而從2023年開始，隨著新產(chǎn)能爬坡完畢，以及硅料新勢力的不斷涌入，硅料供需緊張的格局將會真正開始反轉(zhuǎn)。

浙商證券預(yù)測，2023年起全球主流硅料企業(yè)合計產(chǎn)能至少在132萬噸以上，可以支撐超385GW的光伏裝機(jī)需求。如果再加上硅料新勢力寶豐能源的30萬噸產(chǎn)能、以及上機(jī)數(shù)控的5萬噸產(chǎn)能，2023年硅料的供需緊缺程度將會大大減輕，而具有成本優(yōu)勢的硅料龍頭為了維持市場份額，則很可能會主動發(fā)起價格戰(zhàn)，屆時硅料價格將會大幅下跌。

圖10：各年硅料對應(yīng)光伏裝機(jī)量測算 資料來源：浙商證券，36氪測算圖10：各年硅料對應(yīng)光伏裝機(jī)量測算 資料來源：浙商證券，36氪測算

2、硅片環(huán)節(jié):與硅料共命運(yùn)，預(yù)計2023-2024年開始發(fā)動價格戰(zhàn)。

從前文對2021年的復(fù)盤我們可以知道，從毛利潤的角度來看，硅片企業(yè)實(shí)質(zhì)上是受益于這波硅料漲價潮的。未來硅料價格一旦下行，迫于同業(yè)及下游環(huán)節(jié)的壓力，硅片企業(yè)也會不可避免地調(diào)低硅片價格，即使毛利率保持不變或有所提高，單位GW的毛利潤也會有所下降。

另外，在硅料價格下降后，硅片實(shí)際上會成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最容易發(fā)生價格戰(zhàn)的環(huán)節(jié)。從產(chǎn)能角度來看，目前硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能其實(shí)已經(jīng)嚴(yán)重過剩，2022年潛在產(chǎn)能超600GW。但受硅料緊缺的影響，硅片的實(shí)際產(chǎn)能受限，因此各家硅片廠間的矛盾并沒有爆發(fā)。未來硅料的掣肘一旦消失，硅片新舊勢力間大概率會發(fā)生價格戰(zhàn)，以擴(kuò)大和維持自身在行業(yè)的影響力。

從投資的角度來看，盡管今年硅片企業(yè)還可以維持不錯的盈利能力，但是市場可能會在下半年開始提前反應(yīng)硅片價格戰(zhàn)的預(yù)期，因此今年可能并不適合布局硅片環(huán)節(jié)的企業(yè)。

3、電池片與組件：2022年盈利壓力依然比較大，2023年困境反轉(zhuǎn)

作為本輪硅料漲價潮中最大的“受害者”，默默承受了整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)成本壓力的電池片與組件企業(yè)，無疑是最希望硅料價格暴跌的。

然而，根據(jù)我們對今年硅料價格走勢的判斷，電池片與組件環(huán)節(jié)的企業(yè)依然需要過一年“苦日子”。待明年硅料價格下跌，進(jìn)一步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)后，電池片與組件企業(yè)的盈利能力才會開始好轉(zhuǎn)。

這里需要注意的是，晶澳科技等作為硅片-電池片-組件的一體化企業(yè)，其盈利能力的高低主要與硅料成本相關(guān)，而硅片單一環(huán)節(jié)價格的漲跌則對公司的利潤率影響不大。因此，考慮到未來光伏行業(yè)可能面臨的腥風(fēng)血雨，目前布局一體化光伏企業(yè)將會是更穩(wěn)健的選擇。

隆基股份是一體化企業(yè)中比較特殊的存在，其硅片一半外銷、一半自用。因此，當(dāng)未來硅片開啟價格戰(zhàn)，組件困境反轉(zhuǎn)時，其組件與硅片業(yè)務(wù)的盈利會出現(xiàn)對沖的情況，這也是隆基在二級市場表現(xiàn)不佳的原因之一。

整體來看，2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的狀態(tài)將會與2021年類似，而當(dāng)硅料產(chǎn)能在2023年全面釋放時，硅料與硅片環(huán)節(jié)將大概率發(fā)生價格戰(zhàn)，同時下游的組件與電池片環(huán)節(jié)的盈利能力將會開始回升，電站環(huán)節(jié)新投建項目的IRR也將會有所改善，考慮到市場通常會關(guān)注“預(yù)期向好”的企業(yè)。因此，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的電池片、組件及一體化企業(yè)將會更值得關(guān)注。

圖11：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展望 資料來源：36氪整理圖11：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展望 資料來源：36氪整理