一則總金額超5億美元的訴訟與仲裁公告，讓兩家千億市值的光伏組件巨頭成為資本市場熱點。兩家公司皆因下游光伏組件銷售問題，天合光能(被訴賠償約2億美元，而晶科能源在一場仲裁案件中涉及了3.26億美元的糾紛。

對于光伏中游組件廠來說，煩心的遠不止訴訟案件，上游原材料這場看起來遠沒有盡頭的漲價潮，同樣蠶食著他們的盈利能力。

兩頭承壓的光伏中游組件廠和電池片廠家，看上去卻并沒有“慌了神”，今年中報業(yè)績反而紛紛預喜。

其中天合光能預計2022上半年公司扣非后歸母凈利潤為10.47億元至13.01億元之間，同比增長79.29%至122.72%；愛旭股份上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，而去年同期為-2376萬元，扭虧為盈。

晶科能源雖然沒有發(fā)布中期業(yè)績預告，但公司在7月27日一場投資者調(diào)研活動中表示，在全球需求旺盛和供應(yīng)鏈價格上升的情況下，近期組件簽單價格較年初整體呈現(xiàn)上升趨勢；雖然二季度行業(yè)一定程度上受疫情和供應(yīng)鏈價格影響，但公司經(jīng)營基本面呈改善趨勢。

在諸多業(yè)內(nèi)人士看來，下游需求、特別是海外市場需求旺盛，以及能夠?qū)⑸嫌螡q價壓力傳導給下游市場，是光伏中游企業(yè)取得不錯中期業(yè)績的主要原因。

不過隱患仍然存在，一旦歐美等國開始保護設(shè)置政策壁壘或需求減力，中游光伏廠商出貨勢必受阻。

此外，近期曝光的一系列組件廠商停產(chǎn)的消息說明，中游承接上游漲價壓力的能力也是有限度的。

應(yīng)對上游漲價，光伏中游企業(yè)開啟降本增效

排排網(wǎng)旗下融智投資研究員彭榮輝對第一財經(jīng)記者表示，光伏組件廠業(yè)績好的原因是多方面的，首先是下游需求旺盛，國內(nèi)外裝機量都大幅增長，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能和出貨量大增。雖然上游漲價，但中下游也有提價傳導漲價壓力，同時也與中下游降本增效手段較多有關(guān)，包括一體化、大尺寸、N型等等。

記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，多家光伏組件廠的確都在進行降本增效的技術(shù)革新。

晶科能源在7月27日投資者調(diào)研活動中表示，公司年初投產(chǎn)的16GW大尺寸TOPCon電池產(chǎn)能已于二季度滿產(chǎn)，關(guān)鍵指標均符合預期。后續(xù)尖山二期11GW和合肥二期 8GW產(chǎn)能已在建設(shè)中，并將有更高的提效降本目標。

為了進一步提高產(chǎn)品產(chǎn)能，晶科能源以25.32億元資金，新建生產(chǎn)車間，購置生產(chǎn)設(shè)備及相應(yīng)的輔助配套設(shè)施等，形成具備年產(chǎn)5GW切片、6GW高效電池生產(chǎn)能力。

愛旭股份表示，2022上半年公司實現(xiàn)了PERC電池出貨量16.5GW，同比增長94%，大尺寸電池出貨占比持續(xù)提升，上半年大尺寸電池平均出貨占比達80%以上。截至6月30日，公司原有約10GW 166mm電池產(chǎn)能已全部改造為182mm大尺寸電池產(chǎn)能，大尺寸電池產(chǎn)能達到公司總產(chǎn)能的95%以上。

愛旭股份認為，產(chǎn)能利用率提升可以應(yīng)對上游原材料價格上漲所帶來的不利影響。

而天合光能表示，由于全球化品牌和渠道優(yōu)勢，公司2022上半年光伏組件出貨量和銷售收入較去年同期有較大幅度增長。報告期，210大尺寸高功率組件光伏產(chǎn)品銷售占比相比去年同期大幅提高，使得公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期有大幅提升。

一位股權(quán)機構(gòu)合伙人對第一財經(jīng)記者表示，天合光能屬于細分領(lǐng)域的老大，這種企業(yè)在行業(yè)內(nèi)是“有定價權(quán)”的。

不過，一位私募基金經(jīng)理卻表示，中游光伏組件生產(chǎn)廠商之所以交出一份不錯的中報業(yè)績，和企業(yè)宣傳的“降本增效”沒有太大關(guān)系，主要還是海外對于組件的需求“太旺盛了”。

然而數(shù)據(jù)卻不支持上述基金經(jīng)理的表態(tài)，從毛利率來看，光伏組件廠和電池片廠家成本的確在降低。愛旭股份2022年二季度毛利率為9.28%，相較于一季度的7.44%有所好轉(zhuǎn)。

要知道，此前愛旭股份的毛利潤率水平處于逐年降低的態(tài)勢。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，公司2019年毛利率高達18.06%。2020年、2021年毛利率分別為14.90%和5.59%。

中游緩解壓力兩大法寶：將漲價壓力傳遞給下游，布局原料端

巨豐投顧高級投資顧問趙玲對第一財經(jīng)記者表示，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)之所以能在2022年中實現(xiàn)利潤不同程度的大幅增長，主要原因在于可以將上游的材料漲價通過提價的方式傳遞給下游市場。

巨豐投顧高級投資顧問侯賢平表示，愛旭、天合光能、隆基綠能等產(chǎn)業(yè)鏈中游公司業(yè)績預喜，一方面在于新技術(shù)，HJT、Topcon這些滲透率的提升，另一方面在于產(chǎn)業(yè)鏈盈利結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)移。光伏電池片雖然是受上游硅料漲價驅(qū)動，但是自身能連續(xù)漲價，說明當前溢價能力還行，側(cè)面反應(yīng)出下游需求還不錯。

根據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，在產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)走高的背景下，7月份組件新單報價已經(jīng)上調(diào)至 1.95元~2元/w的水平，當前僅國內(nèi)分布式項目，及海外項目正常出貨，國內(nèi)地面電站項目交付和裝機節(jié)奏或被推遲。

但事實上，在這場“擊鼓傳花”的游戲中，組件廠商很難完全將上游硅片的價格上漲壓力完全傳導給下游光伏電站投資企業(yè)。

根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，目前組件成本約占光伏系統(tǒng)投資成本的46%，占比將近一半，在平價上網(wǎng)的背景下，供給端成本的沖擊勢必會蠶食產(chǎn)業(yè)收益，雖然中短期來看光伏產(chǎn)業(yè)成長確定性較強，但如果收益無法達到預期，裝機動力或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽?br />
一位業(yè)內(nèi)人士表示，據(jù)他了解，目前不少光伏電站項目都在等組件價格降下來，不然“不敢開工”，賬算不過來。

有分析預測，1.95元/W幾乎是國內(nèi)光伏下游投資企業(yè)能承受的價格極限。

中游組件漲價對于下游光伏電站影響到底有多大？我們還得用數(shù)據(jù)說話。

華銀電力曾在6月份宣布擬投資建設(shè)大唐華銀冷水江市錫礦山重金屬污染區(qū)光伏發(fā)電項目，該項目裝機容量為200MW，首年利用小時數(shù)為1006小時， 總投資為108297萬元，上網(wǎng)電價為0.45元/kWh。經(jīng)測算，項目投資稅前財務(wù)內(nèi)部收益率（稅前）7.06%，資本金內(nèi)部收益率 8.23%，稅前投資回收期就高達12.07年。

如果再加上財務(wù)費用、人工等一系列成本，回收期只會更長。

　

此外，愛旭股份、天合光能、晶科能源和晶澳科技從2019年開始不斷下滑的毛利率，也說明行業(yè)成本傳導不是那么順暢。

給下游傳導成本的力度是有限的，那么行業(yè)中游廠商只有進行業(yè)務(wù)一體化，更直白點說進軍上游材料端，從而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)獲得更多的定價權(quán)。

從數(shù)據(jù)層面分析，在產(chǎn)業(yè)鏈中布局更多環(huán)節(jié)，的確能在一定程度上對沖材料成本上漲帶來的壓力。

晶科能源、晶澳科技均先后布局了上游的硅片，而天合光能則通過“牽手”通威股份，共同布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化。

當原材料價格上漲擠壓中游利潤后，可以看到布局相對較廣的天合光能、晶科能源和晶澳科技毛利率雖有一定程度下滑，但并未出現(xiàn)“斷崖式跳水”，反觀僅在電池片環(huán)節(jié)布局的愛旭股份，毛利率在2021年末直接下滑至個位數(shù)。

不過，后知后覺的愛旭股份于2022年也開始參與上游原料端了。

2022年3月，愛旭股份擬向廣東高景增資2.5億元，持有其2.12%股權(quán)。

廣東高景主營光伏大尺寸硅片及硅棒的研發(fā)及生產(chǎn)，并計劃在廣東珠海建設(shè)50GW大尺寸單晶硅片項目，其中30GW產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)。

光伏企業(yè)們資產(chǎn)負債率居高不下

總的來說，雖然上游原材料承壓、下游面向海外銷售時也因各種原因存在一定阻力，但光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的電池廠商、組件廠商們還是頂住了壓力，通過降本增效、以及進行更多業(yè)務(wù)布局的方式，在一定程度上緩解了各種壓力。

但布局更多業(yè)務(wù)、包括研發(fā)各種降本增效的新技術(shù)，意味著企業(yè)需要持續(xù)投入和大量募資。

舉例而言，晶科能源7月28日宣布，擬發(fā)行不超過100億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金主要投向年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線項目、晶科光伏制造有限公司年產(chǎn)8吉瓦高自動化光伏組件生產(chǎn)線項目、上饒市晶科光伏制造有限公司新倍增一期8GW高自動化組件項目、年產(chǎn)5GW太陽能(8.910, 0.50, 5.95%)組件及5GW太陽能電池生產(chǎn)線項目，以及補充流動資金。

侯賢平對第一財經(jīng)記者表示，電池技術(shù)轉(zhuǎn)型升級比較快，對于創(chuàng)新研發(fā)能力不足的公司，存在致命打擊。

為了跟上行業(yè)整體進度，各大廠商不得已加入“內(nèi)卷大軍”持續(xù)砸錢。

高投入之下，光伏各大中游廠商近些年來資產(chǎn)負債率持續(xù)居高不下。

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。這種因政策導向而導致熱錢大量涌入，光伏行業(yè)瞬間起量的故事我們曾經(jīng)已經(jīng)見識過了。

近期媒體充斥著“每日優(yōu)鮮解算”的消息，但誰還記得這家生鮮巨頭被資本裹挾上市時的輝煌？

同樣的道理，近些年在國家碳減排、綠色能源等一系列號召下，新能源、光伏企業(yè)們通過資本市場融資好像不是一件困難的事情，但資本最終總要有人來接盤的，“擊鼓傳花”的游戲也總有破裂的一天。分析人士認為，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，那些在資本游戲中獲勝的光伏企業(yè)們，不可能通過大幅提高電價的方式，將壓力完完全全傳遞給下游消費者。

那么當熾熱散去，誰會來收拾那“一地雞毛”？